Malgré un rallye de 2500%, cette action-mème reste toujours peu convaincante et trop risquée

Ce que l'on oublie souvent au milieu de la frénésie des actions mèmes de janvier 2021, c'est que GameStop Corp (NYSE:GME) était déjà en mouvement avant de devenir une histoire mondiale. Au cours du second semestre de 2020, le détaillant de jeux vidéo a fait un bond incroyable de 324 %.

On pourrait penser que la couverture par les vendeurs à découvert est à l'origine de cette reprise. Mais cela ne semble pas être le cas. L'intérêt des vendeurs à découvert pour le titre a facilement augmenté en même temps que la hausse. Certains vendeurs à découvert ont couvert leurs positions, certes. Mais d'autres sont entrés dans la transaction.

Au lieu de cela, les investisseurs - dont beaucoup sur les forums Reddit - ont acheté GameStop comme un investissement à long terme. L'intérêt à court terme était un catalyseur potentiel mais, à leurs yeux, ce n'était pas la raison principale de posséder GME.

Ce qui est intéressant aujourd'hui, en 2022, c'est que si GME a grimpé de près de 2 500 % depuis le 1er juillet 2020, ce scénario haussier initial ne s'est pas réalisé. En effet, il semble de plus en plus improbable que cela se produise. Un autre resserrement des positions à découvert semble maintenant être la principale raison de détenir des actions - et ce n'est probablement pas suffisant.

Le cas 2020 pour GameStop

Au milieu de l'année 2020, GameStop était en difficulté. L'essor des jeux vidéo téléchargés numériquement menaçait l'activité de la société dans les magasins. Après avoir tenté en vain de se lancer dans les plans mobiles et les produits Apple (NASDAQ:AAPL), l'entreprise a essayé de se tourner vers les objets de collection, mais cette source de revenus ne pouvait pas soutenir une empreinte de plus de 5 500 magasins.

Au cours de l'exercice 2019 (qui se termine le 1er février 2020), les ventes des magasins comparables de GameStop ont diminué de 19 %. Le bénéfice d'exploitation ajusté a plongé de près de 80 %. Au milieu de la nouvelle pandémie de coronavirus, il semblait certain que les bénéfices deviendraient bientôt négatifs, probablement pour de bon.

La performance commerciale est précisément la raison pour laquelle GME a été le titre le plus vendu à découvert sur le marché. Mais certains investisseurs de valeur profonde ont vu une autre histoire. GameStop avait une marque de grande valeur. Le bilan était en bonne santé, avec des liquidités couvrant presque la dette.

La société avait le potentiel pour se redresser en se tournant vers les ventes numériques, en réduisant l'empreinte en magasin et en prenant d'autres mesures. Et il y avait un autre catalyseur potentiel en jeu : les nouvelles consoles de Microsoft (NASDAQ:MSFT) et de Sony (NYSE:SONY).

L'interprétation haussière était que, comme cela s'était produit lors des itérations précédentes du "cycle des consoles", l'activité de GameStop n'était pas en déclin permanent. Au contraire, les consommateurs achetaient moins de jeux et de consoles en attendant l'arrivée des nouveaux modèles.

Dans certaines versions de l'article, l'intérêt à court terme a été souligné comme faisant partie de l'argumentaire. Mais, en général, c'était dans le contexte de la couverture à découvert qui a fait grimper l'action une fois que les fondamentaux se sont améliorés.

Deux bulls célèbres

En effet, deux haussiers désormais célèbres de GME ont détaillé leurs arguments respectifs à l'époque. Le fondateur de Chewy (NYSE:CHWY), Ryan Cohen, a pris une participation dans GameStop en août 2020. En novembre, Cohen a écrit une longue lettre au conseil d'administration de GameStop, arguant que l'entreprise avait :

"la capacité de pivoter pour devenir une entreprise axée sur la technologie qui excelle dans le monde du jeu et de l'expérience numérique."

Les vendeurs à découvert ne sont mentionnés que comme preuve du manque de confiance du marché dans la direction de l'entreprise.

Avant qu'il témoignait devant le Congrès, Keith Gill, plus connu sous le nom de Roaring Kitty, plaidait en faveur du titre sur YouTube et Reddit. Sur cette dernière plateforme, il évoquait un "upside asymétrique".

La thèse était simple. Si GameStop gagnait dans le numérique, l'action rugirait. Si ce n'était pas le cas, les flux de trésorerie provenant des ventes de nouvelles consoles amortiraient le choc. En fait, M. Gill a écrit ailleurs sur Reddit qu'il n'était "pas sûr" qu'un resserrement des positions courtes soit en cours.

L'histoire ne fonctionne pas

En ce qui concerne la hausse de l'action GME, les deux investisseurs avaient raison. En ce qui concerne l'amélioration de l'activité de GameStop, ils avaient tort.

Le cycle des consoles n'a pas beaucoup aidé GameStop. Wall Street prévoit des revenus d'environ 6,3 milliards de dollars cette année, contre 8,3 milliards de dollars quatre ans plus tôt. Même sur une base ajustée, GameStop est déficitaire, malgré le remboursement de la totalité de sa dette (et donc la suppression des charges d'intérêts) grâce à la vente d'actions l'année dernière.

Les initiatives numériques n'ont pas donné grand-chose non plus. GameStop a reconstruit ses systèmes. En juillet, la société a lancé une place de marché NFT (jeton non fongible). Mais les prix des NFT se sont effondrés ; l'optimisme et le potentiel de cette place de marché ne sont plus ce qu'ils étaient il y a 18 mois.

GME a bénéficié d'un rebond après la publication de ses résultats grâce à un partenariat avec la bourse de crypto-monnaies FTX. Mais les détails du partenariat se limitent pour l'instant à une seule initiative : la vente de cartes-cadeaux FTX dans les magasins GameStop.

Il s'agit d'une société dont la valeur d'entreprise avoisine les 7 milliards de dollars. Les cartes-cadeaux et les pertes d'exploitation ne peuvent pas soutenir ce type d'évaluation.

Le scénario haussier de 2020 doit commencer à se concrétiser. Sinon, à un moment donné, la valorisation de 2020 va revenir.

Divulgation : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.