Les mauvaises statistiques américaines accentuent l'intérêt pour les carry trades, un prolongement des conditions de liquidités bon marché de la Fed étant anticipé. Parmi les devises émergentes, le réal brésilien est l'une des longs préférés, non seulement parce que la BCE se prépare à la normalisation de la politique monétaire américaine en procédant à des hausses de taux depuis l'année dernière, mais aussi en raison de son engagement à soutenir directement le BRL. Ce dernier s'échange sur des plus hauts mensuels face au billet vert, la banque centrale ayant promis de le soutenir via des swaps à hauteur de 200 millions de dollars tous les jours ouvrés jusqu'au 31 décembre au moins. La détermination du Brésil à combattre l'inflation (6.37% a/a en mai, contre un objectif de 4.5% a/a +/- 2%) accroît l'appétit des intervenants pour le réal et plus important encore, tempère le risque de volatilité en cas de retournement des flux de capitaux internationaux. Le taux Selic est au moins deux fois plus élevé que ses homologues d'Amérique latine. Le BRL offre sans aucun doute une opportunité de choix aux amateurs de carry trade.
Les opportunités sur les TRY et RUB requièrent des nerfs d'acier
L'environnement propice au carry trading profite à la livre turque et au rouble, qui offrent tous deux des rendements intéressants du fait des relèvements de taux opérés par suite de problèmes géopolitiques et politiques intérieurs et/ou extérieurs. Les spreads sont donc alléchants pour les positions longues sur la TRY et le RUB (face aux USD, CHF, JPY et EUR). Toutefois, le risque lié aux avoirs dans ces devises est assez élevé compte tenu des incertitudes actuelles. Au bout du compte, le spread ne représente qu'une petite portion des rendements de carry. Le plus important est de s'assurer que l'exposition aux longs n'efface pas les gains lors des périodes inévitables de débouclage des carrys.
Nous analysons la livre turque et le rouble au même titre eu égard à la similitude de leur récente trajectoire risque/taux. Les banques centrales des deux pays ont surpris par des hausse de taux conséquentes en 2014 après la dépréciation de leur monnaie à des niveaux insoutenables en partie du fait de l'escalade des violences en Irak.
En Turquie, le gouvernement AKP tient coûte que coûte à faire baisser les taux et la banque centrale y souscrit dans une certaine mesure pour éviter un conflit politique. Cela représente un risque pour le spread de taux turc, de nouvelles réductions semblant s'annoncer. S'y ajoutent la crise géopolitique en Irak, la proximité et l'implication de la Turquie au-delà de sa frontière orientale et la menace pesant sur les importations de pétrole : le risque TRY accroît le risque de spread sur les carrys. Nous en concluons donc que le risque total de carry devient relativement disproportionné par rapport aux rendements attendus.
La situation n'est pas la même dans le cas de la Russie, exportatrice d'énergie. Bien que le rouble soit toujours soumis à de fortes tensions géopolitiques en Ukraine et au risque de pressions politiques en provenance de l'Union européenne et des Etats-Unis, la crise irakienne semble tomber à point nommé pour la Russie. Après les niveaux bas records enregistrés face au dollar et à l'euro en mars (référendum de Crimée), le rouble reste sous ses moyennes à cinq ans sur les deux fronts. Aujourd'hui cette dépréciation favorise les paris longs sur le RUB, d'abord parce que techniquement le bas du canal de tendance haussière large de l'USD/RUB (en cours depuis avril 2011) se situe à bonne distance (autour des 32.00), ce qui donne au rouble une importante marge de manœuvre pour un rebond (appréciation). Et deuxièmement, surtout parce que la crise irakienne n'est plus considérée comme un conflit temporaire et local. Elle devrait donc peser sur l'approvisionnement en pétrole à moyen terme. Le rouble relativement bon marché et la demande d'or noir russe constituent un "airbag" en cas de dépréciation sévère du rouble.
EUR/USD La paire EUR/USD poursuit laborieusement sa progression au sein de la fourchette horizontale définie entre 1,3503 et 1,3677. Il faut surveiller le test du support des 1,3644. Un support horaire se situe à 1,3565 (plus bas du 20/06/2014, voir aussi le retracement à 61,8%). À long terme, la cassure du coin haussier à long terme (voir aussi le support des 1,3673) indique une détérioration claire de la structure technique. Le risque de baisse à long terme qu'implique la formation d'un double sommet se situe à 1,3379. La paire peut rencontrer des supports clés à 1,3477 (plus bas du 03/02/2014) et à 1,3296 (plus bas du 07/11/2013).
GBP/USD La paire GBP/USD s'est affaiblie dès lors qu'elle n'a pas réussi à casser la résistance majeure des 1,7043. Une correction à court terme sera en place aussi longtemps que les cours resteront au-dessous de la résistance horaire des 1,7006 (plus haut intrajournalier, voir aussi la ligne de tendance baissière). Un support se trouve à 1,6923 (plus bas du 18/06/2014, voir aussi le retracement à 38,2%). La paire peut rencontrer un autre support à 1,6882 (plus haut du 27/05/2014, voir aussi le retracement à 50%). À long terme, une cassure éventuelle de la résistance majeure des 1,7043 (plus haut du 05/08/2009) sera favorisée aussi longtemps que le support des 1,6693 (plus bas du 29/05/2014) sera intact. La paire peut trouver d'autres résistances à 1,7332 (voir le retracement à 50% de la baisse de 2008) et à 1,7447 (plus bas du 11/09/2008).
USD/JPY La paire USD/JPY évolue sans tendance en dépit de la proximité du support qu'implique la moyenne mobile à 200 jours (autour de 101,70). La persistance de la succession de plus hauts descendants (voir aussi la ligne de tendance baissière) favorise un biais baissier. Des résistances horaires se trouvent à 102,20 (plus haut du 20/06/2014) et à 102,36. La paire peut rencontrer d'autres supports à 101,43 et à 100,76. À long terme, un biais haussier sera favorisé aussi longtemps que le support clé des 99,57 (plus bas du 19/11/2013) tiendra bon. Il convient de surveiller la zone de support assurée par la moyenne mobile quotidienne à 200 jours et la barre des 100,76 (plus bas du 04/02/2014). Une cassure de la résistance clé des 103,02 est nécessaire pour suggérer la fin de la phase de consolidation actuelle. Une résistance majeure se trouve à 110,66 (plus haut du 15/08/2008).
USD/CHF L'USD/CHF a testé de nouveau avec succès le support des 0,8908 (plus bas du 05/06/2014, voir aussi le retracement à 38,2%). Toutefois, la succession à court terme de plus hauts descendants doit prendre fin pour signaler l'épuisement des pressions vendeuses. Une résistance horaire se trouve à 0,8974 (retracement à 61,8%). Une zone de forte résistance se trouve entre 0,9012 et 0,9037. Un autre support se trouve à 0,8883. Dans une perspective de plus long terme, la cassure à la hausse de la résistance clé à 0,8953 suggère la fin d'une grande phase de correction commencée en juillet 2012. Le potentiel de hausse à long terme qu'implique la formation du double plancher est de 0,9207. Une résistance clé se trouve à 0,9156 (plus haut du 21/01/2014).