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Chute des prix de l'acier et hausse des taux n'augurent rien de bon pour l'action Rio Tinto

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Chute des prix de l'acier et hausse des taux n'augurent rien de bon pour l'action Rio Tinto
Par Geoff Considine, Ph.D   |  04/05/2022 03:44
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  • Rio Tinto (LON:RIO) a surperformé le NASDAQ QQQ au cours des 5 dernières années.
  • Avec le ralentissement de la croissance de la demande d'acier et la chute des prix, les perspectives ne sont pas favorables.
  • Les performances de RIO dépendent largement des ventes à la Chine.
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Rio Tinto (NYSE:RIO), la deuxième plus grande société minière et métallurgique du monde, a enregistré de très bonnes performances au cours des 3 à 5 dernières années. Les rendements totaux annualisés sur 3 et 5 ans sont de 15,8 % et 20,2 % par an, respectivement. Les actions du secteur des métaux et de l'exploitation minière ont connu un bon parcours, l'ETF iShares MSCI Global Metals & Mining Producers (NYSE:PICK) ayant enregistré un rendement total de 19,4 % par an et de 15,7 % par an au cours des 3 et 5 dernières années. À titre de comparaison, le rendement total annualisé sur 5 ans du NASDAQ 100 (via QQ) est de 19 % par an.

RIO a chuté de 11,5 % le mois dernier en raison des inquiétudes concernant la demande mondiale de métaux. Le cours de son action est inférieur d'environ 25 % au sommet de clôture de 94,65 dollars sur 12 mois enregistré le 11 mai 2021. La résurgence des lockdowns COVID en Chine a porté un coup aux perspectives du minerai de fer et d'autres matières premières. La Chine a également annoncé son intention de limiter la production d'acier, ce qui exerce une pression à la baisse considérable sur le minerai de fer. À titre d'exemple, la Chine représente plus de 57 % des revenus mondiaux de RIO. La Chine augmente également sa production nationale de minerai de fer. En outre, la position plus agressive de la Fed et d'autres facteurs, comme la légère inversion de la courbe des taux en mars, inquiètent les investisseurs quant au ralentissement de la croissance et à la possibilité d'une récession mondiale.

RIO 12-Mois
RIO 12-Mois


Source : Investing.com

Les perspectives consensuelles de croissance du BPA de RIO au cours des 3 à 5 prochaines années sont de -13,7 % par an en raison du ralentissement de la croissance de la demande d'acier, après des années de forte demande pour la construction, stimulée par des taux d'intérêt très bas. Les prix de l'acier ont grimpé en flèche entre novembre 2020 et novembre 2021, mais ont depuis chuté d'environ 30 %.

Perspectives de BPA pour RIO
Perspectives de BPA pour RIO


Source : E-Trade

J'ai écrit pour la dernière fois sur RIO le 23 août 2021, lorsque l'action se négociait à 72,38 $. À l'époque, j'avais attribué une note haussière/achat. Sur la période écoulée depuis cet article, RIO a réalisé une performance totale de +3,8% (dividendes inclus) contre -7,0% pour le S&P 500 (SPY). Toute analyse d'une société comme RIO est sensible aux hypothèses sur les prix des matières premières, les taux d'intérêt et la croissance économique mondiale. Pour analyser RIO, je me suis appuyé sur deux formes de consensus sur les perspectives. La première est le consensus bien connu des analystes de Wall Street. La seconde est la perspective implicite du marché, qui représente l'opinion consensuelle des acheteurs et des vendeurs d'options. RIO est très peu couvert par les analystes d'actions, mais l'opinion dominante était haussière et l'objectif de cours à 12 mois du consensus était supérieur de plus de 40 % au cours de l'action à ce moment-là. Les prix des options sur RIO soutenaient également une opinion plutôt haussière. La volatilité implicite des options sur RIO était modérée, ce qui était quelque peu inattendu. Compte tenu de ces deux perspectives haussières du consensus, ainsi que des fondamentaux favorables (hausse de l'inflation et, en particulier, forte augmentation des prix de l'acier), une évaluation globale haussière était le choix évident.

Pour les lecteurs qui ne sont pas familiers avec les perspectives implicites du marché, une brève explication est nécessaire. Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le cours de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice de l'option) entre aujourd'hui et l'expiration de l'option. En analysant les prix des options de vente et d'achat sur un large éventail de prix d'exercice, tous ayant la même date d'expiration, il est possible de calculer une prévision de prix probable qui concilie tous les prix de ces options. Il s'agit de la prévision implicite du marché. Pour une explication plus approfondie que celle fournie ici et dans le lien précédent, je recommande cette monographie du CFA Institute.

