Cotée à 451 dollars par action, l'action Super Micro Computer (NASDAQ :SMCI) est tombée en territoire de forte décote, à la fois par rapport au plafond de 52 semaines de 1 229 dollars et à la moyenne de 52 semaines de 606 dollars par action. Le coupable de la chute de 22% de SMCI sur 30 jours est le récent rapport de Hindenburg Research.
Le 27 août, le groupe de recherche en investissement a révélé une position courte sur l'action SMCI sur la base de l'enquête de trois mois alléguant des "drapeaux rouges comptables", des pratiques d'embauche suspectes, le contournement des exportations vers la Russie et la culture d'entreprise de Super Micro.
Un jour plus tard, Supermicro a retardé le dépôt de son formulaire 10-K auprès de la SEC, qui était censé présenter le rapport annuel de l'entreprise se terminant le 30 juin. Vendredi dernier, le 30 août, cette situation a été aggravée par le dépôt par DiCello Levitt LLP d'un recours collectif contre Super Micro, alléguant des rapports trompeurs sur la croissance du chiffre d'affaires et la demande de produits.
DiCello Levitt cite le rapport de Hindenburg Research comme la rampe de lancement de l'action en justice. Mais une fois la poussière retombée, quel est le résultat net de Supermicro en tant que fournisseur majeur de serveurs pour centres de données ? Malgré les récentes turbulences, les actionnaires de SMCI ont progressé de 58 % depuis le début de l'année. S'agit-il d'une occasion rare pour les investisseurs d'acheter le proverbial creux ?
Le contenu du rapport de recherche Hindenburg de Super Micro
En conclusion de sa position courte, Hindenburg qualifie Supermicro de "récidiviste en série". Cela reflète l'accent mis par le rapport sur les frictions passées de l'entreprise avec les organismes de réglementation, en particulier sa radiation temporaire du Nasdaq en 2018 pour retarder les états financiers et les violations comptables en 2020.
Après le règlement de 17,5 millions de dollars de la SEC, les chercheurs de Hindenburg ont souligné que Supermicro a réembauché les coupables des malversations comptables, qui leur ont été relayées par d'anciens employés de Supermicro. À son tour, l'entreprise a repris ses pratiques antérieures de "comptabilisation incorrecte des recettes", y compris les ventes incomplètes et le contournement des contrôles comptables internes.
Des allégations de népotisme ont également été formulées, les frères de l'actuel PDG de Supermicro contrôlant Ablecom et Compuware. Ces deux sociétés doivent plus de 99 % de leurs exportations à Supermicro. L'hypothèse est que ce risque comptable relationnel est également transféré au frère du PDG qui opère à Hong Kong et à Taïwan, car ces entités revendent des produits Supermicro.
Dans le même temps, les investisseurs devraient noter qu'il n'y a pas beaucoup de controverse autour des PDG de Nvidia (NASDAQ :NVDA) et d'AMD (NASDAQ :AMD), qui sont des cousins germains une fois retirés.
Entre autres allégations, Hindenburg prétend que Supermicro a violé les sanctions contre la Russie, car elle aurait vendu pour 46,3 millions de dollars de solutions informatiques haut de gamme à la Russie par l'intermédiaire de la société Niagara Computers, basée à Moscou. Il est intéressant de noter que le rapport admet que Niagara Computers ne figure sur aucune liste de sanctions de l'OFAC.
En fin de compte, il semble que le rapport Hindenburg ressasse des questions déjà réglées, du moins selon la note de mardi dernier des analystes de JPMorgan (NYSE:JPM).
"En creusant les détails du rapport, nous pensons qu'il y a peu de preuves de malversations comptables au-delà de la révision des accusations de 2020 de la SEC, et peu de nouvelles informations relatives aux relations d'affaires existantes et déjà connues avec des sociétés apparentées détenues par les frères et sœurs du fondateur de SMCI,".
En outre, JPMorgan considère que le rapport Hindenburg est "largement dépourvu de détails sur les actes répréhensibles présumés de la société". Cela correspond à l'accent mis par Hindenburg sur les sanctions à l'encontre de la Russie, mais avec peu de détails au-delà de l'énumération de nombreuses relations antérieures aux sanctions.
Cela met l'accent sur la ligne d'évaluation de Super Micro : quelle est l'importance de l'entreprise dans le secteur mondial des centres de données, de l'informatique et de l'intelligence artificielle ?
Hindenburg soutient les fondamentaux de Super Micro
Paradoxalement, le rapport de Hindenburg Research sur Supermicro présente des arguments solides en faveur des fondamentaux de l'entreprise, citant la demande en Chine et en Russie pour des piles de serveurs haut de gamme, des superordinateurs, des infrastructures de surveillance de haute technologie et d'IA générative.
