- UBER est en baisse de 42% jusqu'à présent en 2022.
- Les résultats du 1er trimestre, publiés le 4 mai, ont largement dépassé les attentes.
- La hausse du prix de l'essence et l'augmentation des salaires dans le secteur des services constituent un défi.
- Le consensus est haussier, mais l'écart entre les objectifs de prix des analystes est très important.
- Les perspectives implicites du marché sont baissières, avec une forte volatilité.
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- Inflation
- L'agitation géopolitique
- Technologies perturbatrices
- Hausse des taux d'intérêt
Uber Technologies (NYSE:UBER) a publié des résultats Q1 2022 le 4 mai, dépassant largement les attentes en matière de bénéfices. Le consensus attendait un bénéfice par action de - 0,26 $ par action et le bénéfice réel du 1er trimestre a été de - 3,04 $ par action.
Les actions ont chuté à la suite de cette nouvelle, poursuivant ainsi une baisse considérable au cours de l'année écoulée. Les actions ont enregistré un rendement de -25,25 % au cours du dernier mois, de -41,8 % jusqu'à présent en 2022 et de -13,1 % par an au cours des trois dernières années.
Source : Investing.com
UBER a construit une marque mondiale qui a considérablement remodelé le secteur des taxis. L'entreprise s'est également développée dans les services de livraison de nourriture. L'activité de livraison de nourriture, Uber Eats, a connu une croissance substantielle pendant la pandémie, ce qui a permis de compenser la baisse des revenus générés par les services de taxi. La demande de courses a rebondi de manière substantielle, les niveaux actuels de réservations de courses Uber revenant aux niveaux d'avant le COVID (voir diapositive 6).
Si l'on considère le modèle économique de l'appel à la rescousse, les caractéristiques perturbatrices ont le potentiel d'être un frein important. UBER (et LYFT) (NASDAQ:LYFT) ont démontré qu'une plateforme technologique avec des chauffeurs à la demande pouvait concurrencer les services de taxi. Devenir chauffeur de taxi comporte d'importantes barrières à l'entrée, notamment le coût élevé de l'achat d'un médaillon de taxi. En dotant les travailleurs indépendants d'une plateforme de service de taxi, il n'y a pratiquement aucune barrière à l'entrée. Ces travailleurs indépendants devraient être prêts à gagner beaucoup moins que les chauffeurs de taxi en raison de l'investissement moindre.
Dans un certain sens, il s'agit d'une forme d'arbitrage du travail. Le problème, cependant, est que l'investissement important nécessaire pour devenir chauffeur de taxi a des effets économiques importants. Premièrement, avec les taxis, la population de chauffeurs est limitée, ce qui empêche les tarifs de tomber trop bas. Deuxièmement, les chauffeurs de taxi ont une incitation économique à continuer à conduire même pendant les périodes moins rentables en raison de leur investissement. Le modèle de l'autopostage et des chauffeurs indépendants n'a aucun de ces effets. Avec l'augmentation du prix du carburant et l'envolée des salaires des emplois de service, il est plus difficile pour UBER de concurrencer les autres emplois. L'offre de chauffeurs s'en trouve réduite et les tarifs augmentent, ce qui rend la covoiturage moins attrayant. En outre, les tarifs augmentent avec la baisse de l'offre de chauffeurs, ce qui rend le covoiturage moins compétitif par rapport aux alternatives. Voir cette discussion axée sur l'Europe.
Une partie du déclin d'UBER est attribuable à la hausse des taux d'intérêt. Les actions de croissance, et surtout celles qui ne sont pas rentables, sont très sensibles aux taux d'intérêt. Le taux d'actualisation utilisé pour évaluer les actions augmente avec les taux d'intérêt. Une action dont une grande partie de la valeur est dérivée de bénéfices significatifs dans le futur baisse davantage avec la hausse des taux que le marché en général.
