Dans l'article d'hier j'ai examiné l'invasion de l'Ukraine par Vladimir Poutine et la manière dont elle a mis le feu aux poudres sur le marché mondial du pétrole, propulsant les prix du WTI et du Brent vers de nouveaux sommets. Comme la guerre se poursuit sans résolution rapide, nous pourrions assister à des gains encore plus explosifs.
Aujourd'hui, j'analyse les tendances de l'offre et de la demande qui nous ont menés là, afin de fournir une feuille de route pour ce que nous pouvons attendre des marchés pétroliers à l'avenir.
La demande de pétrole en passe d'atteindre de nouveaux records
À la fin de l'année 2021, l'opinion la plus répandue à Wall Street était que la demande de pétrole avait atteint un pic avec la pandémie, et que tout était sur le déclin à partir de là. Un célèbre gestionnaire d'actifs supervisant des dizaines de milliards de dollars a appelé le pétrole brut à prendre le chemin du "pétrole de baleine" :
Dix-huit mois plus tard, les sceptiques du pétrole n'auraient pas pu avoir plus tort. La demande américaine est constamment supérieure aux niveaux d'avant le COVID et a atteint de nouveaux records le mois dernier :
Plus impressionnant encore, ces nouveaux sommets ont été atteints avant le pic de la demande saisonnière, pendant la saison estivale de conduite, ce qui pourrait déclencher une nouvelle hausse.
À l'avenir, une autre source de hausse potentielle de la demande pourrait provenir d'un nouveau rebond des voyages en avion. Le graphique ci-dessous montre que les voyages en avion aux États-Unis restent inférieurs d'environ 15 % aux niveaux de 2019, avant le COVID :
Les restrictions de la COVID s'estompant, de nombreux analystes s'attendent à ce que le transport aérien américain connaisse une reprise complète à un moment donné en 2022. Si c'est le cas, cela pourrait contribuer à garantir de nouveaux sommets pour la demande de brut américain.
Enfin, le reste du monde suit l'exemple de l'Amérique. Les dernières estimations de l'AIE indiquent que la demande mondiale augmentera de 3,2 millions de barils par jour cette année pour atteindre 100,6 millions de barils par jour. Parallèlement, l'EIA prévoit un nouveau record de la demande mondiale d'ici le troisième trimestre de cette année, et d'autres nouveaux sommets en 2023 et au-delà :
En d'autres termes, le pic de consommation de pétrole n'est nulle part en vue. Et avec la réouverture des économies dans le monde entier, le monde aura besoin de plus de 3 millions de bbl/j de nouvelle offre rien que cette année.
Sur cette note, examinons le côté offre de l'équation...
La production pétrolière américaine stagne, et la hausse des prix pourrait ne pas aider
Malgré le meilleur environnement de prix de la dernière décennie, la production pétrolière américaine reste bloquée à 11,6 millions de barils par jour. C'est environ un million de bbl/j de moins que les sommets atteints avant la pandémie :
Cela reflète un changement à 180 degrés par rapport à la dynamique de la dernière décennie, lorsque les foreurs de schiste ont libéré des millions de barils de nouvelle croissance de la production à des prix du pétrole de 50 à 60 dollars.
Comme je l'ai décrit précédemment, la raison de ce changement est double : le manque d'investissement en capital et, peut-être plus important encore, le manque de stocks. Les foreurs de schiste ont tout simplement épuisé les stocks de base dans bon nombre des bassins clés qui ont stimulé la production américaine pendant le boom du schiste, comme les schistes d'Eagle Ford (NYSE:F) et de Bakken.
Aujourd'hui, le bassin permien au Texas est le dernier bastion de la croissance de la production américaine. Bien qu'il ait ajouté plus d'un demi-million de barils par jour de nouvelle production depuis le milieu de l'année 2021, le Permian peine à compenser le déclin de la production conventionnelle et le blocage de la production de tous les autres champs de schiste américains :
Étant donné l'épuisement des stocks dans les bassins de schiste en dehors du Permien, il n'est pas certain que des prix plus élevés puissent résoudre ce problème. Entre-temps, même si les exploitants veulent mettre les appareils de forage au travail, le secteur pétrolier est confronté à une grave pénurie d'intrants dans tous les domaines, de la main-d'œuvre aux tuyaux en acier en passant par le sable de fracturation.