Mais pour contrebalancer cela, le rapport cite le PDG de Nvidia, Jensen Huang, qui a approuvé le concurrent de Supermicro, Dell Technologies (NYSE :DELL), déclaré en mai 2024 :
"Personne n'est meilleur que Dell pour construire des systèmes de bout en bout à très grande échelle pour l'entreprise".
Au premier trimestre 2024, SMCI détenait 5,86 % de parts de marché contre 51,40 % pour Dell dans le secteur du matériel informatique, ce qui explique en partie pourquoi Dell est aujourd'hui considéré comme une puissance de l'IA peu connue. Cela dit, il est peu probable que Supermicro perde des entrées de capitaux dans le contexte de la poursuite des mises à niveau informatiques des grandes entreprises.
Le mois même où le PDG de Nvidia a soutenu Dell, Supermicro a reçu une commande massive de puces d'IA Blackwell pour les centres de données de nouvelle génération. Selon le Taiwan Economic Daily, 10 000 serveurs Blackwell basés sur le GB200 représenteraient 25 % de l'offre totale.
Outre les solutions de refroidissement liquide de SMCI nécessaires pour les charges de travail HPC/AI, le rapport Hindenburg admet volontiers que l'entreprise pourrait connaître une nouvelle croissance grâce à la demande en matière d'IA. En revanche, le rapport cite la diminution des marges brutes de Supermicro, qui sont passées de 17,1 % au quatrième trimestre de l'exercice 23 à 11,2 % au quatrième trimestre de l'exercice 24.
Toutefois, cela n'a pas empêché SMCI d'acquérir davantage de commandes et d'étendre ses chaînes d'approvisionnement au cours de l'année 2024, car il est largement admis que le secteur est concurrentiel. Par exemple, la directrice financière de Dell, Yvonne McGill, a admis lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre de l'exercice 25 que les serveurs optimisés pour l'IA sont "dilutifs en termes de taux de marge plutôt que positifs en termes de dollars de marge".
C'est une façon de dire que la rentabilité des centres de données de Dell (division ISG) n'est pas à la hauteur de ses autres divisions, mais qu'elle repose plutôt sur une "prime pour la valeur que nous avons générée ou augmentée dans nos produits".
Contrairement au modèle commercial OEM de Dell, qui propose des caractéristiques à valeur ajoutée, Supermicro se concentre sur des produits personnalisables plus souples et plus rentables et sur une réponse plus rapide au marché.
Croissance du chiffre d'affaires de Super Micro jusqu'à présent
Pour les résultats du quatrième trimestre fiscal 2024 se terminant le 30 juin, Super Micro Computer a déclaré un chiffre d'affaires net de 5,31 milliards de dollars, contre 2,18 milliards de dollars au cours du trimestre précédent. Bien que la marge brute (non-GAAP) de la société ait diminué de 17,1 % à 11,2 % au cours de cette période, le bénéfice net a augmenté de 193,5 millions de dollars à 352,7 millions de dollars.
Tout comme Nvidia, Supermicro a connu une croissance à trois chiffres, son chiffre d'affaires ayant augmenté de 143 % d'une année sur l'autre. Du point de vue des attentes des investisseurs, la société a battu les estimations de bénéfices par action au quatrième trimestre 23 et au premier trimestre 24, mais n'a pas réussi à battre les bénéfices par action du deuxième trimestre 24, avec une surprise négative de 27 %, ayant rapporté 5,51 $ par rapport aux 7,56 $ prévus.
Le ratio cours/bénéfice à terme de SMCI est de 12,87 contre un ratio cours/bénéfice à terme de 21,79, ce qui indique que les investisseurs s'attendent à une poursuite de la croissance de Super Micro, qui est soutenue par d'importantes commandes de serveurs basés sur Blackwell.
Le résultat net de Super Micro
Même si les allégations comptables de la société, qui n'ont pas impressionné les analystes de JPMorgan, sont plus étoffées, il est peu probable que l'amende potentielle de Super Micro perturbe ses résultats. Les entreprises, grandes et petites, continueront à acheter des serveurs.
Les prévisions mondiales de Gartner en juillet prévoient une croissance de 25,3 % dans le secteur des centres de données, en grande partie grâce à des solutions permettant d'optimiser les charges de travail liées à l'IA. Étant donné que c'est l'objectif de Super Micro, soutenu par une réputation établie et davantage de commandes, les actionnaires de SMCI devraient voir cela se refléter dans la valorisation future de l'action. Selon les estimations de Gartner, les dépenses en serveurs devraient tripler pour atteindre 200 milliards de dollars d'ici 2028.
En ce qui concerne les prévisions de prix de SMCI, l'objectif de prix moyen est désormais de 674,67 dollars par action. Par rapport au cours actuel de 451 dollars, cela représenterait une hausse de près de 50 %. Les données prévisionnelles du Nasdaq indiquent en outre que le prix du SMCI de 1 300 dollars est le plafond le plus élevé dans les douze mois à venir, 325 dollars étant la prévision la moins optimiste.