La croissance économique structurelle à long terme dépend principalement de deux facteurs : la démographie et la productivité.
Ces deux facteurs ont atteint leur apogée à la fin des années 80, et nous avons choisi de résoudre le problème par un endettement massif.
Cela a fonctionné jusqu'à présent, mais nous sommes à un stade très avancé du cycle d'endettement à long terme.
Une démographie saine et des taux de fécondité élevés favorisent l'augmentation de la main-d'œuvre : les retraités sont plus que compensés par de nouveaux jeunes travailleurs, ce qui entraîne une augmentation de la part de la population en âge de travailler en pourcentage du total.
Plus de travailleurs, plus de potentiel de croissance.
Toutefois, au cours des prochaines décennies, la part de la population en âge de travailler diminuera dans de nombreux pays: par exemple, la main-d'œuvre chinoise devrait se réduire de 250 à 300 millions de personnes, ce qui portera un coup dur à la croissance mondiale.
La croissance de la productivité totale des facteurs (PTF) mesure le degré de productivité des ressources en capital et en main-d'œuvre.
Une allocation efficace du capital et le progrès technologique contribuent à une croissance positive de la productivité.
Comme l'avantage marginal du progrès technologique diminue avec le temps et que la mauvaise répartition du capital a occupé le devant de la scène au cours des deux dernières décennies, la croissance de la PTF a stagné autour de 1 % par an - ce qui n'est pas très enthousiasmant.
Au début des années 90, les tendances de croissance de la main-d'œuvre et de la productivité se sont sensiblement affaiblies.
La croissance du PIB potentiel a commencé à décliner jusqu'à atteindre des niveaux socialement et politiquement inacceptables.
Avec une tonne de dettes.
Les niveaux d'endettement public et privé en % du PIB dans les économies développées ont explosé
Que ce soit principalement par le biais du gouvernement (Japon) ou du secteur privé (Chine), la création de crédit a été la "solution facile".
Pour être précis : un crédit de moins en moins cher.
Les taux d'intérêt réels ont baissé sans relâche pendant trois décennies, permettant à un système à faible croissance structurelle, compensé par un effet de levier de plus en plus important à des coûts d'emprunt de plus en plus bas, de prospérer.
Plus la dette est improductive, plus les rendements réels doivent être bas pour que le système survive.
Ce cycle d'endettement à long terme en est à ses derniers instants.
La lutte contre l'inflation exige des rendements réels plus élevés, ce que notre système surendetté ne peut supporter.
Et une fois qu'un système basé sur le crédit est désendetté, il est difficile de le remettre sur pied.
Demandez au Japon.
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