Par Geoffrey Smith
Investing.com -- "God save the King !" était peut-être sur les lèvres des décideurs britanniques la semaine dernière, mais dans leur cœur vous auriez tout aussi probablement trouvé la pensée "God save the pound - parce que pas grand-chose d'autre ne le peut !"
La livre sterling a connu une année misérable, glissant de 15 % par rapport au dollar pour atteindre son plus bas niveau depuis 1985. Elle a également perdu plus de 3% par rapport à l'euro {6|euro}}. - une monnaie dont les taux d'intérêt réels avoisinent toujours les -8%. Ce n'est pas rien.
Les raisons en sont désormais connues - certaines à court terme, mais surtout à plus long terme.
La plus immédiate - comme nous l'avons évoqué ici récemment - a été le choc sur les termes de l'échange provoqué par la flambée des prix mondiaux de l'énergie cette année. La Grande-Bretagne, comme le Pakistan, le Sri Lanka et l'Allemagne, est un gros importateur net d'énergie, ayant épuisé ses ressources naturelles de pétrole et de gaz au cours des 40 dernières années. Une grande partie du système électrique britannique dépendant du gaz naturel, la multiplication par huit du prix du gaz cette année a frappé le Royaume-Uni plus durement que d'autres économies européennes.
Et puis il y a la pandémie. Le Royaume-Uni a dépensé plus pour amortir l'impact du Covid-19 - environ 20 % du produit intérieur brut, selon les données du Fonds monétaire international - que toute autre économie avancée, à l'exception des États-Unis. Le déficit budgétaire s'est creusé en conséquence, et le gouvernement a maintenant plus de travail que la plupart des autres pour le ramener sous contrôle.
En tant que telle, la dépréciation de la livre sterling, ainsi que celle de la plupart des monnaies européennes, est dans une large mesure l'expression différée de la réalité : la pandémie a profondément affaibli l'économie - en tuant, en rendant invalide ou simplement en retirant de la population active des centaines de milliers d'individus productifs.
L'Office for National Statistics a indiqué mardi que le taux d'inactivité - c'est-à-dire la partie de la population en âge de travailler qui ne fait pas partie de la population active - a atteint un niveau record de 21,4 % en juillet, en grande partie à cause des maladies de longue durée chez les 50-64 ans. Il ne s'agit pas seulement de l'effet direct de Covid, mais aussi de la mesure dans laquelle les conditions préexistantes de nombreuses personnes se sont aggravées pendant la pandémie en raison d'une combinaison de ressources limitées et de rigidité administrative.
Certes, l'ONS a également déclaré que l'emploi a atteint un nouveau record de 29,66 millions en août. Mais un examen des données à plus long terme montre que la productivité, le moteur ultime de l'augmentation du niveau de vie et de la rémunération du capital, a chroniquement glissé dans une vitesse plus lente : La production par heure travaillée n'a augmenté que de 7 % depuis le premier trimestre de 2008.
Telle est la situation dont a hérité la nouvelle première ministre britannique, Liz Truss, dont la première action a été d'annoncer un plan pour maintenir les lumières allumées qui pourrait coûter 5 % de plus du PIB (les chiffres sont en grande partie des conjectures, car le gouvernement n'a pas encore détaillé ses estimations et - ce qui est plus réjouissant - les prix de gros de l'énergie semblent avoir atteint un sommet à court terme).
Les marchés obligataires, endormis par des années de soutien par les stratégies d'assouplissement quantitatif des banques centrales, ont eu un réveil brutal. Les besoins d'emprunt probables de Mme Truss ne sont pas compatibles avec le fait que la Banque d'Angleterre veut commencer à vendre 10 milliards de livres d'obligations par trimestre, nettes, de son portefeuille d'assouplissement quantitatif sur le marché. Le rendement du Gilt de référence à 10 ans n'a jamais été aussi élevé depuis 11 ans, après avoir grimpé de 1,3 point de pourcentage au cours des deux derniers mois.
Un énorme déficit budgétaire et un énorme déficit de la balance courante, dans un contexte de hausse de l'inflation et des taux d'intérêt, est une combinaison pleine de risques. Les analystes de la Deutsche Bank (ETR:DBKGn) ont averti la semaine dernière qu'elle pourrait se terminer - comme il y a 45 ans - par un renflouement du FMI.
Les analystes de Barclays (LON:BARC) pensent toutefois que ces propos sont exagérés. L'histoire des termes de l'échange est mondiale, plutôt que spécifique à la livre sterling, ont-ils fait valoir dans une note aux clients en début de semaine.
"Nous serions plus inquiets si les risques liés aux relations commerciales avec l'UE devaient conduire à une guerre tarifaire", ont-ils ajouté.
Sur ce point, au moins, le flux d'informations depuis la nomination de Mme Truss a été positif. Les discussions conflictuelles sur le déclenchement de l'infâme "article 16" de l'accord de Brexit entre le Royaume-Uni et l'UE, qui permettrait d'y déroger unilatéralement par le biais d'une nouvelle législation, ont été remplacées par des propos plus conciliants dans les journaux provenant d'initiés anonymes, qui ne semblent pas vouloir risquer une rupture avec l'UE à ce stade.
Cela n'a peut-être pas été la raison du redressement de la livre ces deux derniers jours, mais cela ne lui a pas nui non plus.
Malgré cela, comme pour le nouveau souverain dont le visage sera désormais imprimé, la livre a du pain sur la planche pour le reste de l'année. Mme Truss sera reconnaissante que, contrairement à Charles III, il devrait être relativement facile d'améliorer le bilan de son prédécesseur.