- L'acquisition d'Activision Blizzard par Microsoft a été approuvée par les actionnaires.
- L'offre de 95 dollars par action dépend de l'approbation des autorités réglementaires
- L'opinion générale est que l'opération sera conclue.
- Les perspectives implicites du marché sont favorables à la conclusion de l'opération, mais la probabilité d'un échec et d'une baisse subséquente du cours de l'action est importante.
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Les actions d'Activision Blizzard (NASDAQ:ATVI) ont chuté de 28 % en 2021 et ont continué à baisser dans les premiers jours de 2022. La situation a complètement changé le 18 janvier lorsque Microsoft (NASDAQ:MSFT) a annoncé son intention d'acquérir ATVI dans le cadre d'un achat entièrement en numéraire, au prix de 95 dollars par action. L'action de la société de jeux électroniques et de multimédia est passée d'un cours de clôture de 65,39 $ le 14 janvier à 82,31 $ le 18 janvier, soit un gain de près de 26 %.
Depuis lors, les actions ont baissé, reflétant les inquiétudes quant à l'approbation de l'accord par la Federal Trade Commission (FTC) et d'autres régulateurs. Les préoccupations antitrust ne sont pas surprenantes, étant donné que l'accord ferait de MSFT la troisième plus grande société de jeux au monde.
Les conditions de l'acquisition ont été approuvées à une écrasante majorité par les actionnaires d'ATVI à la fin du mois d'avril. Sous réserve de l'approbation des autorités réglementaires, l'opération devrait être conclue avant juillet 2023.
Source : Investing.com
Bien qu'il soit courant que les actions d'une cible d'acquisition se négocient avec une décote par rapport au prix de l'offre, l'écart actuel (95 $ contre 78,20 $) indique que le marché attribue une probabilité substantielle à l'échec de l'opération.
Les résultats futurs pour les actionnaires sont quelque peu binaires, avec une gamme de résultats si la transaction est approuvée et une autre gamme de résultats moins positifs si la transaction est bloquée par les régulateurs.
Le 15 novembre 2021, j'ai maintenu ma note neutre sur le titre. À ce moment-là, ATVI se négociait à 69,69 $ et le cours de l'action avait considérablement baissé - 24,4 % sur l'année et 33 % sur les 12 derniers mois. Après mon post, les actions ont continué à baisser et ont clôturé à près de 62 $ début janvier. Les bénéfices trimestriels n'ont pas été à la hauteur des attentes pour le quatrième trimestre de 2021 (publiés le 3 février) et pour le premier trimestre de 2022 (publiés le 25 avril). L'acquisition prévue, surtout maintenant qu'elle a été approuvée par les actionnaires, change considérablement la donne, c'est pourquoi je revois ma note.
Lorsque j'analyse une action, je regarde les fondamentaux et deux formes de perspectives de consensus. La première est la note consensuelle bien connue des analystes de Wall Street et l'objectif de cours à 12 mois. La seconde est la perspective implicite du marché, une prévision de prix probabiliste qui reflète le consensus implicite des prix des options d'achat et de vente. En novembre, l'action semblait assez bon marché par rapport à ses pairs, mais la croissance des bénéfices était faible. Le consensus de Wall Street était haussier, avec un objectif de cours à 12 mois d'environ 98 dollars. Les perspectives implicites du marché jusqu'en juin 2022 étaient modérément baissières. Compte tenu de la faible croissance des bénéfices et de la divergence entre le consensus de Wall Street et les perspectives implicites du marché, j'ai opté pour une notation neutre/en attente.
Pour les lecteurs qui ne sont pas familiers avec les perspectives implicites du marché, une brève explication est nécessaire. Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le cours de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice de l'option) entre aujourd'hui et l'expiration de l'option. En analysant les prix des options de vente et d'achat à une gamme de prix d'exercice, tous ayant la même date d'expiration, il est possible de calculer une prévision de prix probabiliste qui concilie tous les prix des options. Il s'agit de la prévision implicite du marché. Pour une explication plus approfondie que celle fournie ici et dans le lien précédent, voir cette excellente monographie publiée par le CFA Institute.
Étant donné l'acquisition prévue, les fondamentaux sont principalement importants pour l'éventail des résultats qui peuvent se produire si l'opération n'est pas conclue. Le consensus de Wall Street et les perspectives implicites du marché servent de base pour évaluer l'opinion dominante sur la réalisation de l'opération. J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour ATVI jusqu'au début de 2023 et je les compare aux perspectives actuelles du consensus de Wall Street pour revoir ma notation d'ATVI.
