Investing.com - "En essayant de prédire ce qui se passerait au cours de l'année 2023, nous avons préconisé une position défensive sur le risque du marché du crédit, étant donné que nous avions prévu que l'économie mondiale entrerait en récession cette année. Bien que cette hypothèse reste la principale, nous continuons à voir un certain nombre d'opportunités d'investissement attrayantes dans les secteurs à revenu fixe et nous nous attendons à ce qu'il y ait de meilleurs points d'entrée pour les courtiers afin de prendre un risque de crédit supplémentaire au cours de la seconde moitié de l'année".
Rob Burn, CFA, gestionnaire de portefeuille de titres à revenu fixe chez Wellington Management, explique les opportunités d'investissement pour le second semestre de l'année.
Le risque de récession mondiale reste élevé
Selon Rob Burn, les principaux indicateurs économiques et financiers que nous considérons continuent d'indiquer une forte probabilité d'affaiblissement substantiel de l'économie mondiale au cours des prochains trimestres. "Nous pensons que le resserrement de la politique monétaire des banques centrales au cours de l'année écoulée, en particulier aux États-Unis, a probablement contribué aux récentes tensions dans le secteur bancaire et pourrait être le mécanisme de transmission conduisant à la baisse des bénéfices des entreprises et à l'augmentation des défauts de paiement des entreprises", note-t-il.
"Bien que la fin des cycles de hausse des taux d'intérêt aux États-Unis et ailleurs soit proche, nous pensons qu'il sera très difficile de préparer un atterrissage en douceur de l'économie, et nous ne pensons pas que les banques centrales mondiales seront en mesure d'adopter une politique monétaire accommodante à court terme dans un contexte de pressions inflationnistes persistantes. D'une manière générale, les conditions financières s'étaient déjà resserrées avant les retraits massifs de dépôts qui ont frappé le système bancaire américain en mars, et cette situation risque d'être aggravée par le resserrement des normes de prêt des banques", note M. Burn.
"Malgré ces dangers connus et ces vents contraires, les écarts de crédit dans de nombreux secteurs à revenu fixe se sont récemment comprimés pour atteindre des niveaux historiques moyens, ce qui pourrait ne pas compenser adéquatement les investisseurs en termes de rendement pour le ralentissement économique tant attendu, d'où notre position globalement défensive sur le risque du marché du crédit à l'heure actuelle", ajoute-t-il.
Les tensions dans le secteur bancaire pourraient déboucher sur une crise
Pour Burn, "les inquiétudes concernant une éventuelle contagion dans le secteur bancaire américain demeurent, même si, à notre avis, les mesures rapides et décisives prises par la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) et la Réserve fédérale américaine (Fed) ont permis de résoudre les problèmes de liquidité les plus graves. Cependant, les décideurs politiques n'ont peut-être pas encore fait assez pour limiter le risque de nouvelles sorties de dépôts bancaires (par exemple en garantissant les dépôts non assurés). Par conséquent, la confiance des consommateurs et des investisseurs dans le système reste quelque peu ébranlée".
Toutefois, toutes les banques américaines ne sont pas confrontées aux mêmes problèmes de liquidité, et leur base de dépôts n'est pas concentrée de la même manière dans des secteurs étroits et sensibles aux taux d'intérêt, explique l'expert de Wellington Management. "Par conséquent, nous prévoyons une dispersion importante des résultats des banques américaines pour le reste de l'année 2023. Selon nous, les grandes banques d'importance systémique devraient mieux s'en sortir dans cet environnement. Leurs activités et leurs bases de dépôts sont généralement plus diversifiées et soumises à des exigences de fonds propres plus strictes que celles des banques plus petites. En revanche, les banques qui ont une grande proportion de dépôts non assurés, une forte concentration géographique ou de clients et d'importantes pertes latentes dans leurs portefeuilles de titres sont, selon nous, plus à risque à l'avenir".
