- À l'instar de ses homologues, l'action JD a fortement rebondi depuis son plus bas niveau du mois dernier.
- Les gains sont logiques, compte tenu des bénéfices élevés et d'une valorisation attrayante.
- Les risques liés au pays sont évidents, mais les investisseurs prêts à prendre ces risques devraient s'intéresser à JD.
Quelle différence en un mois ! Il y a quatre semaines, l'action de JD.com (NASDAQ :JD) a touché son plus bas niveau depuis deux ans, les actions ayant chuté de 13 % en une seule séance, alors que l'on craignait que la nouvelle direction en Chine ne crée un risque à moyen terme pour la croissance économique du pays.
Depuis cette clôture, cependant, JD a enregistré une hausse étincelante de 53 %. Ses pairs, Alibaba (NYSE :BABA) et Pinduoduo (NASDAQ :PDD), ont également progressé. Un marché américain plus haussier a aidé, mais le moteur principal semble être la perception que les détaillants chinois sont devenus tout simplement trop bon marché.
Après ce rallye, il est peut-être tentant de croire que l'opportunité est passée. Ce n'est pas forcément le cas. Les performances de JD dans un environnement difficile restent impressionnantes. Pourtant, même avec le rebond depuis les plus bas du mois dernier, la valorisation de JD semble toujours attrayante.
Les risques sont évidents. L'économie chinoise semble toujours vacillante face à des craintes de bulle immobilière. Les investisseurs étrangers dans JD.com ne sont toujours pas techniquement propriétaires de l'entreprise, mais plutôt d'une société holding domiciliée dans les îles Caïmans. (Voir la page 6 de la dernière déclaration 20-F pour plus de détails).
Pour certains investisseurs, ces risques font que JD est à proscrire. Pour les autres, l'action mérite au moins un regard attentif.
Des résultats solides au troisième trimestre
À première vue, le rapport T3 de JD.com semble impressionnant. Le chiffre d'affaires a augmenté de 11 % d'une année sur l'autre. Le bénéfice d'exploitation ajusté a plus que doublé.
Mais dans son contexte, le rapport est encore meilleur que ce que les titres suggèrent. La comparaison avec JD.com est difficile : le chiffre d'affaires a augmenté de 25 % au cours du trimestre précédent. Le bénéfice d'exploitation a certes diminué au T3 2021, mais sur une base de deux ans, le bénéfice d'exploitation du T3 2022 a augmenté de 77 %.
Et, bien sûr, les résultats ont été obtenus dans un environnement opérationnel difficile. Les restrictions liées au COVID vont ont eu un impact sur la demande, tout en augmentant les coûts. Pourtant, JD.com a bien élargi ses marges bénéficiaires au cours du trimestre, la société récoltant les fruits de ses investissements passés.
L'action JD semble bon marché
Malgré la vigueur affichée au troisième trimestre, et même après la récente reprise, l'action JD semble bon marché. Au cours des quatre derniers trimestres, selon la publication des résultats du troisième trimestre, le flux de trésorerie disponible a atteint 3,6 milliards de dollars.
Cela suggère un multiple cours/flux de trésorerie disponibles d'environ 24x. Mais même ce multiple sous-estime l'attractivité de l'évaluation. JD a également clôturé le troisième trimestre avec environ 24 milliards de dollars de liquidités sur son bilan, déduction faite de la dette. En retirant cette trésorerie nette, le ratio P/FCF tombe à environ 17 fois.
C'est un multiple faible pour une entreprise qui croît à ce rythme. Et c'est un faible multiple pour une entreprise avec l'opportunité que JD.com a pour l'avenir.
Il n'est pas surprenant que l'analyste moyen de Wall Street ait un objectif de cours à 12 mois de 78 $, ce qui suggère une hausse de 39 % à partir d'ici.
Pourquoi JD.com peut continuer à grimper
Au cours des dernières années, JD.com a fait un effort impressionnant pour développer ses capacités, notamment en matière de logistique. Contrairement à Alibaba, qui fonctionne principalement comme une place de marché, JD.com possède et expédie ses stocks.
Ces investissements, et ces capacités, ont donné à JD.com un avantage sur son grand rival. En conséquence, la société a pris des parts de marché ces dernières années.
Cette tendance devrait se poursuivre à l'avenir, en particulier lorsqu'un certain niveau de normalité reviendra dans la vie chinoise. Entre-temps, JD Logistics est en train de devenir une source importante de croissance : les revenus ont augmenté de 39 % en glissement annuel au troisième trimestre.
L'opportunité en Asie est évidemment énorme : JD.com compte près de 600 millions de clients actifs, mais il y a encore beaucoup de place pour la croissance. Le réseau logistique devrait aider la société à mieux servir ces clients tout en fournissant une base pour l'expansion des marges à l'avenir, ce qui entraînera une croissance constante des bénéfices.
Attention aux risques
Il faut le répéter : cette histoire n'est pas parfaite. Les risques liés au pays et à la gouvernance sont réels.
Et la concurrence est un autre facteur. Cet été, j'ai écrit que Pinduoduo semblait être le meilleur placement dans le secteur de la vente au détail à grande capitalisation en Chine. L'action PDD n'ayant que très peu progressé depuis, il semble que ce soit toujours le cas.
Mais PDD présente ses propres risques et sa valorisation est beaucoup plus élevée après une hausse de 20 % depuis le début de l'année. JD.com semble être une option moins risquée, du moins sur une base relative. Dans l'ensemble, il s'agit d'une bonne affaire - pour les investisseurs désireux d'investir en Chine.
Divulgation: Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin ne détient aucune position dans les titres mentionnés.