Par Laura Sanchez
Investing.com - L'índice sur le dollar se négocie avec une grande volatilité ces jours-ci. Si les États-Unis devaient entrer en récession avant le reste du monde, le billet vert serait confronté à une période de faiblesse, selon la théorie du "dollar smile". Schroders (LON :SDR) se demande si cette théorie est toujours valable.
Les "bonnes nouvelles" concernant l'économie peuvent être considérées comme des "mauvaises nouvelles" pour les marchés financiers dans un contexte comme celui de 2022, lorsque l'inflation stimulait les marchés et que la normalisation de la politique monétaire était en cours", expliquent Caroline Houdril, gestionnaire de portefeuille, et Joven Lee, stratège multi-actifs chez Schroders.
Selon Caroline Houdril et Joven Lee, dans un tel environnement, les actions et les obligations peuvent perdre de l'argent en même temps, ce qui signifie qu'il y a moins d'endroits où les investisseurs peuvent se mettre à l'abri. Le dollar américain peut alors jouer un rôle unique, comme il l'a fait l'année dernière, profitant de la hausse des taux d'intérêt et des inquiétudes liées à la croissance.
"À l'horizon 2023, c'est peut-être la croissance, et non l'inflation, qui empêchera les investisseurs de dormir. Compte tenu de ce changement, nous avons pensé qu'il valait la peine de mettre en lumière le grand gagnant de l'année dernière et de revoir le rôle du dollar américain dans les portefeuilles", soulignent ces experts.
Qu'est-ce que le "dollar smile" ?
Schroders rappelle que ce qui est arrivé au dollar américain l'année dernière reflète un phénomène connu sous le nom de "dollar smile".
Identifié il y a 20 ans par Stephen Li Jen, le "dollar smile" désigne le fait que le dollar américain surperforme les autres monnaies dans deux scénarios extrêmement différents :
- Lorsque l'économie américaine est forte et que les marchés sont optimistes.
- Lorsque l'économie mondiale se porte mal et que l'appétit pour le risque est faible (environnement d'"aversion au risque").
La théorie veut que lorsque l'économie américaine est forte et que la croissance du PIB est vigoureuse, les investisseurs investissent massivement dans les actifs américains, ce qui renforce la valeur du dollar. À l'inverse, dans un contexte d'aversion au risque, les investisseurs se tourneront vers des actifs considérés comme sûrs, tels que le dollar, et la forte demande fera remonter la valeur du dollar.
Entre ces deux extrêmes, le dollar chutera si les marchés boursiers américains peinent à enregistrer de bonnes performances par rapport aux autres marchés boursiers mondiaux, car les flux sortant du dollar seront redirigés vers des actifs plus risqués mais plus performants. Telle est la situation actuelle.
Combien vaut un dollar ?
"En ce qui concerne l'avenir, nous nous trouvons potentiellement dans une situation rare où les États-Unis pourraient entrer en récession plus tôt que d'autres pays. Historiquement, une récession dans ce pays est toujours suivie d'une récession dans le reste du monde. En cas de récession mondiale, comment le dollar américain se comporte-t-il habituellement ? Nous calculons ensuite la performance de l'indice américain sur le dollar (indice DXY) pendant les périodes de récession mondiale, telle qu'elle est déterminée par notre modèle Global Wave", expliquent les experts de Schroders.
Le modèle Global Wave se compose de sept éléments à pondération égale, normalisés par un score z. Ces sept composantes sont : la confiance des industriels, la confiance des consommateurs, l'utilisation des capacités, le chômage, les prix à la production, les écarts de crédit et le ratio de révision des bénéfices. Le modèle Global Wave couvre plus de 30 pays pondérés en fonction du PIB, et l'indicateur final Global Wave est converti en un indice qui oscille autour d'un seuil de 50.
Qu'en est-il des périodes où les États-Unis sont en récession, mais où d'autres économies n'ont pas encore regagné le terrain perdu ? Nous examinons ici la performance moyenne de l'indice du dollar lorsque les États-Unis sont en récession mais pas le reste du monde, et lorsque les États-Unis et le reste du monde sont tous deux en récession.
Schroders identifie ici deux éléments :
- Lorsque les États-Unis entrent en récession avant leurs homologues mondiaux, les investisseurs choisissent d'investir dans des actifs offrant des perspectives de rendement plus élevées et le dollar en pâtit.
- Lorsque les États-Unis et le reste du monde sont tous deux en récession, le dollar connaît un revirement. L'une des explications est que, dans un contexte de diminution des risques, les investisseurs se tournent vers le dollar en tant qu'actif refuge et la demande fait grimper sa valeur.
Quel rôle a joué le dollar américain dans les portefeuilles et comment pouvons-nous en tenir compte à l'avenir ?
En 2022, les marchés d'actions et d'obligations ont tous deux chuté. Dans un portefeuille 60/40, la diversification par les titres à revenu fixe n'a pas ou peu profité de la normalisation de la politique monétaire par le relèvement des taux d'intérêt des banques centrales.
Dans l'ensemble de l'univers d'investissement, seule une petite poignée de classes d'actifs a offert des rendements positifs au cours de l'année, et le dollar américain était l'une d'entre elles. Les investisseurs ont utilisé le dollar comme valeur refuge. Dans les paniers de devises, le dollar a surpassé pratiquement toutes les autres monnaies et les investisseurs ont eu du mal à trouver des alternatives.
"Notre moniteur de couverture, qui permet aux investisseurs d'évaluer l'efficacité d'une couverture par rapport au coût de sa détention, confirme cette image. Les paires de devises avec le dollar américain (où un investisseur est en position longue sur le dollar et courte sur une autre devise) sont actuellement plus performantes sur le moniteur de couverture que les actifs traditionnellement considérés comme des couvertures, tels que les obligations d'État et l'or", note Schroders.
"Nous pensons que la théorie du sourire du dollar reste valable dans ce nouvel environnement. Comme nos économistes s'attendent à ce que l'économie américaine entre en récession avant le reste du monde d'ici la fin de l'année, le dollar peut être conservé jusqu'à ce que les économies mondiales suivent les États-Unis. Dans les situations où une récession américaine précède le reste du monde, nous pensons que d'autres facteurs tels que les mouvements de taux, le statut de valeur refuge et - plus important encore - la liquidité sont de meilleurs indicateurs sur lesquels se concentrer", note le gestionnaire.
"Lorsque le reste du monde finira par suivre les États-Unis dans une récession, quel rendement pourrions-nous attendre du dollar américain ? Nous avons analysé les rendements moyens de l'indice du dollar américain lors d'une récession mondiale et avons constaté que le renforcement le plus constant du dollar se produisait dans les scénarios où l'économie américaine était plus performante que les autres : Les États-Unis ont plus souvent surperformé le reste du monde", ajoutent-ils.
Conclusion
"Tout est relatif. Les perspectives de croissance des États-Unis par rapport au reste du monde sont cruciales pour la surperformance du dollar américain. Pour l'instant, nos modèles économiques indiquent un ralentissement mondial et le marché américain devrait surperformer ses pairs. Par conséquent, nous pensons que nous devrions nous concentrer sur des facteurs tels que la politique monétaire et les conditions de liquidité lorsque nous analysons les avantages potentiels d'un investissement dans le dollar américain", conclut Schroders.