Quel que soit l'indicateur utilisé, les actions américaines sont en plein essor. Malgré les nombreux risques mondiaux, le sentiment des investisseurs à l'égard des actions américaines est résistant. La question, comme toujours, est de savoir quand il est opportun de prendre une partie des gains et de les redéployer vers d'autres classes d'actifs.
Il existe d'innombrables façons de procéder à une analyse opportuniste de rééquilibrage de portefeuille, mais une bonne façon de commencer est d'établir un profil de performance. Pour les actions américaines, les arguments en faveur d'une réduction des attentes semblent convaincants. Dans la mesure où le rendement attendu évolue à l'inverse de la performance historique, l'histoire récente fournit une base de référence pour la réflexion sur le risque.
Parallèlement, l'opinion selon laquelle le marché baissier des obligations est terminé attire de plus en plus l'attention. L'avenir est toujours incertain, bien sûr, mais on peut affirmer que les bases sont en place pour un cycle de rééquilibrage des portefeuilles.
Il suffit de comparer les actions et les bons du Trésor américains au cours des trois dernières années, sur la base d'un ensemble d'ETF : SPY pour les actions et IEF pour les obligations d'État. La divergence est un gouffre.
Comme je l'ai écrit en début de semaine, une mesure multifactorielle du biais directionnel des rendements du Trésor suggère que le pire du marché baissier des obligations est passé (voir le graphique ci-dessous). D'autres analystes arrivent à la même conclusion. Nous avons vu le pic des rendements", déclare Stephen Miller, stratège en investissement chez GSFM à Sydney. "Les obligations retrouvent une place méritée dans un portefeuille multi-actifs".
Les bons du Trésor américain (IEF) commencent à être orientés à la hausse ces derniers temps. Bien qu'il soit encore tôt pour parler de rebond, il est plausible que nous soyons au début d'un rebond prolongé. Si c'est le cas, les chances commencent à pencher en faveur d'une perspective haussière pour les obligations.
Dans le même temps, les actions américaines semblent surendettées. Commençons par le profil de rendement glissant sur un an de l'indice S&P 500. La hausse de 24 % enregistrée au cours de l'année écoulée (jusqu'au 18 juin) n'a pas encore atteint les sommets extrêmes de l'histoire, mais elle se situe clairement à un niveau élevé rarement atteint.
Pour mieux comprendre comment la variation actuelle du S&P sur un an se compare aux décennies passées, le graphique suivant rappelle qu'une augmentation de 24 % est bien supérieure à l'intervalle interquartile (encadré gris) qui représente la plus grande partie de la distribution des rendements sur les 60 dernières années et plus.
Dans une perspective à plus long terme, il est également clair que le rendement à 10 ans du S&P 500 est également élevé. Le gain annualisé de 10,9 % de l'indice se situe actuellement dans le 75e centile.
Pour être clair, il n'est pas possible de faire des prévisions fiables à court terme sur la base de l'analyse ci-dessus, mais il est possible d'évaluer les chances implicites de ce qui pourrait arriver ensuite. Mais n'oublions pas que le marché est convaincu que plusieurs facteurs se sont alignés pour que les actions américaines méritent d'être privilégiées par rapport à la plupart des autres classes d'actifs. Personne ne sait quand, ni si, ce sentiment changera.
Toutefois, du point de vue du risque calculé, les probabilités commencent à favoriser le rééquilibrage. L'argument est particulièrement convaincant pour les portefeuilles détenant des obligations dont la pondération est bien inférieure aux objectifs, c'est-à-dire les portefeuilles alloués aux actions américaines à des niveaux bien supérieurs aux objectifs.