En février 2023, nous avons écrit un article qui présente le modèle HOPE de Michael Kantrowitz. HOPE, ou Housing, New Orders(ISM), Corporate Profits, and Employment, est un acronyme pratique pour suivre les parties de l'économie qui sont sensibles aux taux d'intérêt et tendent à être des indicateurs avancés de récession.
Comme nous l'avons écrit dans l'article :
Ces secteurs servent souvent d'indicateurs économiques avancés. Lorsque les taux d'intérêt freinent l'activité économique dans les secteurs sensibles aux taux d'intérêt, d'autres secteurs et facettes de l'économie commencent à ressentir l'impact des taux plus élevés. HOPE illustre les différents décalages ou le temps nécessaire pour que les hausses de taux affectent pleinement l'activité économique.
Au cours de l'année écoulée, de nombreuses mesures H, O et P ont indiqué qu'une récession était probable. L'indicateur E, l'emploi, a été le seul à résister. Toutefois, des signes récents indiquent que les tendances de l'emploi commencent à changer. Étant donné que la hausse du chômage pourrait être la goutte d'eau qui fait déborder le vase de la reprise économique, examinons quelques indicateurs avancés de l'emploi pour voir ce qu'ils indiquent.
Si une récession se profile à l'horizon, ces indicateurs de l'emploi devraient donner l'alerte. Toutefois, en examinant nos graphiques et en lisant nos commentaires, il faut tenir compte du fait que l'affaiblissement des statistiques de l'emploi peut refléter la normalisation des conditions de travail et pas nécessairement une récession imminente, comme cela a pu être le cas dans le passé.
Emploi dans la construction
Le H de HOPE, c'est le logement. Compte tenu de l'importance économique des ventes de logements neufs et d'occasion et de la construction de maisons individuelles et multifamiliales, nous examinons le marché de l'emploi dans la construction de logements et ses perspectives.
Comme on pouvait s'y attendre, avec des taux hypothécaires proches de 8 %, l'activité immobilière s'est arrêtée. Les ventes de logements neufs sont le seul signe de vie. Les constructeurs offrent aux acheteurs des taux hypothécaires inférieurs d'environ 3 % aux taux actuels pour vendre des maisons. Malgré ce succès, le sentiment des constructeurs s'affaiblit et se trouve à son plus bas niveau depuis sept mois. Voici ce que nous avons écrit précédemment :
"La hausse des taux hypothécaires entraîne une pénurie de logements d'occasion et une augmentation de la construction de logements neufs. Des données récentes montrent qu'un tiers de toutes les maisons à vendre sont des maisons neuves. C'est presque trois fois plus que la moyenne.
Si les constructeurs ont profité de la faiblesse des stocks en proposant aux acheteurs des taux hypothécaires réduits et d'autres remises, il semble qu'ils commencent à s'inquiéter. L'enquête la plus récente de la NAHB sur la confiance des constructeurs est tombée à 45. Une valeur inférieure à 50 signifie qu'il y a plus de constructeurs d'habitations ayant un sentiment négatif que positif".
Le graphique ci-dessous, tiré de l'enquête de l'Université du Michigan sur le moral des consommateurs, montre que les consommateurs estiment que les conditions d'achat sont parmi les pires depuis 1960.
Les mises en chantier, un bon indicateur avancé de l'emploi dans la construction de logements, ont atteint un sommet en avril 2022 avec 1 803 unités. Depuis, elles ont chuté d'environ 30 % pour atteindre 1 269 unités. Les mises en chantier de logements collectifs (cinq unités ou plus) ont atteint simultanément un sommet et ont diminué de 54 %. L'emploi dans le secteur de la construction résidentielle est resté inchangé depuis janvier. Cependant, il est probable qu'il diminue car la construction des projets existants se terminera bientôt et il y aura moins de nouveaux projets de construction pour les travailleurs actuels.
Comme le montre le graphique ci-dessous, l'emploi dans la construction évolue en fonction du nombre d'unités de logement en construction. Actuellement, le nombre d'unités en construction et l'emploi dans la construction atteignent des sommets. Toutefois, le nombre de permis et de projets nouvellement lancés est en baisse.
