Lorsque les marchés sont haussiers, de nombreux commentaires expliquent pourquoi cette période est différente et pourquoi les investisseurs ne doivent pas s'inquiéter des corrections du marché. L'un de ces commentaires a été rédigé récemment par Fisher Investments. En voici un extrait :
"Après le rendement de 26 % du S&P 500 l'an dernier et le bon départ de cette année, de nombreux investisseurs s'inquiètent - à juste titre - que ce cycle haussier prenne de l'avance sur lui-même.
Ils ne devraient pas. Le fait étrange, mais vrai, est que, statistiquement parlant, les rendements moyens - qui se sont élevés à environ 10 % par an sur près d'un siècle de transactions - ne sont pas normaux sur le marché boursier, quelle que soit l'année. Un deuxième fait, étonnamment agréable, est que les rendements dits "extrêmes" sont beaucoup plus proches de ce que nous appellerions la normale - et ils sont le plus souvent positifs".
Cette affirmation pose de nombreux problèmes, sur lesquels nous reviendrons. Toutefois, il convient de comprendre certains faits essentiels concernant les marchés. Tout d'abord, les actions montent plus souvent qu'elles ne descendent.
D'un point de vue historique, le marché boursier augmente environ 73 % du temps. Dans les 27 % restants, les corrections du marché annulent les excès de la hausse précédente. Le tableau ci-dessous montre la dispersion des rendements du S&P 500 dans le temps.
Toutefois, il n'est pas rare que des corrections assez importantes soient apportées au cours des années où les rendements sont positifs. Comme le montre le tableau ci-dessous, les corrections intra-annuelles, dont la moyenne est d'environ 10 %, sont courantes.
Il n'y a pas lieu de s'inquiéter, car 38 % du temps, le marché affiche des rendements supérieurs à 20 %, contre seulement 6 % de corrections de marché de 20 % ou plus. Comme le note M. Fisher :
"Le résultat ? Les rendements élevés ne sont tout simplement pas aussi rares que le prétendent les partisans du "trop loin, trop vite". Dans les marchés haussiers, ils sont plus normaux qu'ils ne le sont. Pourquoi ? La moyenne annuelle à long terme d'environ 10 % inclut les marchés baissiers.Si l'on exclut les marchés baissiers, on s'aperçoit qu'au cours des 14 marchés haussiers S&P 500 qui ont précédé celui-ci, les actions ont enregistré un taux de croissance annuel de 23 %".
Le problème avec la déclaration de M. Fisher est qu'il ne comprend pas les mathématiques qui sous-tendent les corrections de marché. Comme nous l'expliquerons, il existe une différence significative entre une progression de 20 % et une correction de 20 % du marché. C'est particulièrement vrai si vous êtes à la retraite ou si vous vous en approchez.
Les corrections de marché et la fonction mathématique
Vous remarquerez que le tableau ci-dessus utilise des rendements en pourcentage, ce qui est trompeur si vous n'examinez pas la question au-delà d'un coup d'œil superficiel.
Prenons par exemple un indice boursier arbitraire qui se négocie à 1 000 points. Au cours des 12 prochains mois, l'indice augmentera de 20 %. La valeur de l'indice est maintenant de 1200 points.
Au cours des 12 mois suivants, l'indice recule d'une de ces rares valeurs aberrantes de 20 %. L'indice n'abandonne pas simplement son gain de 200 points.
- 1200 x (-20%) = 240 points = 960 points
L'investisseur a maintenant une perte en capital non réalisée.
Poussons l'exemple plus loin et supposons que l'indice passe de 1000 à 8000.
- De 1000 à 2000 = 100% de rendement
- De 1000 à 3000 = 200 % de rendement
- De 1000 à 4000 = 300 % de rendement
- De 1000 à 8000 = 700 % de rendement
Personne ne contestera qu'un rendement de 700 % sur son argent n'est pas fantastique. Cependant, faisons quelques calculs :
- Une perte de 10 % équivaut à une baisse de 800 points, effaçant presque la dernière progression de 1000 points.
- Une correction du marché de 20 % équivaut à 1 600 points
- Une baisse de 30 % efface 2 400 points.
- Une perte de 40 % équivaut à 3200 points, soit près de 50 % de tous les gains.
- Une baisse de 50 % correspond à 4 000 points.
Le problème de l'utilisation de pourcentages pour mesurer une progression est que la hausse est illimitée, alors que la perte ne peut être que de 100 % .
Un exemple graphique
C'est le problème des pourcentages. Nous pouvons également l'illustrer par un graphique.
L'un des graphiques souvent utilisés par les "perma bulls" comme Ken Fisher pour inciter les particuliers à ne pas s'inquiéter du risque de leur portefeuille consiste à mesurer les hausses et les baisses cumulées du marché en pourcentages. Présentées de cette manière, les corrections des marchés baissiers sont à peine perceptibles. Ce graphique est souvent utilisé pour convaincre les particuliers que les marchés baissiers n'ont pas beaucoup d'importance à long terme.
