Pour l'action Moderna, la valorisation reste en question

Certains investisseurs ont entendu parler de Moderna (NASDAQ:MRNA) pour la première fois lorsque la nouvelle pandémie de coronavirus est apparue au début de 2020. Mais l'entreprise était bien connue du marché avant cela.

Moderna est entrée en bourse fin 2018. Son introduction en bourse à l'époque était la plus importante de l'histoire du secteur des biotechnologies. En tant que société privée, Moderna était valorisée à environ 7 milliards de dollars. Après son introduction en bourse, sa valorisation était légèrement supérieure.

L'accent mis par la société sur la technologie ARNm (ARN messager) a suscité l'optimisme des investisseurs. Elle a également conduit à une affirmation de l'industrie, notamment par le biais d'un partenariat avec - et 125 millions de dollars de financement de - Merck (NYSE:MRK) pour développer un vaccin contre le cancer.

Il y avait un réel optimisme envers Moderna avant qu'elle ne développe un vaccin contre le coronavirus en un temps record. Cet optimisme devrait encore exister à l'heure actuelle. Si quoi que ce soit, le succès de Moderna dans le développement et la commercialisation de son vaccin contre le coronavirus Spikevax devrait renforcer cet optimisme.

Mais il y a un hic : la valorisation. Moderna était valorisée à près de 8 milliards de dollars au moment de son introduction en bourse. Fin 2019, la capitalisation boursière de la société avait plongé plus près de 7 milliards de dollars, dont un peu plus d'un milliard de dollars de liquidités, dont une grande partie sera consacrée au développement de produits et à l'obtention d'autorisations.

Même avec une baisse de près de 75 % par rapport à un sommet historique atteint en août 2021, Moderna a toujours une capitalisation boursière de 51 milliards de dollars. Sa valeur d'entreprise, en retirant 18 milliards de dollars de liquidités et d'investissements et en comptabilisant 4 milliards de dollars de dépôts de produits, s'établit à environ 37 milliards de dollars.

Depuis son introduction en bourse, la valeur d'entreprise de Moderna a augmenté d'environ 30 milliards de dollars. Il est difficile de faire fonctionner ce calcul.

Spikevax désormais en point de mire

D'un certain point de vue, une valorisation de 37 milliards de dollars semble être un vol. Au cours des six derniers trimestres, Moderna a généré un flux de trésorerie disponible de 16 milliards de dollars.

Mais, bien sûr, cette période coïncide avec le lancement du vaccin dans le monde entier. La demande initiale était forte ; ce n'est plus le cas.

Cet été, Moderna a elle-même jeté quelque 30 millions de doses. Les gouvernements en ont jeté des millions d'autres. Moderna a lui-même admis, après les résultats du deuxième trimestre, que le nouveau coronavirus était entré dans une phase endémique. Et il n'y a pas que Moderna : après le lancement de son propre vaccin, Novavax (NASDAQ:NVAX) a réduit le mois dernier de plus de moitié ses perspectives de revenus pour 2022.

Il reste à voir précisément à quoi ressemble la demande à l'avenir. Le gouvernement américain devrait recommander des vaccins annuels, un peu comme le vaccin contre la grippe. Mais le gouvernement semble également peu susceptible de payer pour les vaccins à l'avenir, après qu'un contrat de 1,8 milliard de dollars ait représenté près de 10 % des revenus guidés de Moderna cette année.

Certes, il y a matière à débat. Même les analystes de Wall Street qui suivent l'entreprise semblent très incertains. Les estimations du bénéfice par action pour 2023 vont d'un bénéfice de 15,39 dollars à une perte de 4,23 dollars.

Un chiffre situé au milieu de cette fourchette, en supposant une croissance minimale à l'avenir, pourrait soutenir la valorisation actuelle : 8 dollars de bénéfice par action impliqueraient un peu plus de 3 milliards de dollars de bénéfice total. Un multiple de 12x (encore une fois, en supposant une croissance minimale) permet d'atteindre cette valorisation de 37 milliards de dollars, et suggère que le pipeline de la société est disponible essentiellement gratuitement.

Le pipeline est-il suffisant ?

Mais 8 dollars par action sont loin d'être garantis, étant donné la tendance de la demande. Et le pipeline suscite également des inquiétudes.

L'introduction en bourse de Moderna a été bien accueillie, certes. Mais jusqu'à ce que la société commence à développer Spikevax, les investisseurs n'étaient pour la plupart pas impressionnés. La société a terminé 2019 en baisse de 15 % par rapport à son prix d'introduction en bourse de 23 $. Sur cette même période, le SPDR® S&P Biotech ETF (NYSE:XBI) a augmenté de 18%.

Moderna a bien trois produits qui ont atteint les essais de phase 3. Aucun ne ressemble nécessairement à un blockbuster. Les vaccins contre la grippe et le VRS (virus respiratoire syncytial) font face à la concurrence. Un vaccin contre le CMV (cytomégalovirus) semble prometteur, mais les vaccins contre le CMV ont un historique de déception.

Pour être sûr, il y a plus de 40 autres candidats en phase précoce dans le pipeline de Moderna. Mais ces candidats nécessiteront des milliards de dépenses, et comme pour toute biotechnologie, il n'y a aucune garantie de succès.

Cela peut marcher. L'adoption du Spikevax peut surprendre à la hausse. Le succès de l'un des autres produits de la société peut changer le récit entourant l'action. Le support s'est maintenu autour de 120 dollars pendant une grande partie de cette année ; les investisseurs semblent voir ce niveau comme un prix où l'action MRNA est trop bon marché, et à long terme, ces investisseurs peuvent avoir raison.

Mais ces investisseurs prennent des risques. Il y a beaucoup d'incertitude ici, à la fois dans Spikevax et dans le reste du portefeuille. Ce serait bien de voir un prix plus bas en même temps que cette incertitude.

Disclaimer : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.