Le 6 octobre 2021, alors que l'action se négociait à 45,70 dollars et que j'attribuais une note neutre / à conserver, j'ai fondé ma note sur deux formes de consensus sur les perspectives d'UBER. La première était la note consensuelle et l'objectif de prix bien connus des analystes de Wall Street. La seconde était la perspective implicite du marché, qui représente l'opinion consensuelle des acheteurs et des vendeurs d'options.
La perspective du consensus de Wall Street était haussière, avec un objectif de cours à 12 mois qui dépassait de près de 50 % le cours de l'action à ce moment-là. Les perspectives implicites du marché, en revanche, étaient nettement baissières, avec une forte probabilité de baisse significative des cours jusqu'au milieu de l'année 2022. Compte tenu de ces deux points de vue contradictoires, j'ai opté pour une note neutre. UBER se négocie actuellement à 24,39 $, soit 46,6 % de moins que son cours du 6 octobre.
Pour les lecteurs qui ne sont pas familiers avec les perspectives implicites du marché, une brève explication est nécessaire. Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le prix de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice de l'option) entre maintenant et l'expiration de l'option. En analysant les prix des options d'achat et de vente à une gamme de prix d'exercice, tous avec la même date d'expiration, il est possible de calculer une prévision de prix probabiliste qui concilie les prix des options. Il s'agit de la prévision implicite du marché, qui représente le consensus implicite dans la distribution des prix des options. Pour une discussion plus approfondie que celle fournie ici et dans le lien précédent, je recommande cette monographie du CFA Institute.
Depuis mon précédent article, les conditions se sont généralement détériorées pour les sociétés de covoiturage. L'inflation continue d'augmenter à des taux élevés sur plusieurs décennies. On ne s'attend pas à ce que le prix de l'essence diminue à court terme. Et, bien sûr, les salaires augmentent car le taux de chômage reste très bas. J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour UBER jusqu'au début de 2023 et je les ai comparées aux perspectives actuelles du consensus des analystes de Wall Street en revisitant mon opinion.
Perspectives du consensus de Wall Street pour UBER
E-Trade calcule les perspectives du consensus de Wall Street pour UBER en combinant les notes et les objectifs de cours de 25 analystes classés qui ont publié leur opinion au cours des 3 derniers mois. Le consensus est haussier et l'objectif de cours à 12 mois est de 51,62 $, soit plus de deux fois le cours actuel de l'action. La note du consensus a été continuellement haussière au cours de l'année dernière, alors que le cours de l'action a considérablement baissé. Je n'accorde pas beaucoup d'importance à l'objectif de cours du consensus car la dispersion entre les objectifs de cours des analystes individuels est très élevée. Des recherches ont montré qu'il existe une corrélation négative entre les rendements implicites de l'objectif de prix du consensus et les rendements ultérieurs lorsque la dispersion des objectifs de prix individuels est importante. Le rendement élevé attendu du consensus combiné à la forte dispersion serait un indicateur baissier, selon cette étude. En règle générale, j'écarte largement ou entièrement l'objectif de prix du consensus lorsque l'objectif de prix le plus élevé est au moins deux fois plus élevé que le plus bas. Dans ce cas, la différence est un facteur de 2,6X (74 $ contre 29 $).
Source : E-Trade
La version d'Investing.com du consensus de Wall Street est calculée à partir des objectifs de cours et des notations de 46 analystes, et les résultats sont très similaires à ceux d'E-Trade. La note du consensus est haussière et l'objectif de cours à 12 mois du consensus implique un rendement attendu de 117 % (contre 112 % pour E-Trade). La dispersion des objectifs de cours individuels est également très élevée.
Source : Investing.com
Du côté positif, la note du consensus est haussière et l'objectif de cours à 12 mois du consensus implique un rendement attendu supérieur à 100 %. Au contraire, la dispersion élevée de l'objectif de cours, qui reflète un grand nombre de désaccords entre les analystes, combinée aux rendements implicites élevés, a eu tendance à être un indicateur baissier. Il convient de noter que l'objectif de cours du consensus sur 12 mois est assez proche du sommet de suivi sur 12 mois, 51,70 $.
