- Les actions de Target ont chuté de 25 % après des résultats décevants au premier trimestre.
- L'opinion dominante parmi les analystes est que la vente est une réaction excessive.
- Le consensus de Wall Street est haussier, comme il l'a été pendant toute l'année dernière.
- Les perspectives implicites du marché sont neutres à légèrement haussières jusqu'au début de 2023.
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Target (NYSE:TGT) a publié ses résultats du premier trimestre avant l'ouverture du marché le 18 mars, et a largement manqué les attentes. Les actions du géant de la distribution ont ensuite chuté de 25 % ce jour-là. Le rendement total de TGT est maintenant d'environ -30% sur les 12 derniers mois.
Toutefois, malgré la récente dégringolade, le rendement total de Target sur 3 ans s'élève toujours à environ 27 % par an, ce qui est incroyablement élevé pour un grand magasin. À titre d'exemple, il s'agit d'un rendement annualisé beaucoup plus élevé que celui du NASDAQ (QQ), qui a enregistré un rendement annualisé sur 3 ans d'environ 18 % par an au cours de la même période.
Source : Investing.com
Au cours des quatre dernières années, avant les derniers résultats du premier trimestre, le détaillant discount a régulièrement dépassé les prévisions de bénéfices pour chaque trimestre sauf un. Le BPA trimestriel du 1er trimestre était inférieur de 29 % à la valeur attendue. L'examen du graphique des bénéfices historiques fournit des informations importantes. Le BPA trimestriel a fait un bond considérable à la mi-2020 et est resté extrêmement élevé par rapport aux dernières années pour les trimestres suivants. Les bénéfices du premier trimestre récemment publiés, bien qu'inférieurs à ceux de tous les trimestres depuis le milieu de 2020, ont été plus élevés que ceux de tous les trimestres de 2019.
Source : E-Trade. Les valeurs vertes (rouges) représentent les montants par lesquels le BPA a battu (manqué) la valeur attendue par le consensus.
L'historique des bénéfices montre que le détaillant généraliste basé à Minneapolis a bénéficié d'une envolée de ses bénéfices au cours du COVID, largement attribuable aux consommateurs qui dépensent davantage pour les articles de maison, au succès croissant de Target dans le commerce électronique et à l'impulsion donnée aux dépenses par les paiements de relance et l'amélioration des allocations de chômage. Les perspectives de bénéfices consensuelles suggèrent qu'une grande partie de la croissance des deux dernières années se poursuivra.
Lors de la conférence téléphonique qui a suivi la publication des résultats du premier trimestre, la direction a attribué la chute des bénéfices aux pressions inflationnistes, y compris les coûts de transport beaucoup plus élevés et les contraintes de la chaîne d'approvisionnement, ainsi qu'à la baisse substantielle des achats de biens liés à la maison (citant spécifiquement les appareils de cuisine, les téléviseurs et les meubles d'extérieur). L'entreprise a été confrontée à une offre excédentaire importante de ces types de biens, ce qui a entraîné des coûts de stockage de ces stocks ainsi qu'une réorientation vers les articles actuellement très demandés.
Il est également important de noter que la valorisation de TGT a augmenté pendant la pandémie, car les dépenses de consommation ont augmenté. Le ratio cours/bénéfice était supérieur à 20 pendant une partie de l'année 2021 et, en fait, il avait augmenté rapidement depuis 2018, TGT ayant développé sa présence dans le commerce électronique et les investisseurs ayant réagi en faisant monter les actions. Au cours actuel, le PER est de 12,9, et le PER à terme est de 14,7.
Les questions clés pour les investisseurs sont les suivantes :
- Combien de temps la flambée des coûts due à l'inflation va-t-elle persister ?
- Dans quelle mesure la croissance des bénéfices de ces deux dernières années sera-t-elle durable ?
Pour me forger une opinion sur TGT, je m'appuie sur deux formes de consensus sur les perspectives. La première est la note et l'objectif de prix consensuels des analystes de Wall Street. La seconde est la perspective implicite du marché, qui représente le consensus entre les acheteurs et les vendeurs d'options.
Une brève explication pourrait aider les lecteurs qui ne sont pas familiers avec les perspectives implicites du marché. Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le prix de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice de l'option) entre maintenant et l'expiration de l'option. En analysant les prix des options d'achat et de vente à une série de prix d'exercice, tous ayant la même date d'expiration, il est possible de calculer une prévision de prix probabiliste qui concilie tous les prix des options. Il s'agit de la prévision implicite du marché. Pour plus d'informations que celles fournies ici et dans le lien précédent, je recommande cette monographie publiée par le CFA Institute.
J'ai calculé les perspectives implicites du marché jusqu'au début de 2023 et je les ai comparées au consensus actuel des analystes de Wall Street, tout en tenant compte des fondamentaux pour attribuer une note à TGT.