La volatilité du marché créera des opportunités dans le secteur de la valeur relative
Comme l'explique l'analyste de Wellington Management, "les écarts de crédit dans la plupart des secteurs à revenu fixe ne se sont que légèrement élargis depuis l'éclatement de la crise bancaire, et comme les écarts de crédit à haut rendement se situent désormais à des niveaux moyens par rapport à l'histoire, nous pensons qu'il est encore trop tôt pour ajouter beaucoup en termes de risque de crédit".
Cependant, malgré notre vision prudente des cycles économiques et de crédit, l'expert affirme qu'il pourrait y avoir des opportunités à l'horizon pour les investisseurs avisés qui pourraient améliorer leurs portefeuilles grâce à la rotation sectorielle et à la gestion de la duration. Par exemple :
- Le secteur financier européen reste l'une de nos idées d'investissement les plus convaincantes, même si les titres de capital contingent Additional Tier 1 (AT1) ont souffert à la suite de l'annulation de la dette AT1 par le Crédit Suisse (SIX :CSGN) dans le cadre de son acquisition par UBS (SIX :UBSG). Malgré l'incertitude accrue entourant l'avenir du marché AT1, l'entreprise voit de la valeur dans toute l'accumulation de capital dans certaines banques "championnes nationales" qui sont hautement réglementées et rentables et qui semblent être bien capitalisées.
- Les titres adossés à des créances hypothécaires résidentielles (RMBS) ont été mis sous pression par la hausse des taux hypothécaires et la diminution de l'accessibilité, mais Wellington Management s'attend à ce que les prix de l'immobilier soient soutenus par une toile de fond technique favorable. Non seulement l'offre de logements aux États-Unis par rapport à la population est proche de ses plus bas niveaux historiques, mais je ne vois pas de catalyseur à court terme susceptible de faire augmenter les stocks de manière substantielle. Cette situation, combinée à des capitaux propres record des propriétaires, à des normes de souscription conservatrices et à une pénurie de produits hypothécaires "abordables", constitue la base du point de vue constructif de la société sur les prix de l'immobilier.
- Les valorisations des émetteurs de prêts bancaires nous semblent attrayantes, tandis que la couverture des intérêts reste solide malgré les mouvements de taux à la hausse. Nous pensons que les fondamentaux du crédit pourraient se détériorer à l'avenir, car l'impact du resserrement de la politique monétaire continue de faire sentir ses effets sur le système. En particulier, les émetteurs dont les structures de capital à taux variable ne sont pas couvertes pourraient connaître des tensions sur les flux de trésorerie disponibles. Compte tenu de ces risques, Burn préfère les secteurs et les crédits qui ont un certain pouvoir de fixation des prix et qui sont moins vulnérables à la hausse des coûts des intrants à ceux qui peuvent être plus sensibles aux mauvaises surprises de la chaîne d'approvisionnement.
- Pour de nombreux investisseurs à revenu fixe, alors que les banques centrales mondiales (et les marchés) commencent à passer de la lutte contre l'inflation à la promotion de la croissance économique, M. Burn pense que l'exposition à la duration pourrait être un stabilisateur plus efficace des rendements des portefeuilles pour le reste de l'année que l'année dernière.
Maintenir un profil de risque légèrement inférieur à la moyenne avec une liquidité supérieure à la moyenne
"Nous continuons de penser que la volatilité actuelle du marché du crédit et les conditions de liquidité plus difficiles pourraient créer des points d'entrée attrayants pour les investisseurs à revenu fixe au cours de la période à venir. Dans cette optique, nous suggérons d'être prêt à agir rapidement pour tirer parti des inefficacités ou des perturbations potentielles du marché du crédit qui pourraient soudainement résulter d'événements et de turbulences imprévus sur le marché", note M. Burn.
"Voici donc notre conclusion pour le second semestre 2023 : nous préconisons que de nombreux investisseurs adoptent une position de risque de crédit inférieure à la moyenne, avec une exposition importante aux obligations d'État liquides des marchés développés et à la liquidité, ainsi qu'un profil de duration supérieur à la moyenne", conclut-il.