Cet article a été rédigé en exclusivité pour Investing.com
La semaine dernière, un cadre financier très respecté a fortement suggéré aux investisseurs de ne pas acheter d'actions JPMorgan Chase (NYSE:JPM). Ce cadre était le directeur général de la société, Jamie Dimon.
Pour être clair, M. Dimon n'a pas directement détourné les investisseurs des actions de sa société. Il s'est plutôt exprimé sur l'environnement macroéconomique. Lors d'une conférence financière, le PDG a fait référence à son propre avertissement récent de "nuages d'orage" à l'horizon économique - et a transformé la prévision métaphorique en "ouragan".
Si M. Dimon a raison, l'histoire montre que l'action de sa société risque d'en prendre un coup. Ce seul fait pourrait inciter les investisseurs à rester sur la touche, ce qui est peut-être judicieux.
Mais il n'est pas garanti que ses prévisions soient exactes. Et même si c'est le cas, l'action JPMorgan Chase présente toujours un intérêt à long terme. Une valorisation raisonnable et un important vent arrière sur les bénéfices suggèrent que l'action est un achat sur le long terme, même si les investisseurs devront probablement supporter une certaine volatilité en cours de route.
Le danger de l'action JPM en cas de retournement de l'économie
Sans surprise, posséder une action bancaire pendant une récession est presque toujours une opération perdante. JPMorgan n'a pas fait exception.
Au début de l'année 2000, l'action JPM a culminé au-dessus de 65 dollars. En 2003, elle avait perdu plus des deux tiers de sa valeur. Au cours de cette période, la récession mondiale de 2001 était loin d'être le seul problème : le krach boursier qui a débuté en mars 2000 a également joué un rôle. Dans le contexte de l'effondrement de la bulle Internet, les offres publiques initiales et les acquisitions ont toutes deux diminué de manière significative, ce qui a fortement touché les activités de banque d'investissement. Dans l'ensemble, même sur une base ajustée, le bénéfice par action de JPMorgan a diminué de 44 % en 2001 et, si l'on exclut les coûts de restructuration, il a encore baissé l'année suivante.
En 2007, l'action JPM a culminé à 53 dollars. En 2009, au moment de l'éclatement de la bulle immobilière, elle était à 16 dollars. Plus récemment, même les craintes d'un repli macroéconomique ont effrayé les actions, qui ont chuté de 21 % en 2011 (une année dominée par la soi-disant "reprise sans emploi" après la crise financière), et de 9 % en 2018 (lorsque les grands marchés ont fortement baissé au quatrième trimestre). Même si, à l'heure actuelle, l'économie repose sur des bases solides (avec, il est vrai, une inflation importante), les actions ont déjà reculé de 18 % depuis le début de l'année.
Il est clair que ce n'est pas un endroit sûr pour se cacher si une récession est effectivement à portée de main, ou même si les craintes de cette récession sont susceptibles d'augmenter.
Une récession est-elle en route ?
Cela dit, l'imminence d'une récession est loin d'être garantie. M. Dimon n'est certainement pas le seul à voir un risque élevé. Mais de nombreux pronostiqueurs pensent que l'économie peut survivre aux pressions inflationnistes et à la hausse des taux d'intérêt. L'un de ces optimistes, en fait, est le propre économiste en chef de JPMorgan Chase {{news-2833982||}.
Même si un ralentissement se produit, il ne sera probablement pas aussi important que celui observé en 2008-2009. Les marchés du logement sont devenus fous, mais ils ne sont toujours pas comparables au marché du logement du milieu des années 2000. Les actions américaines peuvent encore chuter, mais l'effondrement de 2000-2002 a entraîné une chute de 77 % de l'indice composite NASDAQ.
Et, encore une fois, l'action JPM a déjà baissé d'environ 18 %. Il ne fait aucun doute que l'action aura plus de marge de manœuvre pour baisser si la terrible prédiction de M. Dimon se réalise, mais peut-être pas tant que cela. En attendant, si c'est l'économiste en chef de la société, plutôt que son directeur général, qui a raison, l'action JPM est susceptible d'afficher un fort rebond.
Le catalyseur à moyen terme de l'action JPMorgan Chase
Des investisseurs raisonnables peuvent être en profond désaccord sur les perspectives à court terme de l'économie. Mais dans une perspective à plus long terme, il existe des arguments intéressants pour l'action JPM à ces niveaux.
Tout d'abord, l'action est bon marché. Les actions se négocient à moins de 12 fois l'estimation consensuelle du bénéfice par action de cette année et à environ 1,5 fois la valeur comptable.
Ces deux multiples se situent au milieu de la fourchette historique de la société. Les baissiers pourraient dire que c'est précisément le problème, puisqu'une récession pourrait réduire à la fois les bénéfices et la valeur comptable à mesure que les provisions pour crédit augmentent et que les prêts font défaut.
Mais cette analyse ne tient pas compte d'un vent arrière assez important : l'augmentation des bénéfices due à la hausse des taux d'intérêt. Des taux plus élevés augmentent la marge d'intérêt nette, c'est-à-dire l'écart entre ce que JPMorgan paie aux déposants et ce qu'elle facture aux prêteurs.
En 2021, le revenu net d'intérêts (RNI) de JPMorgan s'est élevé à environ 44,5 milliards de dollars, selon la conférence téléphonique de la société pour le quatrième trimestre. Lors de cette conférence, la banque a annoncé 50 milliards de dollars pour 2022. Cette prévision a ensuite été portée à 53 milliards de dollars et, le mois dernier, à 56 milliards de dollars. Au quatrième trimestre, le NII devrait atteindre 66 milliards de dollars.
En d'autres termes, les revenus nets d'intérêts devraient à eux seuls augmenter le bénéfice avant impôt d'environ 10 milliards de dollars en 2023. Cela représente environ 2,50 dollars par action après impôts, soit plus de 20 % des bénéfices attendus cette année.
La situation macroéconomique peut bouleverser ces perspectives. Une récession pourrait amener la Réserve fédérale à suspendre les hausses de taux d'intérêt prévues ou à les annuler l'année prochaine.
Mais les prévisions de JPMorgan mettent en évidence ce à quoi les bénéfices pourraient ressembler lorsque les taux d'intérêt se normaliseront. Et, à un moment donné, ils se normaliseront.
En attendant, les investisseurs peuvent posséder une banque bien gérée - peut-être la mieux gérée des grandes banques américaines - à un prix attractif. Après cela, il ne leur reste plus qu'à attendre.
Avertissement : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.
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