L’événement principal sur les marchés de la livre sterling (GBP/USD) aujourd’hui est le discours de Catherine Mann, membre la plus agressive du Comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre. Les marchés seront attentifs à tout commentaire sur les implications du récent budget pour la politique monétaire et à toute opinion sur les derniers chiffres de l’emploi et des salaires. Compte tenu de sa position très agressive, nous pensons qu’elle pourrait mettre l’accent – si tant est qu’elle le fasse – sur l’aspect inflationniste de la relance des dépenses du gouvernement et peut-être se concentrer davantage sur la rigidité des salaires plutôt que sur la hausse du taux de chômage en septembre.
En fin de compte, la courbe de la livre sterling n'a pas besoin de beaucoup plus d'indices hawkish pour bouger à ce stade. Les marchés estiment qu'il y a peu de chances qu'il y ait une baisse en décembre, et seulement 50 points de base au total d'ici septembre 2025. Selon nous, les risques restent orientés vers une réévaluation dovish et un impact négatif conséquent sur la livre sterling, bien qu'une réévaluation à la baisse des taux puisse prendre un certain temps avant de se matérialiser car les marchés évalueront avec prudence les implications inflationnistes du budget. La faible dynamique de l'euro signifie que l'EUR/GBP pourrait rester proche de la ligne de gravité de 0,8300.
USD : L'inflation pourrait rester trop élevée
La deuxième série de transactions post-élection de Trump a maintenant porté l'indice US Dollar (DXY) aux plus hauts de 2022, alors que les marchés s'enfoncent dans le double récit d'un écart de taux et de croissance plus important entre les Etats-Unis et les autres pays développés. Les dernières nouvelles concernant les nominations gouvernementales sont qu'Elon Musk et Vivek Ramaswamy dirigeront un "département de l'efficacité gouvernementale", qui vise à réduire la bureaucratie et les dépenses. Il est trop tôt pour dire ce que cela signifiera effectivement pour les finances publiques, mais cela confirme que Musk jouera un rôle consultatif clé dans l'administration Trump, ce qui alimentera probablement les attentes en matière de déréglementation et d'assouplissement de la fiscalité.
Le dollar fort intègre actuellement une bonne partie de la politique de Trump, et les données publiées et les commentaires pessimistes de la Fed pourraient offrir de bonnes opportunités de prendre des bénéfices sur les positions haussières sur le dollar. Cependant, notre point de vue sur le rapport d'inflation américain d'aujourd'hui est que l'IPC de base a continué d'augmenter à un consensus de 0,3 % MoM en octobre, et l'IPC global à 0,2 %. Ces chiffres sont supérieurs au taux de 0,17 % par mois qui doit être calculé en moyenne au fil du temps pour atteindre l'objectif d'inflation de 2 %, et devraient maintenir les marchés du côté dovish de l'évaluation de la Fed.
Cependant, les prix sont déjà très prudents quant à un nouvel assouplissement de la Fed, avec seulement 15 points de base prévus pour décembre et 23 points de base pour janvier. Cela signifie qu'il existe probablement un risque de baisse asymétrique pour le dollar aujourd'hui dans le cas d'un IPC de base légèrement inférieur aux attentes. Il y a également quelques intervenants de la Fed à surveiller aujourd'hui : Kashkari, Williams, Musalem et Schmid.
Si nous avons raison avec notre prévision de l'IPC, alors le rallye du dollar pourrait trouver un peu plus de vapeur et le DXY se consolider au-dessus de 106. Néanmoins, le récent mouvement haussier commence à s'étirer et le risque d'une correction à court terme de l'USD liée au positionnement, similaire à celle du 7 novembre, est assez élevé.
EUR : 1,06 est en ligne avec l'écart de taux
L'EUR/USD est resté sous la pression d'un large rallye du dollar et pourrait bien passer sous la barre des 1,06 aujourd'hui si l'IPC de base américain s'établit à 0,3 % MoM. Malgré l'ampleur de la récente chute de l'EUR/USD, nous devons noter que 1,060 est le niveau de juste valeur à court terme impliqué par les différentiels de taux à court terme. L'écart de taux swap à deux ans entre l'USD et l'EUR a continué à se creuser rapidement et se situe actuellement autour de 185 points de base.
En d'autres termes, la prime de risque ajoutée à l'EUR/USD n'est pas très importante par rapport à ce que les taux suggèrent, car les marchés doublent les attentes selon lesquelles la BCE réduira ses taux plus que la Fed en raison de l'impact des tarifs douaniers sur la croissance.
Nous sommes tout à fait dans le camp dovish avec notre appel à la BCE, et nous pensons en fait que les marchés sous-évaluent encore (30bp) les chances d'une réduction de 50bp en décembre.
Le calendrier de la zone euro est assez calme aujourd'hui et les nouvelles des Etats-Unis vont conduire l'EUR/USD. Un positionnement tendu plaide en faveur d'une correction à la hausse à court terme de la paire, mais comme indiqué dans la section USD ci-dessus, nous ne nous attendons pas à ce que cela se produise aujourd'hui compte tenu d'un IPC américain toujours élevé. Indépendamment des ajustements à court terme, la direction du voyage est baissière pour l'EUR/USD, selon nous, et nous visons 1,04 pour la fin de l'année.
CEE : La hausse du dollar entraîne une nouvelle baisse de la CEE
Le marché a presque ignoré les chiffres de l'inflation au cours des deux derniers jours dans la région des PECO et l'histoire mondiale semble toujours être sous les feux de la rampe.
La journée d'aujourd'hui ne sera pas très différente. Le calendrier propose les chiffres des comptes courants pour septembre en Pologne, en République tchèque et en Roumanie. Ceux-ci ont produit une surprise positive le mois dernier en République tchèque et une surprise négative en Pologne, que le marché pourrait surveiller cette fois-ci pour voir s'il s'agit d'un cas unique ou d'un renversement de tendance.
Cependant, l'histoire principale reste la baisse de l'EUR/USD qui devrait maintenir la pression sur les monnaies des PECO. Nous restons baissiers. Le PLN devrait surperformer la région, mais peut-être plus tard que tôt. Cependant, hier, l'EUR/PLN a rebondi sur 4,360, ce qui semble être un niveau clé. Alors que le HUF semble être une histoire à part maintenant, PLN/CZK pourrait attirer l'attention du marché étant donné le rebond à partir de 5,800 qui semble être une limite à la faiblesse du PLN ici et pourrait obtenir un certain soutien.