Semper Idem Underberg, maison familiale allemande de vins et de spiritueux vient d'émettre une obligation au coupon de 4% et à échéance le 18/11/2025. Cotée sur le marché secondaire et accessible par coupures de 1.000 euros, sa taille est limitée à € 60 millions.
Tradition familiale
Implantée à Rheinberg, sur la rive gauche du Rhin, la société familiale créée au milieu du 19ème siècle est actuellement gérée par les membres de la 4ème et de la 5ème génération de la famille Underberg. Elle produit des liqueurs alcoolisées, mais est surtout connue pour son digestif, produit selon la même recette depuis plus de 170 ans. Cette recette immuable a donné son nom latin à la société : semper idem signifie toujours la même (recette). Une recette par ailleurs secrète connue de quelques personnes seulement au sein de la société et transmise de générations en générations, dont la base est une herbe amère répandue en Autriche et en Hongrie associée à plusieurs herbes aromatiques différentes et d'origines diverses. Une bouteille emblématique également, créée au lendemain de la seconde guerre mondiale et toujours utilisée de nos jours.
Production et commercialisation de liqueurs
La production et la commercialisation des liqueurs s'effectue via une trentaine d'activités différentes regroupées au sein de Semper Idem Underberg AG, émetteur de l'obligation et créé en 2009. Le groupe occupe près de 1.000 employés.
Le dernier chiffre d'affaires connu de la société avoisinait au 31 mars dernier (date de la clôture comptable des activités) € 125 millions, pour un bénéfice avant impôts d'environ € 8,7 millions. Une baisse du bénéfice expliquée notamment par l'arrêt de la Join-Venture mise sur pied avec la maison Cointreau.
Le groupe en réorganisation, selon la maison de rating allemande CreditForm rating, dispose d'atouts en raison de son bon positionnement sur le marché, d'une trésorerie stable et d'une grande pénétration de ses marques sur ses marchés cibles.
En revanche, l'agence de notation pointe un endettement très élevé. La nouvelle émission de € 60 millions porte l'endettement du groupe à € 145 millions. La société n'a pas communiqué d'informations concernant l'affectation de cette nouvelle obligation.
Autres éléments défavorables pointés par l'agence de rating, la réorganisation mise en oeuvre par la société qui, selon CreditForm, pèse à court terme sur le chiffre d'affaires et sur le bénéfice. L'agence mentionne aussi la structure complexe du groupe comme autre facteur défavorable.
Le marché des liqueurs et spiritueux lui-même se trouve aussi dans une évolution négative : certaines marques parviennent mieux que d'autres à enrayer cette tendance en rajeunissant l'image des liqueurs, souvent associées aux anciennes générations.
L'obligation à 4% 18/11/2025 : un rendement élevé pour un risque élevé
Aucun rating des agences de rating Moody's ou S&P n'a été attribué à l'obligation récemment émises, pas plus qu'aux autres obligations du groupe. C'est souvent le cas pour des sociétés de type familial. L'agence de notation allemande CreditForm Rating, a cependant attribué au Groupe Semper Idem Underberg AG le rating BB-, en date de février dernier. Ce rating relève de la catégorie des investissements spéculatifs, c'est-à-dire risqués.L'obligation de 4% à échéance en novembre 2025 affiche en effet actuellement un rendement avoisinant 3,80%. Elle dispose de calls, c'est-à-dire que l'émetteur a le droit de procéder à des remboursements anticipés, selon un calendrier précis et des conditions fixées au moment de l'émission. Le premier remboursement anticipé pourrait avoir lieu le 19/11/2021 au prix de 102% ce qui porte le rendement au call à 4,5 %
Faible liquidité mais petites coupures
Un facteur doit aussi être pris considération par tout investisseur intéressé : la taille de l'émission. Elle s'élève à € 60 millions, ce qui peut être considéré comme une taille réduite.
Cela signifie que la liquidité de cette obligation risque d'être limitée, à l'achat comme à la vente. Autant en être conscient, surtout au cas où on voudrait revendre cette obligation avant l'échéance.
Cette obligation est cependant accessible par 1.000 euros, ce qui permet le cas échéant de limiter le montant investi.