La stratégie connue sous le nom de "yen carry trade" a fait l'objet de discussions dans les médias ces derniers temps, certains accusant cette tactique financière d'être à l'origine des récentes instabilités sur les marchés mondiaux.
Cette stratégie consiste à emprunter de l'argent aux taux d'intérêt très bas du Japon, puis à utiliser cet argent pour investir sur des marchés offrant des rendements plus élevés, tels que les marchés en dollars américains, les économies encore en développement ou les actions d'entreprises technologiques internationales.
Lorsque ces positions d'investissement sont rapidement fermées par un grand nombre d'investisseurs, cela peut avoir un effet sur différents marchés à travers le monde. C'est un facteur important qui a contribué aux fortes baisses observées récemment sur les marchés boursiers internationaux.
Les stratèges d'UBS ont souligné qu'une combinaison d'événements récents a rendu le "carry trade" sur le yen plus risqué.
Le 31 juillet, la Banque du Japon a relevé ses taux d'intérêt de manière inattendue, ce qui a suscité des inquiétudes quant à l'éventualité de nouvelles hausses. Dans le même temps, la possibilité d'un ralentissement économique aux États-Unis et l'anticipation de réductions des taux d'intérêt par la Réserve fédérale ont réduit l'avantage des taux d'intérêt qui est crucial pour les opérations de portage. En outre, ceux qui ont investi dans des actions de sociétés technologiques américaines sont désormais moins confiants dans l'avenir des technologies d'intelligence artificielle.
Le carry trade est une stratégie qui utilise les faibles taux d'intérêt disponibles dans un pays pour investir dans des actifs d'un autre pays qui ont le potentiel de générer des rendements plus élevés. Cette stratégie repose sur la différence, ou "carry", entre le coût de l'emprunt et les revenus des investissements qui offrent des rendements plus élevés.
Toutefois, UBS a expliqué que cette stratégie peut échouer si la devise utilisée pour financer l'investissement s'apprécie considérablement, si l'écart entre les taux d'intérêt se réduit ou si la valeur des actifs investis commence à diminuer.
Les stratèges ont noté que "cette stratégie a été largement reconnue vers 1999, lorsque la Banque du Japon a abaissé ses taux à zéro pour lutter contre une déflation persistante".
Le yen est souvent choisi pour les opérations de portage en raison de la longue tradition de taux d'intérêt très bas du Japon, qui a notamment expérimenté des taux négatifs jusqu'en mars 2024. En comparaison, le franc suisse, qui est une autre devise susceptible d'être utilisée pour le financement, a connu des hausses de taux d'intérêt plus importantes, ce qui le rend moins attractif. L'acceptation par le Japon d'un affaiblissement du yen rend également cette monnaie plus attrayante pour les opérations de portage.
Il est important d'évaluer l'ampleur du carry trade sur le yen pour comprendre les risques potentiels qu'il représente pour le marché. Les stratèges d'UBS estiment que les montants en jeu, qui se chiffreraient en milliers de milliards de dollars selon certains médias, sont surestimés.
"Nous pensons que le nombre de transactions qui pourraient être rapidement clôturées est beaucoup plus faible", ont déclaré les stratèges.
Ils classent les opérations de portage sur le yen en trois catégories :
1)"Fast money" : Cette catégorie implique généralement l'utilisation de fonds empruntés pour prendre des positions à effet de levier basées sur des contrats à terme. Selon la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), la plupart de ces positions ont été fermées à mesure que la valeur du yen augmentait.
"Les données de la CFTC indiquent que la majorité des transactions de ce type ont été clôturées car le yen a pris de la valeur par rapport au dollar depuis son point le plus bas au début du mois de juillet. La forte augmentation de la valeur du yen depuis la fin du mois de juillet semble avoir mis un terme à cette activité", ont-ils indiqué.
2)"L'argent semi-rapide" : UBS explique qu'il s'agit d'emprunter en yens pour investir dans des devises ou des actions plus rémunératrices. La Banque des règlements internationaux a fait état d'une augmentation d'environ 94 milliards de dollars des prêts en yens depuis la mi-2022, ce qui coïncide avec la période où l'écart entre les taux d'intérêt de la Réserve fédérale et de la Banque du Japon s'est creusé.
3) La"monnaie collante" : Il s'agit des investissements à long terme réalisés par les fonds de pension et les compagnies d'assurance japonais, tels que le Government Pension Investment Fund. Les stratèges considèrent que ces investissements sont stables et qu'il est peu probable qu'ils soient vendus et ramenés au Japon.
La plupart des investissements "fast money" ont été fermés et les investissements "sticky money" sont considérés comme stables. Selon UBS, ce sont les 94 milliards de dollars d'investissements "semi-rapides" qui posent problème.
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