La ligne noire montre le rapport entre le nombre d'unités en construction et le nombre de permis (mais non commencés). Ce ratio augmente car il y a moins de projets nouvellement autorisés que de projets en cours. Comme nous l'avons vu en 1990 et en 2008, cela pourrait être de mauvais augure pour l'emploi dans le secteur de la construction.
Les travailleurs temporaires et les adolescents
Les travailleurs temporaires et les jeunes sont généralement les employés dont on peut le plus se passer. En outre, ils ont souvent peu d'attachement à l'entreprise et sont financièrement les moins chers à licencier. De plus, ils travaillent généralement dans les secteurs les plus sensibles sur le plan économique.
Le graphique ci-dessous montre que le nombre de travailleurs temporaires diminue généralement à mesure que le taux de chômage augmente. L'emploi temporaire atteint généralement son maximum avant les récessions et diminue pendant celles-ci. Il augmente régulièrement pendant les périodes de croissance.
Le nombre de travailleurs temporaires est en baisse depuis mars 2022. Au cours des trente dernières années, il y a eu très peu de cas où le nombre de travailleurs temporaires a diminué au cours d'un cycle de croissance.
Ceux qui se sont produits ont été de très courte durée. Ce cas est particulièrement frappant et pourrait être le signe précurseur d'un taux de chômage plus élevé.
Le graphique suivant, tiré de l'article de Florian Kronawitter, montre que le chômage des jeunes augmente rapidement, même si le niveau actuel reste l'un des plus bas depuis 1970.
Demandes initiales et continues d'allocations de chômage
Le ministère du travail fournit des données sur les demandes d'allocations de chômage initiales et continues. Contrairement au rapport mensuel sur l'emploi du Bureau of Labor Statistics (BLS), qui repose sur des enquêtes auprès des entreprises et des particuliers, les données relatives aux demandes d'indemnisation sont basées sur les déclarations effectives des nouveaux chômeurs auprès de l'État. Ces données sont donc plus fiables. En outre, elles sont publiées chaque semaine, ce qui les rend plus actuelles.
Les demandes initiales d'allocations de chômage se situent à un niveau historiquement bas. Toutefois, les demandes continues, qui mesurent la durée pendant laquelle les personnes ayant déjà déposé une demande de chômage restent sans emploi, ont atteint leur niveau le plus élevé au cours des trois derniers mois, à savoir 1,834 million.
Les demandes continues augmentent depuis septembre 2022, mais, comme la plupart des données que nous partageons dans cet article, le nombre de demandes continues est faible. La durée de l'augmentation actuelle n'est pas typique des périodes de non-récession. Les données indiquent que les emplois sont de plus en plus difficiles à trouver.
Taux de chômage
En avril, le taux de chômage s'élevait à 3,4 %, soit le taux le plus bas depuis plus de cinquante ans. Depuis lors, il a lentement augmenté, s'établissant aujourd'hui à 3,9 %. Le taux de chômage augmente toujours au début d'une récession. Nous devons donc être attentifs, car depuis 1948, il n'est jamais arrivé que le taux de chômage augmente d'un demi pour cent alors que l'économie n'était pas en récession ou n'entrait pas en récession dans les mois qui suivaient.
Pour nous aider à mieux suivre l'évolution du taux de chômage, nous combinons la règle de Sahm et un graphique envoyé par l'un de nos clients.
Dans l'un de nos récents commentaires quotidiens, nous avons écrit ce qui suit à propos de la règle de Sahm :
Il existe une règle économique empirique appelée "règle de Sahm", qui a fait ses preuves à 100 % en matière de prévision des récessions. Selon cette règle, si la moyenne mobile sur trois mois du taux de chômage augmente de 0,5 % par rapport au taux de chômage le plus bas sur 12 mois, une récession est non seulement probable, mais elle a probablement déjà commencé.