Perspectives implicites du marché pour UBER
J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour UBER pour la période de 8,2 mois entre maintenant et le 20 janvier 2023, en utilisant les prix des options d'achat et de vente qui expirent à cette date. J'ai choisi cette date d'expiration spécifique pour fournir une vue jusqu'à la fin de 2022 et parce que les options expirant en janvier ont tendance à être parmi les plus activement négociées.
La présentation standard des perspectives implicites du marché est une distribution de probabilité du rendement du prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Les perspectives pour les 8,2 prochains mois sont orientées vers des rendements négatifs, la probabilité maximale correspondant à un rendement de -23 %. La volatilité attendue calculée à partir de cette perspective est de 60%. La distribution est significativement biaisée positivement, ce qui tend à prédire des rendements futurs plus faibles pour une action. Il s'agit d'une perspective baissière pour UBER jusqu'au début de 2022.
Pour faciliter la comparaison directe des probabilités de rendements positifs et négatifs, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Cette vue met en évidence le fait que la probabilité d'avoir un rendement négatif tend à être sensiblement plus élevée que la probabilité d'un rendement positif de la même ampleur, sur un large éventail des résultats les plus probables (la ligne rouge en pointillés est bien au-dessus de la ligne bleue pleine sur la majeure partie de la ½ gauche du graphique ci-dessus).
Bien que la théorie suggère que les perspectives implicites du marché devraient avoir tendance à avoir un biais négatif, il n'existe aucun moyen de mesurer si ce biais est présent. Compte tenu de l'ampleur de l'écart entre les probabilités de rendement positif et négatif dans le contexte des nombreuses études de cas que j'ai réalisées, j'interprète cette perspective comme étant significativement baissière.
Dans mon analyse précédente, j'avais une perspective à 8,3 mois, allant de début octobre 2021 à mi-juin 2022, ce qui constitue une base de comparaison intéressante. La perspective à 8,3 mois de début octobre est assez similaire à la nouvelle perspective à 8,2 mois de début 2023.
Résumé
Le cours de l'action Uber a chuté de près de 42 % jusqu'à présent en 2022. Une partie de cette baisse est due à la hausse des taux d'intérêt et à un changement de sentiment des investisseurs qui délaissent les noms à forte croissance, mais il existe également un certain nombre de préoccupations économiques sous-jacentes importantes.
La nature à volonté de l'autopostage a entraîné une baisse du nombre de conducteurs en raison de la hausse du prix de l'essence et des salaires dans le secteur des services. En outre, les coûts des services de covoiturage ont augmenté. Il n'y a aucune raison de croire que cette situation va changer. Bien que la livraison de nourriture représente une part croissante de l'activité d'Uber, cette activité n'est pas à l'abri de la hausse des prix du carburant et des salaires.
Les perspectives du consensus de Wall Street continuent d'être haussières, comme c'était le cas lorsque j'ai analysé UBER en octobre de l'année dernière et, encore plus tôt, en juillet 2021. Dans les deux cas, les perspectives implicites du marché étaient baissières, comme elles continuent de l'être aujourd'hui.
Dans mes articles de juillet et d'octobre, l'objectif de cours à 12 mois du consensus impliquait un gain d'environ 50 %. Aujourd'hui, l'objectif de prix du consensus sur 12 mois implique un gain de 110 %. La dispersion entre les objectifs de cours des analystes s'est accrue au fil du temps, de sorte que l'écart actuel entre les points de vue m'incite à ne pas tenir compte du consensus de Wall Street. Je change ma note sur UBER en vente / baissière.
Le marché actuel rend plus difficile que jamais de prendre les bonnes décisions. Pensez aux défis :
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