Les risques de récession ont considérablement augmenté depuis le témoignage de Jerome Powell devant le Congrès et la dernière réunion du FOMC. Cependant, les récentes faillites de la Silicon Valley Bank et du Crédit Suisse (SIX:CSGN), alors que les taux plus élevés ont un impact sur la liquidité des banques régionales, ont également ajouté aux risques.
Ce n'est pas la première fois que nous avertissons que la campagne agressive de hausse des taux provoquerait une récession ou "casserait quelque chose".
Nous mettons en garde contre ce risque depuis un certain temps. Cependant, les marchés financiers continuent d'ignorer ces avertissements.
La Fed reste très claire sur le fait qu'elle considère toujours l'inflation comme une menace économique "persistante et pernicieuse" qui doit être vaincue. Comme nous l'avons indiqué précédemment, le problème est que dans une économie dont la croissance dépend de l'endettement, des taux plus élevés finissent par provoquer un "événement" , car les coûts d'emprunt et les paiements augmentent.
L'augmentation du service de la dette détourne l'argent de la consommation qui alimente la croissance économique. C'est la raison pour laquelle les défauts de paiement des consommateurs augmentent actuellement en raison de la quantité massive de crédit à la consommation à des taux considérablement plus élevés. Il est à noter que lorsque la Fed commence à réduire les taux d'intérêt, les impayés diminuent fortement. Cela s'explique par le fait que la Fed a "cassé quelque chose" sur le plan économique et que les dettes sont effacées par les saisies, les faillites et les modifications de prêts.
Bien entendu, étant donné que la consommation représente environ 70 % du calcul de la croissance économique, le consommateur est la cheville ouvrière.
Signaux d'alarme
Si le pourcentage de prêts à la consommation en souffrance n'est pas problématique, la tendance à la forte hausse l'est. De plus, Heather Long du Washington Post note :
"De nombreux ménages sont également en retard dans le paiement de leurs factures de services publics : 20,5 millions de foyers avaient des soldes en retard en janvier, selon l'Association nationale des directeurs d'assistance énergétique".
Selon l'article, les 60 % de personnes les moins bien rémunérées contribuent à hauteur de 40 % à la croissance du PIB. Les personnes qui n'ont pas remboursé leurs emprunts sont probablement en proie à des difficultés financières en raison de la baisse des salaires réels et seront obligées de réduire leur consommation. Si le taux de chômage augmente, le problème s'aggravera. L'article se termine comme suit :
"Les fusées éclairantes s'allument. Si l'économie entre en récession, la situation ne sera que plus périlleuse pour ceux qui se trouvent au bas de l'échelle".
Les profondes inversions de yield curve sont un signe que les risques de récession augmentent.
L'inversion actuelle du taux d'intérêt à 10 ans et du taux d'intérêt à 2 ans a atteint son niveau le plus élevé depuis que Paul Volcker a mis au point les hausses qui ont permis de mettre fin à l'inflation à deux chiffres, au prix de deux récessions consécutives.
Cependant, il existe une différence significative entre aujourd'hui et les années 1970, à savoir la dépendance à l'égard de l'endettement. Comme on le voit, la valeur nette des ménages a largement dépassé l'augmentation du revenu disponible. Cette situation est le résultat d'une baisse continue des coûts d'emprunt et d'une augmentation massive de l'effet de levier.
Il n'est pas surprenant que, comme cela s'est répété tout au long de l'histoire, les fortes hausses de la valeur nette en pourcentage du revenu disponible soient le résultat de bulles d'actifs ou d'autres distorsions économiques ou financières. Lorsque les risques de récession augmentent, on assiste à un retour de ces distorsions.
Bien qu'elles soient souvent montrées du doigt par les médias et les hommes politiques, les récessions sont une "bonne chose", économiquement parlant. Si on leur permet d'achever leur cycle complet, elles éliminent les excès accumulés dans le système lors de l'expansion précédente. Cette "remise à zéro" permet à l'économie de croître organiquement à l'avenir.