Le graphique de Bloomberg ci-dessous montre que l'alerte de la mesure Sahm actuelle n'a pas été déclenchée. Vendredi dernier, le BLS a annoncé que le taux de chômage était passé de 3,4 % en avril à 3,9 %. Bien que la différence soit de +0,5 %, la règle de Sahm utilise la moyenne mobile sur trois mois, qui est de 3,83 %. Un taux de chômage de 4 % ou plus pour le mois suivant déclencherait l'alerte, tout comme deux mois consécutifs de 3,9 %.
Après le dernier rapport sur le chômage, un de nos clients astucieux nous a envoyé un graphique comparant le taux de chômage à sa moyenne mobile sur 12 mois. Il a découvert que lorsque le taux de chômage dépasse sa moyenne mobile, il commence à augmenter rapidement et une récession s'ensuit.
Nous combinons son calcul de la moyenne mobile et une version plus précise de la règle de Sahm. Notre avertissement survient si le taux de chômage dépasse sa moyenne mobile sur 12 mois et si le taux de chômage a augmenté de 0,3 % ou plus au cours des six derniers mois.
Ces cas sont surlignés en jaune ci-dessous. Depuis 1948, notre outil a signalé toutes les récessions, avec seulement quelques faux signaux. À l'exception de la fausse alerte de 1996, les autres signaux se sont produits légèrement avant une récession ou à la suite d'une récession.
Cumul d'emplois et travailleurs à temps partiel
Les deux graphiques suivants mettent en évidence la santé financière des individus. Au début d'un cycle de croissance économique, le nombre de personnes ayant besoin de plusieurs emplois diminue à mesure que les emplois à temps plein deviennent plus nombreux.
Lorsque le cycle se prolonge et que le marché de l'emploi se resserre, certaines personnes sont contraintes de cumuler plusieurs emplois. À l'heure actuelle, le nombre de personnes occupant plusieurs emplois atteint un niveau record. Plus révélateur encore, en pourcentage du nombre total de salariés, il n'a jamais été aussi élevé depuis la crise financière.
Le deuxième graphique montre la forte corrélation entre les personnes travaillant à temps partiel pour des raisons économiques et le taux de chômage. Le nombre de travailleurs à temps partiel n'a cessé d'augmenter au cours de l'année écoulée.
Le rapport JOLTs du BLS
Le BLS publie un rapport mensuel intitulé Job Openings and Labor Turnover Report, ou JOLTs. Deux bons indicateurs avancés de ce rapport permettent d'apprécier si le marché du travail est en expansion ou en contraction.
En période d'expansion économique, les offres d'emploi ont tendance à augmenter à mesure que les entreprises se développent. Par conséquent, en raison de l'augmentation des embauches, les entreprises ont plus de mal à recruter des employés qualifiés.
Le taux de démission, qui mesure le nombre de personnes ayant récemment quitté leur emploi par rapport au nombre total d'employés, nous aide à évaluer le degré d'optimisme des travailleurs à l'égard de la recherche d'un nouvel emploi. Un taux de démission élevé se produit lorsque les individus estiment que le marché du travail est suffisamment tendu, alors qu'ils peuvent démissionner et trouver facilement un emploi meilleur ou mieux rémunéré.
Le graphique ci-dessous montre que le taux d'offres d'emploi est encore bien supérieur aux niveaux d'avant la pandémie, mais qu'il a tendance à baisser depuis un an et demi. Le taux de démission est revenu à son niveau d'avant la pandémie. Aucun des deux indicateurs n'indique un marché de l'emploi faible, mais leurs tendances indiquent une détérioration du marché de l'emploi si elles se poursuivent.
Résumé
Détérioration ou normalisation de l'économie ? C'est la question qui définit le mieux le dilemme auquel le marché de l'emploi est confronté.
Il ne fait aucun doute que le marché du travail se détériore et envoie des signaux qui, historiquement, ont été des avertissements précieux quant à l'imminence d'une récession. Toutefois, les mesures de relance budgétaire massives et les étranges changements de comportement survenus depuis 2020 devraient nous inciter à considérer que cette fois-ci pourrait être différente.
Il est difficile de dire si le marché du travail annonce une récession ou s'il se normalise simplement pour atteindre un niveau d'emploi plus durable.
L'avenir nous le dira, et vous disposez maintenant de quelques données à surveiller de près pour vous aider à répondre à notre question.