Q : La crise immobilière en Chine est-elle le problème, ou seulement une partie du problème ?
R : Au cœur des turbulences économiques de la Chine se trouve une crise immobilière croissante. Country Garden a fait défaut sur un paiement relativement modeste des intérêts et du principal de sa dette, ce qui a suscité des inquiétudes quant à une contagion systémique. Par la suite, Evergrande (HK :3333), qui pose problème depuis 2021, a déposé son bilan aux États-Unis, ce qui a encore terni la confiance des investisseurs dans le secteur immobilier chinois et dans l'économie en général. La banque centrale chinoise a réduit les taux d'intérêt, mais les réductions n'ont pas été aussi importantes que prévu compte tenu des tendances déflationnistes.
À cela s'ajoute une baisse de la confiance des consommateurs. Après un boom initial dû à la fin de la politique "Covid zero" au premier trimestre 2023, les indices des directeurs d'achat (PMI) et les exportations ont fortement diminué. On s'attendait à ce que cette baisse soit compensée par une reprise de la demande intérieure, mais les consommateurs ont fait preuve d'une grande retenue dans leurs habitudes de consommation. Ces derniers mois, les ventes au détail ont connu une croissance timide, tandis que l'épargne des ménages a augmenté, ce qui témoigne d'un manque de confiance croissant dans l'avenir.
Q : Comment en est-on arrivé là ?
R : Le secteur de l'immobilier est peut-être l'élément le plus important de l'économie chinoise car, selon certaines estimations, il est responsable d'un quart à un tiers de la croissance économique et représente jusqu'à 70 % de la richesse des ménages. Mais les problèmes économiques du pays vont bien au-delà. La recherche d'une "prospérité commune" par l'actuelle administration chinoise a entraîné des changements importants dans des secteurs tels que le commerce électronique, l'éducation en ligne et le covoiturage, les entreprises ayant été contraintes de donner la priorité au contrôle de l'État plutôt qu'à une croissance rapide de leurs revenus et de leurs bénéfices.
Dans le même temps, l'Occident a réagi à l'importance croissante de la technologie en tant que préoccupation de sécurité nationale en isolant activement ses marchés des produits technologiques chinois. En outre, l'alliance stratégique de la Chine avec la Russie lors du conflit en Ukraine a exacerbé les tensions avec les pays occidentaux, provoquant une forte baisse des investissements directs étrangers.
Q : L'économie chinoise est-elle prête pour la croissance ?
R : La Chine n'a pas encore mis en œuvre les mesures adéquates pour stimuler la consommation intérieure et orienter les investissements vers les industries de croissance. Elle a opté pour des ajustements mineurs, tels que la baisse des taux d'intérêt et l'augmentation de la liquidité du marché, qui n'ont pas réussi à stimuler la confiance des consommateurs et des entreprises. L'absence de politiques efficaces fait peser une menace potentielle de spirale d'endettement et de déflation si une reprise ne s'amorce pas d'ici 2024. Selon les projections du FMI, la Chine connaîtra une croissance de 5,2 % en 2023, un objectif réalisable.
Q : La Chine peut-elle être investie ?
R : Bien qu'elle ne soit pas considérée comme "ininvestissable", la sortie de capitaux de Chine et la détérioration des perspectives économiques suscitent des inquiétudes. Pour identifier les opportunités les plus intéressantes en Chine, il faut adopter une approche active qui se concentre sur des entreprises spécifiques présentant un ensemble de caractéristiques particulières, notamment des niveaux élevés et durables de productivité financière. La prise en compte du risque politique dans les décisions d'investissement devrait également être déterminante dans les mois et les années à venir.
Q : Quelles sont les opportunités les plus intéressantes aujourd'hui par rapport à il y a 5-7 ans ?
R : D'une manière générale, les entreprises chinoises, telles que représentées par l'indice MSCI China, sont proches de l'une des valorisations les plus basses de leur histoire. Du point de vue de l'investissement, de nombreux secteurs et entreprises en Chine sont beaucoup plus intéressants aujourd'hui que par le passé. La clé pour trouver des opportunités est d'identifier les entreprises qui sont du bon côté de la réforme réglementaire et d'évaluer soigneusement leur santé financière en utilisant les mêmes paramètres que ceux qui seraient utilisés sur n'importe quel autre marché.
Q : Comment la Chine protège-t-elle les investisseurs et quels sont les risques à surveiller ?
R : Étant donné que le gouvernement local de Guangdong est le plus riche et qu'il a la capacité d'offrir une bouée de sauvetage, il est surprenant de constater qu'il n'est pas encore intervenu. D'un autre côté, le gouvernement est incité à empêcher Country Garden de faire faillite en Chine, car il pourrait créer un risque systémique plus important qu'Evergrande.
Malgré le délai de grâce de 30 jours, il convient de noter que les entreprises qui y ont recours se rétablissent rarement complètement, et que le mal est peut-être déjà fait pour Country Garden.
En ce qui concerne la réunification avec Taïwan, la Chine préférerait probablement une "unification pacifique" qui éviterait une invasion violente aux conséquences dévastatrices, non seulement pour les chaînes d'approvisionnement en semi-conducteurs, mais aussi pour la croissance économique mondiale. En cas de réunification par la force, la Chine serait probablement soumise à de sévères sanctions occidentales coordonnées, avec peut-être une forme de réponse militaire dirigée par les États-Unis.
Q : La Chine est-elle trop grande pour être ignorée ?
R : Oui, dans le contexte des investissements sur les marchés émergents : elle abrite la plus grande population du monde, soit plus de 1,4 milliard d'habitants, et la classe moyenne qui connaît la croissance la plus rapide. Les investisseurs doivent faire preuve de prudence et éviter les extrêmes. Un exode massif de la Chine en raison d'un risque politique perçu - comme de nombreux investisseurs ont tenté de le faire en 2021 et 2022 - pourrait ne pas être pratique compte tenu de la taille du pays, de son potentiel de croissance économique, de son poids dans la capitalisation boursière de l'indice MSCI EM et du nombre de composantes dans l'univers des marchés émergents : les entreprises chinoises représentent près de 30 %.
Q : Qu'est-ce que les investisseurs devraient surveiller de près à l'avenir ?
R : Les investisseurs doivent surveiller de près les actions des responsables gouvernementaux et des entreprises, qui pourraient affecter les niveaux de confiance. Ce qui effraie vraiment les gens, c'est de savoir si l'inaction du gouvernement va réellement entraîner une chute du secteur immobilier et, par extension, une baisse de la confiance des consommateurs et de la situation macroéconomique.