Finnair, Ryanair... les compagnies aériennes européennes de retour sur un marché oblig

Après Finnair (en août), c'était au tour de Ryanair (LON:RYA) de solliciter il y a quelques jours le marché obligataire. Si Finnair a pu compter sur des investisseurs en quête de rendement, la compagnie irlandaise à bas coûts s'est appuyée sur un bilan jugé solide.

Un bilan solide, même l’un des plus solides du secteur avec notamment plus de 4 milliards d’euros de liquidités au 30 juin et une flotte d’avions détenue à 90%, c’est sans doute ce qui a contribué au succès de la récente levée de dette de 850 millions d'euros de Ryanair. Une position de force qui se reflète dans le coupon proposé. Annoncé à 3,75%, le coupon a finalement été arrêté à 2,875% pour cette nouvelle obligation à cinq ans (échéance 15/09/2025).

Une telle réduction du coupon peut s’expliquer aussi par une notation "BBB" (perspective négative), dans la catégorie "Investment grade" chez S&P et parmi les meilleures du secteur. Une note récemment confirmée par Standard & Poor’s qui l’a retiré par la même occasion du groupe des ratings "à surveiller" dans lequel il avait été placé le 20 mars.

Cet emprunt, le premier pour Ryanair depuis 2017, s’échange désormais sur le marché secondaire. Il peut être acheté à 101,13% du nominal, correspondant à un rendement de 2,63%.

En fait, Ryanair est la deuxième compagnie aérienne à avoir sollicité le marché obligataire, depuis la pandémie de coronavirus. 

Finnair, la compagnie nationale de la République de Finlande a en effet sollicité le marché le mois dernier avec une émission perpétuelle subordonnée d'une taille de 200 millions d'euros. Finnair a dû y mettre le prix cependant, comme l'illustre le coupon fixe de 10,25% jusqu'au 3 septembre 2023, date du premier rachat possible par anticipation de l'obligation (voir les conditions d'évolution du coupon dans la fiche de l'emprunt). A noter que cette souche obligataire est très peu liquide sur le marché secondaire.

Malgré sa taille relativement modeste (200 millions d'euros), l’opération démontre que les compagnies aériennes européennes gardent un accès au marché, a indiqué Antti Saha, responsable pour les marchés obligataires chez Nordea, cité par le Financial Times. Ces opérations sont toutefois sans commune mesure avec le rush des émissions observées aux Etats-Unis, où les compagnies aériennes comme Delta Airlines se sont largement appuyées sur le marché obligataire pour faire le plein de liquidités ou refinancer des emprunts existants.

easyJet (LON:EZJ), Lufthansa (DE:LHAG) ou Air France-KLM (PA:AIRF) pour suivre?

Les opérations réalisées par Finnair et Ryanair pourraient inciter d’autres compagnies aériennes européennes à revenir sur le marché primaire.

Parmi les candidats possibles, citons le transporteur low-cost easyJet qui pourrait profiter de son rating "Investment grade" à "BBB-" chez Standard & Poor’s. Lors de l’assemblée générale de mai 2020, le groupe britannique avait ainsi déclaré: "Nous sommes dans une position où nous resterions positifs en trésorerie, même si nous étions bloqués pendant 9 mois. Nous prendrions bien entendu d'autres actions pour étendre notre liquidité, si nécessaire".

easyJet devrait toutefois y mettre le prix. Actuellement, les investisseurs réclament un rendement de plus de 5% pour accepter de prêter à trois ans à la compagnie britannique. En effet, son obligation remboursable dans trois ans (18/10/2023) affiche un rendement de 5,55%, sur base d’un cours inférieur au pair de 87,72% du nominal et d’un coupon de 1,125%.   

Le dossier pourrait être un peu plus coûteux pour Lufthansa qui a vu sa note déclassée dans la catégorie "High yield" début juillet sur fond d'une aide massive (9 milliards d'euros) de l'Etat allemand, pour éviter la faillite du géant du transport aérien. S&P attribue actuellement un rating "BB" et Moody’s une note "Ba2", dans la catégorie "Hig yield", avec une perspective négative à chaque fois.

Concrètement, cela se traduit sur le marché par un rendement de 3,12% pour son obligation remboursable le 6 septembre 2024, sur base d’un coupon de 0,25% et d’un prix de 89,43% du nominal. Cette souche obligataire est libellée par coupures de 1.000 euros.

Enfin, le groupe Air France-KLM doit concéder plus de 7% pour se financer sur cinq ans, nettement plus que Ryanair. La souche Air France-KLM 1,875% 16/01/2025 est ainsi disponible sur le marché secondaire à 79,55% du nominal, soit un rendement de 7,58%.

En résumé, des compagnies aériennes citées, Ryanair est donc jugée la plus sûre au stade actuel, EasyJet, Lufthansa ou Air France-KLM devant offrir des rendements supérieurs pour se financer sur des échéances plus courtes que la nouvelle obligation à cinq ans de la compagnie irlandaise.