Les mêmes contraintes de la chaîne d'approvisionnement qui ralentissent la construction automobile et la construction de logements se manifestent dans le secteur pétrolier, et il n'y a pas de solution facile. Cette confluence de facteurs explique pourquoi, malgré la récente et plus importante hausse hebdomadaire des prix du brut, le nombre d'appareils de forage pétrolier aux États-Unis a en fait diminué de trois unités au même moment, bien que plus récemment il soit à nouveau en hausse. Il reste néanmoins inférieur d'environ 24 % aux niveaux d'avant le COVID :
Enfin, il y a la coalition OPEP+, qui a également du mal à augmenter sa production.
La capacité de l'OPEP+ affectée par le retrait des capitaux mondiaux
À la suite de l'épidémie de COVID-19, l'OPEP+ a équilibré le marché pétrolier en réduisant sa production de 9,7 millions de barils par jour, un record. Lorsque la demande a rebondi, le groupe a convenu de libérer 400 000 bbl/j de nouvelle offre chaque mois, à partir de juillet 2021.
Mais depuis plusieurs mois consécutifs, de nombreux pays participants ont eu du mal à atteindre leurs objectifs de production. En janvier, l'AIE a estimé que l'OPEP+ avait dépassé son quota de production de 900 000 barils par jour.
Une grande partie de ce manque à gagner peut être attribuée à la réaction occidentale contre le développement des combustibles fossiles. Historiquement, une part importante de la production pétrolière de l'OPEP+ a été développée par des capitaux occidentaux, principalement par les supergrands groupes mondiaux. Mais aujourd'hui, la réduction des budgets d'investissement des compagnies pétrolières occidentales a des répercussions sur le monde entier, comme l'a expliqué Julian Lee, expert en énergie, à Bloomberg :
"Les déficits de production persistants dans des pays comme le Nigeria et l'Angola ne sont pas le résultat de la maintenance... ils reflètent plutôt la diminution de la capacité résultant du manque d'investissement dans l'exploration et le développement. Le déficit va donc persister. En fait, il va s'aggraver, car de plus en plus de pays se heurtent à des contraintes de capacité et luttent pour augmenter leur production."
Grâce en partie à la révision à la baisse des estimations de la capacité de production de l'OPEP+, Morgan Stanley) prévoit que la capacité de réserve mondiale passera de 6,5 millions de barils par jour il y a un an à moins de 2 millions de barils par jour d'ici la mi-2022 :
Il est essentiel de noter que ces estimations de la capacité de réserve ont été faites avant l'invasion de l'Ukraine par la Russie. Ainsi, même en supposant une perturbation nulle de l'approvisionnement russe, le marché pétrolier était préparé à une chute dangereuse de la capacité de réserve à moins de 2 millions de bbl/j d'ici la fin de l'année.
Enfin, examinons l'impact potentiel sur le marché dans le cas où les exportations russes resteraient perturbées à l'avenir.
Une flambée des prix détruisant la demande pourrait porter le pétrole à plus de 200 $
Tout marché haussier des matières premières est né d'un déséquilibre entre l'offre et la demande. Le mécanisme de fixation des prix tente de résoudre ce déséquilibre de deux manières : encourager l'offre ou réduire la demande.
Au cours de l'année écoulée, le marché pétrolier a signalé la nécessité d'une augmentation de l'offre (ou d'une diminution de la demande) par une hausse constante des prix. Et pourtant, bien que le pétrole ait atteint des sommets pluriannuels supérieurs à 90 dollars, les producteurs ont eu du mal à accroître l'offre. Comme nous le verrons dans cet article en deux parties, la plupart de ces problèmes de production ne peuvent être résolus par une hausse des prix à court terme.
Pendant ce temps, la demande continue de rebondir dans le monde entier.
Aujourd'hui, la menace de perdre jusqu'à 4,8 millions de barils par jour d'exportations russes pourrait faire disparaître l'aspect offre de cet équilibre. Dans l'éventualité d'une perte totale de ces exportations russes, même si tous les autres membres de l'OPEP maximisent leur capacité de production, le marché pourrait encore être confronté à un déficit d'approvisionnement paralysant dépassant un million de bbl/jour.
Dans ce scénario, la destruction de la demande à grande échelle deviendrait le seul mécanisme disponible pour équilibrer le marché. Personne ne sait jusqu'à quel point les prix pourraient grimper dans ce scénario, mais 200 dollars pourraient n'être que le début.
Bien sûr, ce scénario ne serait bon pour personne. Pour le bien de tous les habitants de la planète, nous devrions espérer que la situation entre la Russie et l'Ukraine soit résolue le plus rapidement possible.
Mais pour les investisseurs, ce scénario potentiel est devenu l'un des principaux risques susceptibles d'avoir un impact sur toutes les classes d'actifs mondiales, et dont la probabilité semble s'accroître chaque jour.
Ce contenu a été publié à l'origine sur the Ross Report.