Comme huit mois se sont écoulés depuis ma dernière analyse de RIO, j'ai mis à jour les perspectives implicites du marché jusqu'à la fin de 2022 et je les ai comparées aux perspectives fournies par les analystes financiers.

Perspectives du consensus de Wall Street pour RIO

Comme je l'ai noté dans mon précédent article, la couverture des analystes pour RIO est très mince. E-Trade calcule les perspectives du consensus sur la base des opinions des analystes classés qui ont publié des avis au cours des trois derniers mois. Il n'y a que quatre analystes qui répondent aux critères d'E-Trade et un seul a publié un objectif de cours à 12 mois, 92 $, soit 29 % au-dessus du cours actuel de l'action. Sur ces quatre analystes, l'un d'entre eux attribue une note d'achat, tandis que les trois autres considèrent RIO comme une valeur à conserver. Il s'agit de la plus faible couverture d'analystes que j'ai vue pour une entreprise dominante au niveau mondial avec une capitalisation boursière supérieure à 100 milliards de dollars.

Investing.com calcule le consensus de Wall Street en combinant les opinions de cinq analystes. La note consensuelle est "Outperform" et l'objectif de cours à 12 mois est de 27,7 % supérieur au cours actuel de l'action.

Consensus des analystes et objectif à 12 mois pour RIO
Consensus des analystes et objectif à 12 mois pour RIO


Source : Investing.com

Bien que la recherche ait démontré la valeur prédictive du consensus de Wall Street, le petit nombre d'analystes inclus dans les résultats pour RIO m'amène à ne pas tenir compte du consensus pour former mon opinion.

Perspectives implicites du marché pour RIO

J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour RIO pour la période de 8,6 mois allant de maintenant au 20 janvier 2023, en utilisant les prix des options qui expirent à cette date. J'ai choisi cette date d'expiration spécifique pour fournir une vue jusqu'à la fin de 2022 et parce que les options de janvier ont tendance à être parmi les plus activement négociées. Les cours acheteur et vendeur moyens des options à parité sur RIO sont éloignés de 2 % du prix médian (cours acheteur inférieur de 2 % et cours vendeur supérieur de 2 %), ce qui suggère un marché actif pour ces options.

La présentation standard des perspectives implicites du marché est une distribution de probabilité du rendement du prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.

Market-Implied Price Return Probabilities From now until Jan. 20.
Market-Implied Price Return Probabilities From now until Jan. 20.


Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.

Les perspectives implicites du marché pour RIO sont orientées vers des rendements négatifs, une orientation baissière. La probabilité maximale correspond à un rendement du prix de -13,4% sur la période de 8,6 mois. La volatilité attendue calculée à partir de ces perspectives est de 37%.

Pour faciliter la comparaison directe des probabilités de rendements positifs et négatifs, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).

Market-Implied Price Return Probabilities From now until Jan. 20.
Market-Implied Price Return Probabilities From now until Jan. 20.


Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.

Cette vue met vraiment en évidence la tendance baissière des perspectives implicites du marché. La probabilité d'avoir un rendement négatif est systématiquement plus élevée que la probabilité d'avoir un rendement positif de la même ampleur (la ligne pointillée rouge est au-dessus de la ligne bleue pleine sur la majorité du graphique ci-dessus).

La théorie suggère que les perspectives implicites du marché devraient avoir un biais négatif parce que les investisseurs, dans l'ensemble, ont tendance à avoir une aversion pour le risque et, par conséquent, à surpayer pour une protection contre la baisse (options de vente). Il n'existe cependant aucun moyen robuste de mesurer l'existence d'un tel biais. Même en considérant que les perspectives implicites du marché peuvent surestimer les probabilités de pertes, ces perspectives implicites du marché sont baissières, d'après mon expérience de ces perspectives.

Conclusion : Faut-il fuir l'action Rio Tinto ?

RIO a réalisé de très bonnes performances pour les investisseurs au cours des cinq dernières années, récemment soutenues par la flambée des prix de Steel en 2021. Comme les perspectives de la demande, notamment en Chine, s'affaiblissent et que les prix de l'acier ont rapidement chuté par rapport aux sommets précédents, les perspectives pour l'année prochaine ne sont pas favorables. Les faibles taux d'intérêt mondiaux qui ont stimulé la construction ont été remplacés par des taux en hausse. Le nombre d'analystes qui suivent RIO est faible, mais l'opinion dominante est que les actions sont sous-évaluées. Étant donné le manque relatif de couverture de recherche, je n'accorde pas beaucoup de poids à ces perspectives. Les perspectives implicites du marché jusqu'au début de 2023 sont quelque peu baissières, contrairement aux perspectives implicites du marché que j'ai calculées en août. Je modifie ma note sur RIO, qui passe de "bullish/buy" à "neutral/hold".

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