La semaine dernière, la FOMO (Fear Of Missing Out) est devenue le récit dominant du marché.
Alors que les données semblaient valider davantage le récit de l'atterrissage en douceur et que les banquiers centraux sont devenus ''dépendants des données'', les marchés font la FOMO comme si nous étions à nouveau en 2019.
En 2019, la Fed a pivoté fortement et l'économie a réussi un atterrissage en douceur proverbial. Le cycle de hausse de 2018 que Powell a brusquement inversé avec son pivot de début 2019 a ralenti l'économie, mais pas suffisamment pour entraîner un atterrissage brutal.
La croissance des bénéfices du S&P 500 n'a été que de +0,6 % (mais pas négative), l'inflation de base est restée stable autour de 2 %, et les États-Unis ont ajouté 160K nouveaux emplois par mois : une croissance nominale faible, mais pas une récession - en d'autres termes, un atterrissage en douceur.
Mais 2023 n'est pas 2019 - pour de nombreuses raisons macroéconomiques que nous allons évoquer.
Tout d'abord, imaginons le régime actuel du marché.
Le graphique ci-dessus montre le Market Regime Scrutinizer de TMC. Il mesure les probabilités implicites du marché attribuées à une récession, un atterrissage en douceur ou un régime de forte croissance aux États-Unis.
Il est dérivé de l'examen minutieux des marchés d'options sur les titres à revenu fixe, les actions et les devises, et du mélange des probabilités implicites du marché qui en résulte dans cet indicateur phare de TMC.
Les marchés évaluent actuellement un atterrissage en douceur aux États-Unis comme le régime probabiliste dominant (probabilité d'environ 65 %) et, au cours des dernières semaines, l'extrémité gauche de la récession a été fortement réduite (maintenant d'environ 15 %) tandis que la probabilité d'un régime de forte croissance a été portée à environ 20 %.
Même après les données apparemment très chaudes du marché du travail et des Services ISM, le marché obligataire continue de crier à la désinflation immaculée et à l'atterrissage en douceur comme principal régime à venir.
L'inflation devrait tomber à 2,5 % d'ici la fin de l'année et rester proche de 2 % à long terme ;
Les réductions de la Fed liées à un "atterrissage en douceur" sont prévues car l'inflation ralentit, mais sans récession, la Fed peut réduire doucement les taux à des niveaux neutres (2,50-2,75 %) sans recourir à des réductions liées à la récession ou être forcée de maintenir les taux plus élevés pendant plus longtemps.
Les marchés obligataires n'attribuent qu'une probabilité de ~15% à des coupures pour cause de récession, et une probabilité de ~30% à des Fed Funds plus élevés pour plus longtemps, dans un contexte de forte croissance et d'inflation persistante.
Par conséquent, le marché des options implicites indique une probabilité de ~55% d'un atterrissage en douceur désinflationniste.
Lorsqu'un atterrissage en douceur désinflationniste et immaculé devient le régime de marché dominant, il s'agit de vendre des assurances et d'être payé pendant que... eh bien, il ne se passe pas grand-chose et que la Fed suit une trajectoire très prévisible.
Et en effet, comme on suppose que la Fed est sur une voie plus prévisible, la volatilité des obligations est écrasée.
La baisse de la volatilité des obligations conduit à un bien meilleur sentiment de risque sur les marchés d'actions.
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Cet article a été initialement publié sur The Macro Compass. Rejoignez cette communauté dynamique d'investisseurs macro, d'allocateurs d'actifs et de fonds spéculatifs - vérifiez quel niveau d'abonnement vous convient le mieux en utilisant ce lien.