Les minutes de la Fed ont eu un ton plus hawkish que ce que le marché attendait, principalement en raison des fortes variations des taux après leur publication. Si les minutes sont révélatrices des intentions de la Fed, le récent rallye obligataire est probablement terminé et les rendements ne peuvent que repartir à la hausse.
Le point de départ le plus évident est le taux à 2 ans, car il s'approche d'une rupture technique potentielle, qui est susceptible de renvoyer le taux à 2 ans vers ses sommets actuels, et probablement plus haut. Le rendement est remonté de plus de 3 % depuis le 7 juillet, après avoir atteint un plus bas de 2,72 % le matin du 1er juillet.
Le rendement à 2 ans a ainsi dépassé une tendance baissière qui a débuté le 14 juin, lorsque le taux a atteint 3,45 %. Cette évolution est importante car elle maintient l'indice de force relative à la hausse et la dynamique haussière pour les taux. La tendance haussière du RSI pour les taux a commencé en décembre 2020. Une rupture nette pourrait permettre au taux à 2 ans de revenir à 3,25 % et potentiellement à de nouveaux sommets dans les semaines à venir.
Les taux pourraient décoller
Le taux à 2 ans a suivi le taux d'intérêt des Fed Fund Futures de décembre 2022. Cette relation est en place depuis l'automne 2021. Si la Fed maintient ses prévisions de relèvement du taux au jour le jour à 3,4 % d'ici la fin de l'année, il est probable que le Fed Fund Futures de décembre devrait continuer à augmenter par rapport à son niveau actuel de 3,3 % et entraîner avec lui le taux à 2 ans.
Ces dernières semaines, les marchés ont anticipé une diminution des hausses de taux d'intérêt de la part de la Fed, les contrats à terme sur les Fed Funds pour décembre étant tombés à environ 3,10 % après avoir atteint un sommet de près de 3,6 %. Cette baisse de la trajectoire future de la politique monétaire s'est peut-être avérée trop faible, étant donné que la lecture des minutes de la Fed a semblé suggérer que la Fed considère que le risque le plus important est que l'inflation soit durablement plus élevée que prévu.
Les actions devront encore baisser
Bien sûr, des taux plus élevés auront un impact négatif sur les prix des actions, comme ils l'ont fait dans le passé. Des taux d'intérêt plus élevés contribuent à tirer vers le haut les bénéfices et les rendements en dividendes de l'indice S&P 500 et des actions en général. Cela se traduit par un ratio PE plus faible et, par conséquent, des prix plus bas pour l'indice dans son ensemble.
L'écart entre le rendement des dividendes du S&P 500 et le taux du Trésor à 10 ans reste très élevé, à plus de 1,2 %. Historiquement, l'écart n'a été aussi important qu'à quelques occasions et cela laisse penser que le rendement du dividende du S&P 500 doit encore augmenter ou que le taux à 10 ans doit commencer à baisser pour que l'écart commence à se réduire.
Il semble toutefois plus probable, dans cet environnement de taux d'inflation élevés, que le rendement des dividendes du S&P 500 augmente davantage, contribuant ainsi à combler cet écart, ce qui indiquerait que le cours du S&P 500 doit encore baisser et que les actions sont encore chères par rapport aux obligations.
Si c'est la fin du mouvement de baisse des taux, alors il semble probable que le calme relatif observé sur le marché des actions la semaine dernière soit également terminé.