La semaine dernière, la réaction négative des marchés boursiers au rapport sur l'emploi de vendredi a été d'anticiper un atterrissage brutal et de s'attendre à une série de réductions du taux des fonds fédéraux (FFR) par la Fed, y compris une réduction de 50 points de base en septembre. Le fait que l'augmentation du site taux de chômage ait pu déclencher la règle de Sahm, impliquant que le taux de chômage est sur le point de monter en flèche, comme il l'a fait dans le passé lorsque la règle a été déclenchée, a contribué à décourager les investisseurs.
Dans sa conférence de presse, Powell a qualifié la règle de Sahm de "régularité statistique". Nous sommes d'accord. Nous reconnaissons que le resserrement de la politique monétaire dans le passé a conduit à une augmentation progressive du chômage suivie de fortes hausses des taux de chômage. Mais ces pics étaient imputables à des crises financières qui se sont transformées en crises du crédit qui ont contraint les employeurs à réduire leurs effectifs et les consommateurs à se replier sur eux-mêmes. Il y a eu une crise du crédit l'année dernière, mais la Fed a évité un resserrement du crédit et une récession à l'échelle de l'économie.
Montrez-nous un resserrement du crédit et nous serons d'accord pour dire que le taux de chômage est sur le point de monter en flèche alors que l'économie entre en récession.
Nous pensons également que la chute du marché de vendredi a été exacerbée par une course folle des spéculateurs pour couvrir leurs opérations de portage sur les actions Magnificent-7 (Alphabet (NASDAQ :GOOGL), Amazon (NASDAQ :AMZN), Apple (NASDAQ :AAPL), Meta (NASDAQ :META), Microsoft (NASDAQ :MSFT), et Nvidia (NASDAQ :NVDA)) et d'autres actifs financiers dans le monde entier. La seule exception a été les titres du Trésor américain, qui se sont fortement redressés en réaction aux turbulences financières mondiales. En outre, le marché boursier a fait preuve d'un optimisme excessif, ce qui l'a rendu vulnérable à l'effondrement tumultueux qui s'est produit vendredi.
Le dénouement rapide des opérations de portage a injecté une nouvelle dose de volatilité sur les marchés financiers. Les "carry traders", qui empruntent à des taux très bas au Japon, vendent à découvert le yen, l'empruntant et le vendant pour acheter ensuite d'autres devises de pays où les taux d'intérêt sont plus élevés, afin de pouvoir investir dans les actifs de ces pays.
Les opérations de portage ont bien fonctionné depuis que les banques centrales mondiales (à l'exception de la Banque du Japon) ont commencé à relever leurs taux d'intérêt en 2022, et plus particulièrement l'année dernière, où l'affaiblissement du yen a donné un coup de fouet à ces opérations (la prépondérance des opérations de portage a également contribué à faire baisser le yen à moins de 161,00 pour un dollar, grâce à toute la pression de la vente).
Les opérations de portage sont excellentes jusqu'à ce qu'elles ne le soient plus. Celui-ci a commencé à s'effilocher au cours des dernières semaines, après que le ministère japonais des finances a défendu la monnaie et que la Banque du Japon a commencé à resserrer sa politique monétaire. La hausse de yen a contraint les "carry traders" à couvrir rapidement leurs positions courtes sur le yen et à liquider les actifs financés par leurs "carry trades". Nombreux sont ceux qui ont investi dans des actions dynamiques, notamment le Magnificent-7 et les actions du site Nasdaq 100.
Le yen s'échange aujourd'hui à 146,50 pour le dollar contre plus de 161,00 il y a quelques semaines. Le dénouement du carry trade a probablement été à l'origine d'une grande partie de la flambée du CBOE Volatility Index (VIX), qui a dépassé 29 vendredi à la mi-journée, comme en témoigne la volatilité accrue des obligations et des monnaies.
Enfin, le ratio "Bull/Bear" d'Investor Intelligence se situe autour de 4,00 depuis plusieurs semaines. Le pourcentage de baissiers oscille autour de seuils rarement atteints depuis le début de l'enquête en 1987, ce qui constitue un indicateur contrarien.