Le marché obligataire japonais, évalué à 9 billions de dollars, est sur le point de connaître des perturbations potentielles en raison d'une pénurie d'obligations, conséquence des achats massifs d'actifs par la Banque du Japon (BOJ). La lutte de plusieurs décennies menée par la BOJ contre la déflation a conduit la banque centrale à devenir le principal détenteur de la dette nationale, avec un bilan dépassant la taille de l'économie japonaise de 4 billions de dollars et quintuplant la taille relative de celui de la Réserve fédérale américaine.
Ces actions ont supprimé les rendements et rendu les obligations japonaises peu attrayantes pour les investisseurs, provoquant des problèmes de liquidité et sapant la fiabilité des obligations en tant que référence pour les taux d'intérêt. Alors que la BOJ s'efforce de réduire son bilan pour normaliser le marché, la résurgence attendue des échanges de dette se heurte à des défis.
Un moment critique approche en décembre pour le marché à terme, lorsque les contrats à 10 ans seront liés à la série d'obligations gouvernementales #366, détenue à 95% par la BOJ. La rareté de cette obligation devrait interférer avec le règlement des contrats dérivés, qui nécessitent l'achat d'obligations "les moins chères à livrer". Cela est essentiel pour le bon fonctionnement du marché et une tarification précise.
Keisuke Tsuruta, stratège senior en revenus fixes chez Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, a noté que le manque de ces obligations essentielles complique la couverture des risques pour les investisseurs, ce qui impacte à son tour l'ensemble des échanges. Cette situation pose également un risque pour les enchères d'obligations d'État, car les courtiers primaires s'appuient sur les contrats à terme pour gérer leur exposition.
Avec la BOJ sur une trajectoire de hausse des taux, les investisseurs sont à la recherche des obligations les moins chères pour régler les positions courtes sur les contrats à terme. Toute distorsion sur le marché des dérivés pourrait leur être préjudiciable. Un directeur général de fonds chez Mitsubishi UFJ Asset Management a indiqué qu'une pénurie de ces obligations suggère que la couverture avec des contrats à terme ne fonctionne pas efficacement.
Les contrats à terme sur obligations d'État japonaises (JGB), qui sont vitaux pour les acteurs du marché et sont cotés à la Bourse d'Osaka, seront affectés. Les vendeurs de contrats à terme JGB sont tenus de livrer physiquement des obligations à la fin d'un contrat. L'obligation #366, devenue la référence à 10 ans en 2022, est maintenant principalement détenue par la BOJ, ce qui pourrait entraîner des difficultés pour les vendeurs de contrats à terme à l'obtenir ou les forcer à régler avec des obligations plus chères.
La situation rappelle la distorsion observée sur les contrats à terme JGB en juin 2022, suite à une intervention inattendue de la BOJ. La perturbation a conduit à un effondrement des contrats à terme et à de mauvais résultats lors des enchères de JGB. Bien que la BOJ puisse alléger la pression sur le marché en assouplissant les règles d'emprunt ou si le ministère des Finances choisissait de vendre plus de dette, de telles actions souligneraient également la fragilité du marché.
Un stratège senior des taux japonais chez SMBC Nikko Securities a fait remarquer que le dilemme actuel est une conséquence directe de la politique d'assouplissement monétaire prolongée de la BOJ. Le problème devrait se poursuivre l'année prochaine, car les séries d'obligations suivantes sont également largement détenues par la BOJ. Cela, couplé à des perspectives baissières pour les obligations, éloigne les principaux négociants de JGB du marché au comptant, suggérant un retour progressif à la normalité pour les marchés de la dette japonaise.
Reuters a contribué à cet article.
Cet article a été généré et traduit avec l'aide de l'IA et revu par un rédacteur. Pour plus d'informations, consultez nos T&C.