Les aspects mécaniques du marché ont pris le dessus vendredi après la surprise du rapport sur l'emploi. La croissance de l'emploi a presque doublé par rapport aux prévisions, tandis que le chômage et la croissance des salaires sont restés dans la même fourchette depuis des mois.
Par conséquent, si le marché de l'emploi a progressé, il est difficile de le constater, et le rythme auquel la croissance des salaires diminue est beaucoup trop lent pour atteindre l'objectif d'inflation de 2 % de la Fed dans un avenir proche. La Fed a besoin d'une croissance des salaires plus proche de 3 %, ce qui est encore supérieur à 4 %. Bien que ces données sur l'emploi ne suffisent pas à elles seules à relever les taux en novembre, elles ne font que repousser la date à laquelle les taux resteront plus élevés.
Les changements dans la trajectoire de la politique monétaire ne seront pas constatés lors de la recherche de futures hausses de taux, mais seront constatés lorsque le marché recherchera des réductions de taux, et cela a changé vendredi. L'appel précédant le rapport sur l'emploi prévoyait que la première réduction complète des taux aurait lieu en juin, alors qu'elle est désormais prévue pour juillet.
Les résultats du rapport sur l'emploi ont fait monter les taux en flèche et auraient pu donner un aperçu de ce qui allait se passer dans les semaines à venir, les taux 10 et à 30 ans ayant bondi à près de 4,9 % et 5,05 %, respectivement. C'est la hausse initiale des taux qui a fait plonger les contrats à terme sur actions, et ce sont les prises de bénéfices sur les taux qui ont suivi qui ont contribué à la hausse des cours boursiers, ainsi qu'à l'augmentation de la volatilité implicite.
Contrat à terme à 10 ans
Après la publication des données, le prix du contrat 10 ans a fortement baissé et le contrat S&P 500 Futures s'est négocié à la baisse alors que les taux à 10 ans augmentaient. Le rebond des prix des bons du Trésor, probablement dû à la prise de bénéfices sur les contrats à terme courts, a contribué à faire remonter le marché des actions, car il semble que le marché des actions soit plus positivement corrélé au marché obligataire depuis deux ans qu'à n'importe quelle époque récente.
Les positions courtes sur les obligations à 10 ans sont proches de niveaux records, et les positions longues sur les obligations à 10 ans sont très faibles. Il est donc clair que le marché est fortement court sur le 10 ans et sur d'autres contrats obligataires, et il semble possible que les prises de bénéfices de la matinée aient poussé les taux à la baisse et les prix des obligations à la hausse.
Mais nous pouvons également constater qu'au fil de la journée, l'écart entre les prix des actions et des obligations s'est réduit, et cette réduction est probablement due à l'augmentation de la volatilité implicite que nous observons après un événement typique, lorsque le risque lié à l'événement s'estompe.
Le S&P 500 a suivi les prix des obligations jusqu'à 12h30 ET, heure à laquelle l'écrasement du VIX a commencé, poussant les prix des actions à la hausse. La reprise du marché des actions était donc davantage liée à la couverture des positions courtes et à la prise de bénéfices, à l'écrasement de la volatilité et à la mécanique qu'à l'idée que nous sommes sur un "chemin d'or" menant à un "atterrissage en douceur immaculé". Peut-être sommes-nous sur la voie d'un atterrissage en douceur, mais plus l'économie est résiliente, plus les taux resteront élevés longtemps, et plus le risque que les taux augmentent est grand.
Le risque ici est que les taux augmentent parce que l'écart entre le taux à terme à 10 ans et le taux nominal à 10 ans s'effondre et semble revenir aux niveaux des décennies passées, ce qui fait partie d'un arbitrage ; il semblerait que cela fasse probablement partie d'une opération de base courte. On peut donc penser que tant qu'il y a un écart à combler, les taux nominaux à 10 ans augmenteront probablement.
Le S&P 500 s'est redressé
Entre-temps, le S&P 500 a atteint une zone de résistance d'environ 4 320 vendredi. Il s'est arrêté, ce qui fait partie des sommets d'août 2022, ce qui est essentiel car cette zone a servi de support et de résistance.
À moins que le S&P 500 ne dépasse le niveau de 4 320 lundi, je pense que le niveau de 4 320 se maintient et que l'indice se négocie à la baisse et abandonne une grande partie des gains enregistrés vendredi, ce qui signifie probablement que nous aurons un nouveau test des 4 200 à un moment ou à un autre de la semaine. Si, pour une raison ou pour une autre, nous devions atteindre un niveau plus élevé, il y a toujours ce gap à 4 400 qui persiste et qui est susceptible d'être la prochaine zone de résistance centrale pour l'indice.
NASDAQ (NDX)
Le Nasdaq 100 a lui aussi réussi à se redresser, mais il s'est heurté vendredi à la résistance de la tendance haussière de janvier et s'est arrêté. Le NDX a occasionnellement testé cette ligne de tendance sans pouvoir la franchir.
Une fois de plus, le NDX doit dépasser cette ligne de tendance lundi matin. Sinon, nous verrons l'indice redescendre et tester la zone des 14 270. Il semble plausible que nous ayons un gap plus élevé qu'un rallye jusqu'à environ 15 250.
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