Le problème aujourd'hui est que la Réserve fédérale a, à plusieurs reprises, écourté le "nettoyage récessionniste" nécessaire pour ramener l'économie à un état plus sain.
La Fed pourrait se trouver entre deux issues potentiellement néfastes.
M. Powell rencontre le roc
M. Powell et la Réserve fédérale sont pris entre "le marteau et l'enclume" . Dans le cas présent, le "rocher" est la poursuite de la lutte contre l'inflation par la Fed en augmentant les taux d'intérêt et en ralentissant la croissance économique. Toutefois, l'écueil est que chaque hausse de taux accroît la pression sur les consommateurs et, comme on l'a vu avec la Silicon Valley Bank, sur le système financier.
Si la Silicon Valley Bank a été le signal d'alarme d'autres faillites bancaires, la Réserve fédérale devra faire pivoter sa politique monétaire pour renflouer d'autres banques. Toutefois, cette situation ne sera pas favorable aux investisseurs, car les renflouements interviendront alors que la récession s'aggravera et que les bénéfices diminueront. Ce n'est pas dans ce contexte que l'on souhaite détenir des instruments surévalués sur la base d'estimations de bénéfices en baisse.
En outre, si la Fed abandonne sa lutte contre l'inflation et commence à renflouer l'économie, elle provoquera une résurgence de l'inflation. Dans ce cas, soit la Fed se lancera immédiatement dans une campagne de hausse des taux, provoquant une nouvelle crise, soit elle devra laisser l'inflation ravager l'économie.
La Réserve fédérale n'a jamais été confrontée à la nécessité de fournir des liquidités au système financier lorsque l'inflation était élevée. Depuis 2008, l'inflation a été "bien contenue", ce qui a permis à la Fed d'abaisser les taux et de fournir un "assouplissement quantitatif" pour stabiliser les marchés et les systèmes financiers. Ce n'est pas le cas aujourd'hui.
Il ne semble pas y avoir de bons choix pour la Fed, car la crédibilité que Powell a acquise auprès des marchés en matière de lutte contre l'inflation a un coût.
"Le problème est que plus on resserre les conditions d'emprunt pour le secteur privé, plus on maintient les taux hypothécaires et les taux d'emprunt des entreprises à un niveau élevé, plus on risque de geler les marchés du crédit et de provoquer un accident ou, en général, d'accélérer une récession plus tard. - Alfonso Peccatiello.
La connexion M2
Alfonso a raison, et la contraction de M2 nominal tire la sonnette d'alarme. C'est ce qu'a récemment souligné Thorsten Polleit via l'Institut Mises.
"Ce qui se passe, c'est que la Fed retire l'argent de la banque centrale du système. Elle le fait de deux manières. La première consiste à ne pas réinvestir les paiements qu'elle reçoit dans son portefeuille d'obligations. La seconde consiste à recourir à des opérations de prise en pension, dans le cadre desquelles elle offre aux "contreparties éligibles" (les quelques privilégiés qui traitent avec la Fed) la possibilité de placer leurs liquidités auprès de la Fed pendant la nuit et de leur payer un taux d'intérêt proche du taux des fonds fédéraux."
Comme on le voit, les contractions de M2 nominal ont coïncidé par le passé avec des événements liés à la finance et aux marchés. Cela s'explique par le fait que la Fed retire des liquidités du système financier, ce qui est en fin de compte déflationniste. Si les risques de récession augmentent, c'est parce que l'hémorragie est déflationniste et que la croissance économique ralentit. Comme le conclut Thorsten :
"La Fed a annoncé qu'elle avait l'intention non seulement d'augmenter encore les taux d'intérêt, mais aussi de réduire son bilan et d'éponger la monnaie de la banque centrale."
Il existe donc un risque réel que la Fed resserre trop sa politique, ce qui entraînerait une récession.
La Silicon Valley Bank sera probablement la victime de la bataille économique à venir.