Intéressons-nous aujourd’hui à l'obligation Express Scripts remboursable en 2027 au coupon de 3,40%. Elle fait partie d'une émission multi-tranches placées il y a deux semaines par le groupe actif sur le marché des soins de santé.
La société a en effet levé plus de quatre milliards de dollars à maturité 2023, 2027 et 2047. Deux semaines après son émission, l'obligation remboursable dans onze ans s’échange à 101,50% du nominal sur le secondaire, pour un rendement annuel de 3,25%.
En fixant la coupure à 2.000 dollars, Express Scripts a rendu accessibles au grand public ses nouvelles obligations. Gardons à l’esprit que ce type d'actif comporte un risque de change pour l’investisseur européen, puisque la devise d’émission est le dollar.
Avec une notation BBB+ par Standard & Poor’s, ces obligations de type senior non-sécurisé sont à classer dans la catégorie « investissement ».
Leader d’un marché très spécifique
Express Scripts est ce que l'on appelle un « pharmacy benefit manager », une société dont le rôle principal est de négocier les tarifs avec les groupes pharmaceutiques pour le compte d’entités tierces. Ces « PBM » constituent un intermédiaire essentiel dans le complexe et couteux système de soin de santé en vigueur aux Etats-Unis.
Basée dans le Missouri, la société a été fondée en 1986 et est côtée sur le Nasdaq depuis 1992. En 2015, son chiffre d’affaires était légèrement supérieur à 100 milliards de dollars, en hausse d’environ 1% par rapport à l’exercice précédent.
L’essentiel des 30.000 employés du groupe travaillent au sein de son quartier général dans la ville de Saint-Louis. Ce qui fait d’Express Scripts l’un des employeurs les plus importants de sa région.
Le premier bénéficiaire du « Obamacare »
Comme le titrait à l’époque le site du Nasdaq, Express Scripts est la société cotée en bourse qui bénéficie le plus de l’importante et controversée réforme des soins de santé aux USA. Portée par Obama et votée en 2010, "Obamacare" se met progressivement en place depuis 2014 et ce jusqu'en 2020. Cette refonte de la régulation des soins de santé implique la création de nouveaux services fédéraux et de nombreuses modifications des règles applicables aux assureurs, aux employeurs, aux professionnels de la santé et même aux particuliers. L'objectif poursuivi est d'élargir l'accès à une assurance soins de santé à un beaucoup plus grand nombre de citoyens.
Sans entrer dans le détail, cette réforme a considérablement redistribué les cartes entre les différents acteurs du secteur. Le nombre de personnes bénéficiant d'une assurance-santé a explosé et le nombre de prestations couvertes par les assureurs aussi. A ce jeu-là, Express Scripts est sorti gagnant sur tous les tableaux, voyant le nombre de prescriptions à traiter se multiplier et l'importance de son rôle d'intermédiaires renforcée. L'EBITDA du groupe était d' 1,6 milliard de dollars en 2009 avant le vote. Il a augmenté progressivement chaque année pour atteindre 6,7 milliards l'année passée.
Si cette réforme se poursuit comme annoncé, elle continuera de renforcer la position d’Express Scripts en élargissant toujours plus sa clientèle potentielle. Mais un risque existe tout de même puisque son avenir dépendra de la politique du prochain président et de la prochaine législature. Or, une volonté tenace de faire machine arrière ou de refonder à nouveau le système est très présente des deux côtés du spectre politique.