Toutefois, comme indiqué ci-dessus, cette présentation est très trompeuse en raison du fonctionnement des mathématiques. Si l'on passe des pourcentages aux changements de points réels, la dévastation des corrections de marché devient plus évidente. Historiquement, les baisses qui ont suivi ont effacé d'énormes pans de la progression précédente. Bien entendu, au plus bas de ces corrections de marché, les investisseurs vendent généralement en raison des pressions psychologiques exercées par les pertes croissantes.
C'est pourquoi, après deux des plus importants marchés haussiers de l'histoire, la plupart des particuliers ont très peu d'argent investi sur les marchés financiers.
Les rendements moyens et réels ne sont pas identiques
Il existe une différence considérable entre les rendements MOYENS et les rendements RÉELS du capital investi. Ainsi, au cours d'une année donnée, l'impact des pertes anéantit l'effet "composé" annualisé de l'argent.
Le graphique ci-dessous montre la différence entre les rendements "réels" des investissements et les rendements "moyens" au fil du temps. Vous voyez le problème ? La zone ombrée en violet et le graphique des prix du marché indiquent des rendements "moyens" de 7 % par an. Cependant, l'écart entre les rendements "réels" et les rendements "moyens", dû aux périodes de destruction de capital, est très important.
Dans le graphique ci-dessous, j'ai pris un investissement de 1 000 dollars pour chaque période et j'ai supposé que la période de détention du rendement total s'étendait jusqu'au décès. Aucun retrait n'est effectué (remarque : les périodes à partir de 1983 sont toujours en cours, car l'espérance de vie investissable est de plus de 40 ans).
La ligne orange représente la "promesse" d' un rendement composé annualisé de 6 %. La ligne noire représente ce qui s'est passé avec le capital investi entre l'âge de 35 ans et le décès. À la fin de chaque période de détention, le diagramme à barres indique l'excédent, ou l'insuffisance, par rapport à l'objectif de rendement annualisé de 6 %.
Au moment du décès, le capital investi est inférieur à l'objectif fixé dans tous les cas, à l'exception du cycle actuel qui a débuté en 2009. Toutefois, ce cycle n'est pas encore achevé et la prochaine baisse significative annulera probablement la plupart, voire la totalité, de ces gains. C'est pourquoi l'utilisation detaux de rendement "composés" ou "moyens" dans la planification financière conduit souvent à des déceptions.
Trois éléments clés à prendre en compte
Au cours des prochains mois, les marchés peuvent encore accentuer les écarts actuels par rapport à la moyenne à long terme, mais c'est la nature même de tous les pics et bulles haussiers de l'histoire, car l'apparente imperméabilité de la progression incite les derniers "retardataires" du marché boursier à revenir sur les marchés.
Les personnes qui investissent actuellement dans le marché boursier doivent donc tenir compte de trois éléments clés.
- Horizon temporel (âge de la retraite moins âge de départ)
- Les valorisations au début de la période d'investissement.
- Le taux de rendement requis pour atteindre les objectifs d'investissement.
Supposons que les valorisations soient élevées au début de la période d'investissement : dans ce cas , si l'horizon temporel est trop court ou si le taux de rendement requis est trop élevé, les résultats d'une stratégie "acheter et conserver" décevront très probablement les attentes.
Les événements de retour à la moyenne mettent en évidence les faiblesses des stratégies d'investissement "acheter et conserver". Le "marché boursier" n'est PAS la même chose qu'un "compte d'épargne à haut rendement", et les pertes dévastent les plans de retraite (demandez à n'importe quel "boomer" qui a vécu le krach des dot.com ou la crise financière").
Par conséquent, lorsque les valorisations sont excessivement élevées, les investisseurs devraient envisager d'opter pour des stratégies plus "actives" dans le but de préserver leur capital.
Comme l'a écrit Vitaliy Katsenelson :
"Notre objectif est de gagner une guerre, et pour ce faire, il se peut que nous devions perdre quelques batailles dans l'intervalle. Oui, nous voulons gagner de l'argent, mais il est encore plus important de ne pas le perdre".
Je suis d'accord avec cette affirmation, c'est pourquoi nous restons investis, mais avec des couvertures dans nos portefeuilles.
Malheureusement, la plupart des investisseurs ne comprennent pas la dynamique des marchés et le fait que les prix sont "en fin de compte liés par les lois de la physique" Si les prix peuvent certainement sembler défier la loi de la gravité à court terme, le retour aux extrêmes qui s'ensuit a conduit à plusieurs reprises à des pertes catastrophiques pour les investisseurs qui ne tiennent pas compte du risque.
N'oubliez pas que sur le marché, il n'y a pas de "haussiers" ou de "baissiers".
Il n'y a que ceux qui "réussissent" à atteindre leurs objectifs d'investissement et ceux qui "échouent".
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