Perspectives du consensus de Wall Street pour ATVI
E-Trade calcule le consensus de Wall Street pour ATVI en agrégeant les opinions de 9 analystes classés qui ont publié des objectifs de cours et des notes au cours des 3 derniers mois. Le consensus est haussier et l'objectif de cours à 12 mois est de 95,56 $, soit 22,2 % au-dessus du cours actuel de l'action. L'écart entre les objectifs de cours individuels est extrêmement faible, ce qui montre que tous les analystes s'attendent à ce que l'acquisition soit conclue.
Source : E-Trade
La version d'Investing.com du consensus de Wall Street est calculée à partir des objectifs de cours et des notes de 27 analystes. Le consensus est haussier et l'objectif de cours moyen sur 12 mois est de 94,91 $, soit environ 21,4 % au-dessus du cours actuel.
Source : Investing.com
L'opinion dominante est qu'une action d'ATVI vaut ce que MSFT a proposé de payer pour elle. Il est bien sûr possible que l'accord ne se fasse pas ou qu'il soit retardé pendant une période prolongée.
Perspectives implicites du marché pour ATVI
J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour ATVI pour la période de 7,7 mois allant de maintenant au 20 janvier 2023, en utilisant les prix des options d'achat et de vente qui expirent à cette date. J'ai choisi cette date d'expiration spécifique pour fournir une vue jusqu'à la fin de 2022 et parce que les options expirant en janvier sont fortement négociées. J'ai également envisagé d'exécuter une perspective en utilisant les options qui expirent en juin 2023, ce qui fournirait une perspective plus proche de la date à laquelle l'acquisition devrait être conclue, mais les échanges d'options à cette date ultérieure étaient très minces.
La présentation standard de la perspective implicite du marché est une distribution de probabilité du rendement du prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Les perspectives implicites du marché pour ATVI ne ressemblent à aucune de celles que j'ai calculées précédemment car elles présentent deux pics de probabilité distincts. Le premier groupe, à la probabilité plus élevée, présente un maximum de probabilité correspondant à un rendement du cours de 15 %. Le deuxième groupe de résultats présente un pic correspondant à un rendement du cours de -7,5 %. Par contraste, on peut comparer ces résultats à ceux de la précédente perspective suggérée par le marché avec un seul pic, ce qui correspond aux résultats habituels.
Ces perspectives montrent que le marché anticipe deux résultats possibles distincts : un cas où l'acquisition est en passe d'être conclue et où le cours de l'action augmente, et un cas où l'acquisition a échoué ou a été considérablement retardée et où le cours de l'action baisse. Le pic de probabilité associé au fait que l'opération est sur la bonne voie place le cours de l'action à 90 dollars au lieu des 95 dollars offerts par Microsoft, car l'opération ne sera pas terminée au moment où les options expireront.
Le fait d'avoir deux pics distincts dans les perspectives implicites du marché est très intuitif, étant donné les résultats binaires - un avec l'acquisition en bonne voie et un autre dans lequel ce n'est pas le cas. La volatilité attendue de cette distribution est de 24 % (annualisée), ce qui est faible. Les perspectives implicites du marché indiquent que l'issue la plus probable est la réalisation de l'acquisition d'ATVI, auquel cas les investisseurs peuvent s'attendre à un gain d'environ 15 % entre aujourd'hui et début 2023, le reste de l'écart persistant comme une décote qui reflète le potentiel restant d'échec de l'opération.
La théorie indique que les perspectives implicites du marché devraient être biaisées négativement parce que les investisseurs, dans l'ensemble, ont tendance à avoir une aversion pour le risque et devraient donc être prêts à payer plus que la juste valeur pour une protection contre la baisse. Il n'existe aucun moyen de mesurer l'existence de cet effet, mais un tel biais signifierait que les perspectives implicites du marché devraient être interprétées comme étant encore plus favorables à la conclusion de l'opération qu'il n'y paraît.
Conclusion : Faut-il acheter l'action ATVI ?
Bien que les actionnaires d'ATVI aient approuvé l'offre de Microsoft, des obstacles réglementaires importants subsistent. Dans cette situation, l'intérêt de détenir des actions ATVI dépend principalement de la probabilité estimée que l'acquisition soit conclue.
Pour examiner cette question, je me suis penché sur deux formes de consensus de perspectives. La première, le consensus des analystes de Wall Street, indique que l'opération sera conclue et que, par conséquent, les actions vaudront 95 dollars. La perspective implicite du marché, qui reflète le point de vue des acheteurs et des vendeurs d'options, est qu'il y a une forte probabilité que l'opération ne soit pas conclue, bien que la probabilité de réussite soit plus grande.
La perspective bimodale implicite du marché est très intuitive pour montrer ces résultats. Étant donné que le consensus de Wall Street et le consensus du marché des options sont tous deux favorables à la réussite de l'opération, mon évaluation du titre est un achat / une hausse.
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