- Zoom a déçu les investisseurs lundi après-midi, tant en ce qui concerne les résultats du deuxième trimestre que les prévisions pour l'ensemble de l'année.
- Ce trimestre renforce l'idée que Zoom n'est qu'un gagnant de la pandémie qui aura du mal dans un environnement plus normal.
- Mais un examen plus approfondi des activités de l'entreprise suggère qu'il pourrait y avoir plus de valeur ici.
Zoom Video Communications (NASDAQ:ZM) a fait les gros titres lundi après-midi en manquant l'estimation consensuelle de Wall Street pour la première fois en quatorze rapports de résultats trimestriels.
Pour être juste, Zoom n'a manqué qu'une ligne - et pas de beaucoup. Le revenu de 1,10 milliard de dollars a été inférieur au consensus d'environ 20 millions de dollars, soit moins de 2 %. Néanmoins, si l'on ajoute à cela les faibles perspectives pour le second semestre de l'exercice 2023 (qui se termine en janvier), le marché a clairement senti que les bénéfices de Zoom étaient décevants.
En effet, Zoom a ouvert la séance de mardi en baisse d'environ 13 %.
À première vue, la vente a un certain sens. Comme Peloton Interactive (NASDAQ:PTON) ou Teladoc Health (NYSE:TDOC), Zoom était un gagnant de la pandémie - probablement le plus grand gagnant. Entre janvier et la mi-octobre 2020, Zoom a incroyablement ajouté près de 150 milliards de dollars de capitalisation boursière. Pour mettre cela en contexte, Intel (NASDAQ:INTC) a actuellement une capitalisation boursière de 141 milliards de dollars.
Maintenant, heureusement, la normalité est revenue. Les travailleurs retournent à leur bureau, les familles se réunissent en personne et la vidéoconférence n'est qu'une bonne niche de l'écosystème technologique. Si l'on ajoute la concurrence de Microsoft (NASDAQ:MSFT), via son produit Teams, la croissance de Zoom touche à sa fin et l'action Zoom a donc encore de beaux jours devant elle.
Certes, ce simple récit pourrait être correct. Mais, en regardant de plus près le deuxième trimestre, il y a une chance qu'elle ne le soit pas.
Une expérience de pensée
Imaginez une entreprise cotée en bourse qui devrait générer cette année environ 2,4 milliards de dollars de revenus, avec une croissance de ces revenus de l'ordre de 22-25% d'une année sur l'autre. Les nouveaux produits, qui font l'objet d'une forte adoption précoce, suggèrent que cette croissance a encore de beaux jours devant elle.
Les bénéfices d'exploitation sont pour l'instant modestes, mais les investissements dans des domaines comme la recherche et le développement et les ventes font baisser les bénéfices. L'entreprise affiche des marges brutes impressionnantes de plus de 70 % - pas tout à fait aussi fortes que les 80 % et plus générés par certaines sociétés de logiciels, mais toujours bien au-dessus de la moyenne. L'entreprise dispose également d'environ 5,5 milliards de dollars de liquidités dans son bilan et n'a aucune dette.
Évidemment, il n'y a pas assez d'informations ici pour déterminer précisément la valorisation - mais ce type d'entreprise devrait recevoir un multiple raisonnable du revenu, même dans un marché moins disposé à payer pour la croissance qu'il y a un an.
Par exemple, Workday (NASDAQ:WDAY) a des marges brutes de 72%. Les analystes prévoient une croissance du chiffre d'affaires de 21 % cette année. Sur une base GAAP (Generally Accepted Accounting Principles), Workday a été légèrement déficitaire au cours des quatre derniers trimestres. Il se négocie à un peu moins de 7x les ventes prévues cette année.
Fortinet (NASDAQ:FTNT) a un profil similaire mais une croissance plus rapide de son chiffre d'affaires : 31 % cette année, selon l'estimation moyenne de Wall Street. Elle est valorisée à 9x les revenus de cette année.
Nous pouvons donc estimer que 7,5 fois le chiffre d'affaires de notre entreprise théorique est au moins raisonnable, si l'on considère d'autres actions ayant des profils fondamentaux similaires.
Zoom Enterprise
Notre entreprise théorique est Zoom - mais en se concentrant uniquement sur son activité au service des entreprises. (Zoom définit les clients d'entreprise comme ceux à qui la société vend, par opposition aux consommateurs et aux petites entreprises qui sont généralement autonomes. Ces derniers clients constituent ce que Zoom appelle le commerce en ligne).
Environ 55 % des revenus de cette année devraient provenir des entreprises clientes (le chiffre était de 52 % au premier trimestre et de 54 % au deuxième trimestre). Et après le deuxième trimestre, Zoom prévoit que ce groupe connaîtra une croissance de ses revenus de l'ordre de "20 % à 25 %" en pourcentage.
Ce qui est intéressant à propos de Zoom à un prix après bourse inférieur à 90 $, c'est que l'entreprise est sur le point de soutenir l'ensemble de la valorisation. 7,5 fois les revenus de cette année suggèrent une valorisation d'environ 18 milliards de dollars, même si Zoom fermait ses canaux pour les consommateurs et les petites entreprises. En excluant les liquidités, la valorisation de Zoom est maintenant d'environ 22 milliards de dollars.
Et l'entreprise est une bonne affaire. L'expansion nette en dollars (en d'autres termes, la croissance des ventes à périmètre constant à partir des clients existants) était de 120 % au deuxième trimestre, ce qui montre que Zoom continue à obtenir plus d'affaires des clients qu'elle sert déjà.
Il est important de noter que la stratégie d'entreprise de Zoom envisage également une offre massive au-delà de la simple vidéoconférence. Zoom Phone et Zoom Contact Center génèrent tous deux des revenus, mais ils n'en sont qu'au tout début de leur croissance. Le géant des communications Avaya Holdings (NYSE:AVYA) est une fois de plus en proie à des difficultés financières, ce qui pourrait permettre à Zoom de prendre des parts de marché supplémentaires avec Zoom Phone, en particulier.
Même dans le domaine de la vidéoconférence, il semble que le travail hybride fera partie intégrante de la vie de bureau dans le monde entier à l'avenir.
Et bien que les prévisions aient été décevantes, il convient de noter que la plupart des faiblesses proviennent des activités en ligne, la force du dollar étant également un facteur. Dans l'ensemble, l'histoire de l'entreprise semble être sur la bonne voie.
L'action ZM est-elle convaincante ?
La question est de savoir si l'entreprise est suffisante pour entrer dans le déclin ici. Après tout, il y a un écart d'environ 4 milliards de dollars entre notre évaluation approximative des revenus des entreprises (18 milliards de dollars) et la capitalisation boursière de Zoom moins les liquidités (22 milliards de dollars). Ces 4 milliards de dollars de valeur reposent sur environ 2 milliards de dollars de revenus en ligne - qui devraient baisser de 7 à 8 % cette année.
Compte tenu du sentiment clairement négatif, il n'y a peut-être pas lieu de se précipiter. En particulier avec la menace d'un repli du marché plus large, 90 $ n'est pas nécessairement le plancher pour l'action ZM.
Mais les investisseurs devraient garder un œil sur l'action en cas de repli. Au moins, ZM ne peut pas être radié aussi facilement que certains le suggèrent.
Divulgation : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.