À la fin de l'année 2022, j'ai souvent dit que, même si je ne pensais pas qu'elle serait grave, je pensais que nous aurions une récession en 2023 parce que nous n'avions jamais vu un pic énergétique au moment où la Fed procédait à un resserrement agressif et que nous n'avions pas eu de récession. En effet, il serait étrange que ces événements puissent se produire sans entraîner de récession. Alors, qu'est-ce qui provoque une récession ?
Et comme nous le savons tous maintenant, 2023 n'a pas été une récession. Alors, comme tout bon trader qui fait un mauvais choix, je veux chercher à comprendre pourquoi cela s'est produit. Ce qui est amusant, c'est que je n'avais pas tout à fait tort.
Nous devons continuer à nous rappeler que la volatilité des années 2020-2022 ne disparaît pas d'un coup ; les oscillations se répercutent et se répètent avec une amplitude qui diminue lentement. L'histoire de ces années est la suivante :
L'économie était pratiquement fermée au milieu de l'année 2020, et le gouvernement fédéral et la Réserve fédérale ont inondé d'argent les consommateurs et les entreprises. Comme les prestataires de services étaient pratiquement fermés, l'argent a été déversé dans les biens. Cette hausse de la demande a entraîné de longs retards et délais de livraison dans les ports, une augmentation des prix des marchandises et un boom de l'industrie manufacturière.
Dans le graphique ci-dessous, la ligne orange représente l’indice ISM des nouvelles commandes manufacturières, où 50 représente une ligne de démarcation entre expansion et contraction (il s’agit d’une enquête, il ne s’agit donc pas de niveaux absolus mais plutôt du changement noté par les personnes interrogées).
Le graphique suivant montre également l'essor de la production industrielle. L'augmentation de la production en glissement annuel a été de 4 % ou 5 % jusqu'à la fin de l'année 2022.
En mars 2022, la Fed a relevé ses taux de 25 points de base. Elle a procédé à un relèvement de 50 points de base en mai, de 75 points de base en juin, de 75 points de base supplémentaires en juillet et, bien entendu, elle a continué à le faire. Le prix du brut a atteint 123 dollars le baril en juin. À la fin de l'été 2022, la production de biens a donc commencé à se traduire par une baisse des commandes (premier graphique) et un ralentissement de la croissance de la production (deuxième graphique).
Mes sources dans l'industrie ont commencé à observer une accumulation des stocks des clients, ce qui a entraîné une baisse des commandes - le fameux effet "bullwhip". À la fin de 2022 et pendant une bonne partie de 2023, l'industrie manufacturière était absolument en récession. L'indice des indicateurs avancés du Conference Board est devenu négatif en mars 2022 et l'est encore aujourd'hui.
Normalement, cette série d'événements aurait dû entraîner une récession. Mais ce n'est pas le cas. Pourquoi ? Parce que la réouverture des industries de services s'est accélérée au cours de l'année 2022. N'oubliez pas que de nombreux restaurants n'ont pas été autorisés à fonctionner à pleine capacité avant le second semestre 2021.
Vous pouvez voir que la ligne violette du graphique ci-dessus a augmenté à la fin de 2021 et qu'à partir du milieu de 2022, elle est restée au-dessus de la ligne orange pour la production de biens. ("Les nouvelles commandes" pour les industries de services sont un concept plus compliqué, mais vous voyez ce que je veux dire).
Vous souvenez-vous des difficultés rencontrées par de nombreux prestataires de services pour trouver des employés prêts à travailler et de la hausse des salaires nécessaire pour les attirer ? Vous n'avez pas besoin de vous en souvenir, car voici un graphique montrant la croissance des salaires des employés des services (Atlanta Fed Wage Growth Tracker pour les services, en bleu foncé) par rapport à l'IPC "Supercore" (indice des prix à la consommation).
L'essor tardif des services et la difficulté pour les prestataires de services d'augmenter leurs capacités ont étiré l'expansion des services, de sorte que pendant que l'industrie manufacturière était en récession, les services étaient en expansion. Et comme les services représentent une part beaucoup plus importante de l'économie américaine, cela signifie que nous n'avons jamais enregistré de véritable récession sur la croissance globale. En outre, la baisse des prix des biens a contribué à aplanir l'augmentation de la pression sur les prix des services, de sorte que les mesures de l'inflation ont baissé pendant que les stocks se reconstituaient.
Aujourd'hui, nous commençons à voir l'industrie manufacturière repartir à la hausse - la ligne orange du premier graphique a dépassé 50 en janvier et s'est repliée juste en dessous en février. Cela correspond à ce que j'entends de mes contacts, qui font preuve de plus de discernement avant de répondre à cette augmentation de la demande en augmentant fortement leurs capacités (et en risquant ensuite de se faire brûler à nouveau).
Cela signifie que les prix des biens ne baissent plus et que, dans de nombreux cas, ils repartent à la hausse. Je pense qu'il existe certains signes de tension chez les consommateurs, tels que les défaillances des prêts automobiles, et la ligne violette des "nouvelles commandes (services)" dans le premier graphique semble décélérer lentement.
Je pense donc qu'il est possible que nous ayons une récession cette année, mais je pense qu'elle sera légère car l'industrie manufacturière oscille actuellement dans le sens de la hausse. Cette oscillation signifie que la croissance ne sera pas aussi faible que si les services et les biens étaient synchronisés, et c'est l'une des raisons pour lesquelles je pense qu'il s'agira d'une récession légère ou "de type jardin", comme nous n'en avons pas vu depuis longtemps.
Les deux parties de l'économie finiront par se resynchroniser, mais la façon dont la réouverture s'est produite explique, selon moi, pourquoi l'appel macroéconomique a été si difficile.
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