Perspectives du consensus de Wall Street pour TGT
E-Trade calcule le consensus de Wall Street pour TGT en se basant sur les notes et les objectifs de cours de 24 analystes classés qui ont publié des opinions au cours des 90 derniers jours. Les lecteurs peuvent s'interroger sur la pertinence d'une opinion préalable à la publication des résultats, compte tenu de la récente annonce des résultats.
Le consensus des analystes sur TGT est haussier et l'objectif de cours à 12 mois est de 204 $, soit 31,3 % de plus que le cours actuel de l'action. Les 24 analystes inclus dans ce consensus ont mis à jour ou réitéré leurs opinions les 18 et 19 mai. Il convient toutefois de noter qu'aucun des analystes utilisés pour former le consensus au cours des derniers mois n'avait une note de vente sur le titre. Suite à la vente, plusieurs analystes ont suggéré que la baisse du cours de l'action était une réaction excessive.
Source : E-Trade
Investing.com calcule le consensus de Wall Street sur la base des notes et des objectifs de prix de 31 analystes. Le consensus est haussier et l'objectif de cours à 12 mois est de 206 $, ce qui est très proche du résultat de E-Trade.
Source : Investing.com
Le consensus des analystes de Wall Street est haussier, avec un objectif de prix à 12 mois qui est environ 30 % supérieur au cours actuel de l'action. Cette opinion consensuelle suscite toutefois deux préoccupations. Tout d'abord, aucun des analystes n'a anticipé de problèmes à l'approche des résultats du premier trimestre. Le consensus d'E-Trade a été haussier au cours des 12 derniers mois et aucun analyste de la cohorte E-Trade n'a attribué une note inférieure à "conserver" au cours des derniers mois. La deuxième préoccupation est qu'il y a un grand écart entre les objectifs de prix individuels qui entrent dans le consensus. Des recherches ont montré que la valeur prédictive du consensus diminue à mesure que la dispersion des objectifs de cours augmente.
Perspectives implicites du marché pour TGT
J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour TGT pour la période de 7,9 mois allant de maintenant au 20 janvier 2023, en utilisant les prix des options d'achat et de vente qui expirent à cette date. J'ai choisi cette date d'expiration spécifique pour fournir une vue jusqu'à la fin de 2022 et parce que les options qui expirent en janvier ont tendance à être parmi les plus échangées, ce qui renforce la confiance dans la pertinence des perspectives.
La présentation standard des perspectives implicites du marché est une distribution de probabilité du rendement du prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Les perspectives pour janvier sont généralement symétriques, avec des probabilités similaires pour des rendements positifs et négatifs de la même taille. La volatilité attendue calculée à partir de ces perspectives est de 40 % (annualisée), ce qui est élevé pour un grand détaillant mais semble raisonnable compte tenu de la récente chute massive du cours de l'action.
Pour faciliter la comparaison des probabilités de rendements positifs et négatifs, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).Probabilités de rendement des prix implicites du marché cible d'ici au 20 janvier 2023
Cette vue montre que les probabilités de rendements positifs et négatifs sont remarquablement similaires (la ligne bleue pleine et la ligne rouge pointillée sont proches l'une de l'autre). Cependant, il existe une probabilité légèrement élevée de rendements négatifs pour les résultats de l'ordre de +/-15% de rendement au cours des 8 prochains mois.
La théorie indique que les perspectives implicites du marché devraient avoir un biais négatif car les investisseurs, dans l'ensemble, ont une aversion pour le risque et ont donc tendance à payer plus que la juste valeur pour une protection contre la baisse (par exemple, des options de vente). Il n'y a cependant aucun moyen de mesurer directement si cet effet est présent. Compte tenu de l'anticipation d'un biais négatif, il est préférable d'interpréter ces perspectives comme neutres, voire légèrement haussières.
Résumé : Faut-il profiter de la chute pour acheter l'action Target ?
La récente chute du cours de l'action Target soulève la question de savoir si les actions ont été survendues. L'opinion dominante parmi les analystes de Wall Street est que la chute du cours est une réaction excessive et que les actions sont maintenant sous-évaluées. Le consensus des analystes est haussier, comme il l'a été tout au long de l'année dernière, et l'objectif de prix à 12 mois est environ 35% supérieur au cours actuel de l'action. Les perspectives implicites du marché pour TGT sont neutres à légèrement haussières, avec une volatilité attendue de 40% (annualisée).
En règle générale, pour une notation d'achat, je souhaite voir un rendement total attendu sur 12 mois qui soit au moins égal à la moitié de la volatilité annualisée attendue. Si l'on prend pour argent comptant l'objectif de cours consensuel des analystes et que l'on ajoute le dividende, TGT se situe bien au-dessus de ce seuil.
Cela dit, aucun des analystes n'a anticipé le récent choc des bénéfices, car aucune note de vente n'a été attribuée juste avant les bénéfices du premier trimestre. Compte tenu de l'amélioration (baisse) de la valorisation, des perspectives haussières de Wall Street et des perspectives neutres / légèrement haussières du marché, je suis prudemment optimiste et j'attribue donc une note d'achat/haussière.
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