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Si Elon Musk a voulu racheter Glencore, c'est qu'il y a une bonne raison

Publié le 02/12/2022 02:28
Mis à jour le 09/07/2023 12:31
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  • Glencore possède une qualité d'actifs et une diversification sans pareilles.
  • Ces atouts lui permettront de surpasser ses concurrents
  • Mais l'action se négocie toujours à un prix inférieur à celui de ses pairs.
  • Les résultats de production de Glencore (LON :GLEN) (OTC :GLNCY) au troisième trimestre confirment qu'il ne ressemble à aucun autre géant du commerce des matières premières et de l'exploitation minière.

    La qualité des actifs et la diversification des produits de ce géant suisse du négoce de matières premières et de l'exploitation minière sont nettement supérieures à celles de ses pairs, ce qui sera crucial à moyen et long terme en raison de la crise énergétique actuelle.

    La transition énergétique offre également un fort vent arrière grâce à l'exposition de Glencore au cuivre, au nickel, et au lithium. Se négociant à 2,3x l'EBITDA prévu pour 2024, il est encore possible d'acheter cet actif de croissance de haute qualité.

    Tesla, Musk et l'industrie automobile mondiale

    Le FT a récemment rapporté que Tesla (NASDAQ :TSLA) et Glencore étaient en pourparlers pour discuter d'une prise de participation de 10 à 20 % du constructeur automobile dans le géant minier. Cela fait suite aux appels du PDG de Tesla, Elon Musk, selon lesquels "[Tesla] pourrait en fait devoir se lancer dans le raffinage et l'exploitation minière directement à grande échelle, à moins que les coûts ne s'améliorent." Les prix du nickel, du cobalt et du lithium (c'est-à-dire les métaux des batteries) ont augmenté de manière exponentielle depuis le début de l'année 2021, ce qui pose un sérieux problème aux producteurs de voitures électriques (et bientôt à tous les producteurs de voitures). L'accord est tombé à l'eau en raison de l'impact environnemental de l'activité charbon de Glencore ou, plus probablement, parce que les coûts avaient commencé à diminuer à mesure que l'économie se dégonflait.

    L'invasion de l'Ukraine par la Russie a entraîné une sérieuse secousse sur les marchés mondiaux des métaux, la société russe Norilsk Nickel, l'un des plus grands exploitants de nickel au monde, faisant face à de lourdes sanctions. C'était une bonne nouvelle pour des concurrents tels que Glencore, qui a repris une grande partie des activités du mineur russe. Il n'en reste pas moins que la demande de ces métaux est très forte et qu'elle ne fera que croître, et que Glencore est bien placé pour produire une grande partie de l'offre, en particulier avec la disparition de Nornickel à moyen terme.

    Résultats de la production au troisième trimestre

    Les résultats du troisième de Glencore n'a pas répondu aux estimations de Wall Street en raison de conditions météorologiques défavorables, d'actions syndicales et de problèmes de chaîne d'approvisionnement. Le géant minier a donc été contraint d'abaisser ses prévisions pour l'exercice 2022 pour tous les segments, à la seule exception du marketing, qui continue de prospérer.

    Q3 Production

    Source : Glencore

    La production de charbon a été fortement retardée en raison de problèmes de chaîne d'approvisionnement et de conditions météorologiques défavorables - les résultats ont été largement inférieurs aux estimations et les prévisions pour l'ensemble de l'année ont été réduites de 10 %. La production de cuivre a également déçu, bien que les principaux problèmes aient été résolus depuis et que les prévisions n'aient pas été ajustées. Le Zinc a été revu à la baisse de 6 % en raison des limitations logistiques qui continuent d'affecter la production en Australie. Bien qu'en deçà des résultats records atteints au cours du premier semestre, la division Marketing de Glencore continue de surperformer et a amélioré ses prévisions en matière de marketing, l'EBIT de S2 2022 devant dépasser 1,6 milliard de dollars (30 % de plus que les estimations).

    Les résultats peuvent sembler décevants si on les compare aux trimestres précédents où la croissance de l'EBIT et de l'EBITDA était supérieure à 100 % en glissement annuel, ce qui était évidemment insoutenable. L'essentiel est que le mix de production de Glencore reste bien diversifié, ce qui lui confère un avantage concurrentiel important.

    Diversification des actifs

    La composition supérieure du portefeuille de Glencore en fait un leader dans le segment des métaux pour batteries. Des concurrents tels que l'australien BHP (ASX :BHP) et le brésilien Rio Tinto (LON :RIO) sont beaucoup trop centrés sur minerai de fer, tandis que Freeport-McMoRan (NYSE :FCX) produit presque exclusivement du cuivre.

    Portfolio Mix As %age Of Earnings

    L'activité de Glencore comprend une part non négligeable d'exploitation minière et de commercialisation de ressources énergétiques, notamment le charbon. Dans l'ensemble, l'activité énergétique offre un avantage à court terme, tandis que sa grande diversification dans les métaux sera utile à long terme.

    Le marketing se distingue également des autres activités et a été le principal moteur des bénéfices au cours des derniers trimestres. Ceci est lié à ses racines en tant que géant du commerce March Rich + Co. Les résultats et les prévisions impressionnants dans ce segment sont peut-être les seules notes positives du troisième trimestre.

    Amendes récentes et ESG

    Les investisseurs accordent plus d'attention à l'ESG, même dans le secteur minier. Au début du mois, Glencore a été condamné à une amende de 275 millions de livres sterling en raison d'infractions de corruption liées à ses activités pétrolières en Afrique occidentale. La nouvelle était plutôt positive puisqu'elle avait alloué une provision de 1,25 milliard de livres sterling. Plus important encore, le tribunal a noté comment la société "semble être une société très différente de ce qu'elle était au moment de ces infractions", ce qui prouve aux investisseurs les progrès réalisés par Glencore.

    Valorisation

    Le dividende et les rachats de Glencore, supérieurs à ceux du secteur (3 milliards de dollars), sont bien couverts par les flux de trésorerie disponibles (FCF) qu'elle génère, compte tenu d'un rendement des FCF de ∼25 %. La société se négocie également à un ratio VE/BAIIATM de 3,41x : une décote par rapport à ses pairs Rio Tinto et BHP. Avec un P/NTM EPS de 4,8x, Glencore atteint un plancher imprévu, bien en dessous du multiple enregistré au plus fort de la pandémie.

    Glencore P/E

    Source : CIQ

    Comme la plupart des entreprises opérant dans ce segment, Glencore n'est pas à l'abri d'un certain nombre de risques, notamment un ralentissement du marché volatil des matières premières, une hausse des prix des intrants, ainsi que des restrictions politiques et réglementaires.

    Compte tenu de la crise énergétique persistante et de la persistance du cycle haussier actuel des matières premières, Glencore surpasse ses concurrents en termes de qualité des actifs et de diversification et cet avantage concurrentiel a été confirmé dans les derniers résultats.

    Malgré la récente flambée du cours de l'action, à seulement 2,3 fois l'EBITDA prévu pour 2024, Glencore reste une opportunité solide.

    Divulgation : L'auteur ne détient pas actuellement de position dans Glencore plc. Cet article est rédigé à des fins d'information uniquement. Il ne constitue pas une sollicitation, une offre, un conseil ou une recommandation d'investissement.

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