Le dollar a chuté de près de 3,0 % depuis les sommets de la semaine dernière, suite à la reprise du sentiment de risque mondial et à la déception des chiffres de l'industrie manufacturière ISM. Néanmoins, le scénario à moyen terme reste positif pour le dollar américain selon nous, notamment en raison des sombres perspectives pour l'Europe. Le revirement fiscal au Royaume-Uni pourrait ne pas offrir un soutien durable à la livre, tandis que la RBA pourrait continuer à relever son taux de 25 points de base à partir de maintenant.
Dollar américain : Correction peu durable
Le dollar est resté en mode correction en ce début de semaine, le DXY s'échangeant désormais à près de 3,0 % de son pic du 28 septembre. Selon nous, cette correction ne s'est pas accompagnée d'un changement radical du scénario à moyen terme qui a soutenu le rallye du dollar jusqu'à présent : malgré des chiffres ISM manufacturiers un peu plus faibles que prévu hier, l'économie américaine reste plutôt solide, ce qui laisse les perspectives de resserrement de la Fed intactes, même si les marchés ont récemment révisé le taux final attendu à des niveaux inférieurs à 4,50 %. Nous considérons le rapport sur l'emploi de vendredi comme un élément déclencheur potentiel d'un nouveau resserrement de la politique monétaire, et comme un événement positif pour le dollar.
En effet, les développements fiscaux au Royaume-Uni (voir la section GBP ci-dessous) semblent avoir un impact assez large sur le sentiment de risque mondial et ont probablement favorisé un rebond des actifs à risque et des obligations. Il reste cependant beaucoup de chemin à parcourir pour que les actifs européens regagnent les faveurs du marché, compte tenu de la crise énergétique et des développements géopolitiques préoccupants, de sorte que nous continuons à considérer que toute contraction du dollar induite par un redressement du sentiment européen sera probablement de courte durée.
Il est probable qu'après l'échec de l'ISM manufacturier, les marchés surveilleront de plus près les données américaines à venir pour évaluer toute tendance à la baisse des perspectives économiques. Les données d'aujourd'hui sont plutôt dépassées (commandes d'usines} et le rapport JOLTS sur les ouvertures d'emplois pour le mois d'août), ce qui pourrait favoriser un environnement de marché légèrement plus calme, mais une grande partie de l'attention sera portée sur les chiffres de demain concernant l'indice ISM des services et l'emploi ADP. Nous avons également une liste assez longue d'intervenants de la Fed aujourd'hui.
Nous pensons que la tendance baissière du DXY va bientôt s'essouffler et qu'un support plus solide pourrait déjà émerger au niveau des 111,00. Nous avons du mal à voir la justification macroéconomique d'une extension de la baisse en dessous de 110.00 pour le moment.
Euro : Pas de support idiosyncratique
L'euro a largement bénéficié de l'amélioration du climat de risque mondial, de la correction du dollar et de certaines retombées positives du revirement fiscal au Royaume-Uni, mais il n'a toujours pas réussi à montrer une poussée haussière idiosyncratique substantielle. Cela n'est guère surprenant étant donné les perspectives toujours très difficiles pour la zone euro et l'incertitude élevée concernant la crise énergétique à l'approche des mois froids.
Le calendrier des données d'aujourd'hui est assez léger dans la zone euro, avec seulement l'accélération de l'inflation PPI d'août à surveiller. L'attention devrait plutôt se porter sur les intervenants de la Banque centrale européenne, puisque la présidente Christine Lagarde prononcera quelques remarques cet après-midi, après les discours de Pablo de Cos et de Mario Centeno.
Selon nous, la reprise de l'EUR/USD semble assez fragile, ce qui signifie que toute légère reprise du dollar pourrait déclencher une correction plus large de la paire. Nous voyons toujours un risque élevé de retour vers 0,9500 au cours des prochaines semaines.
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