►A la veille de la réunion de la BCE, deux enquêtes concernant la zone euro envoient un message rassurant sur le cycle économique, qui va dans le sens de notre scénario anticipant, malgré une croissance plus faible qu’espérée en milieu d’année, un risque de récession limité pour la zone euro.
►L’enquête du ZEW auprès des investisseurs allemands reste dégradée en octobre, mais la composante sur les anticipations rebondit après deux fortes baisses.
►Surtout, l’enquête trimestrielle de la BCE auprès des banques indique que le cycle du crédit continue de se reprendre après l’été, avec une reprise de la demande de crédit et une stabilisation de l’offre de crédits. Cela confirme que l’impact du resserrement monétaire passé diminue depuis la fin de l’année dernière et suggère que le cycle du crédit devrait, dorénavant, commencer à soutenir la croissance de la zone.
►Avec la baisse de la croissance européenne cet été, après l’inflation plus basse qu’attendue en septembre et après la reduction de 50pb des taux de la Fed, nous pensons toujours que la BCE va baisser ses taux de 25pb demain. Mais en l’absence de signe clair de retournement du cycle et alors que les pressions inflationnistes dans les services et les salaires restent élevés, nous ne pensons pas que la BCE va changer son discours vers une politique monétaire beaucoup plus accommodante. Elle devrait laisser la porte ouverte à de nouvelles baisses de taux lors des prochaines réunions (dont décembre), mais en indiquant clairement que la vitesse des baisses de taux n’est pas automatique et reste dépendante des données.
►Le marché et la quasi-totalité des économistes interrogés par Bloomberg anticipent comme nous une éde 25pb du taux de la BCE à 3,25% demain, avant une autre en décembre. Ce qui est intéressant c’est que pour la première fois depuis début aout le marché s’est aligné sur notre scénario central qui prévoit autant de baisses de taux de la Fed et de la BCE dans les prochains trimestres. Le risque est selon nous que la Fed baisse finalement moins ses taux que la BCE.
►Dans le reste de l’actualité, les premières données chinoises pour septembre (exportations, crédits) confirment la faiblesse de l’activité et le besoin de plus de soutien public. Par ailleurs, le marché de l’emploi anglais ralentit toujours graduellement, tout comme les salaires, ce qui devrait permettre à la BoE de baisser une deuxième fois ses taux cette année en novembre tout en restant prudente sur la suite.
Monde : la prime sur les prix du pétrole se détend cette semaine
Après un net rebond début octobre, le prix du pétrole reflue cette semaine vers les 75 dollars par baril, ce qui est notre prévision pour les prochains mois. Cela fait suite aux informations comme quoi Israël aurait renoncé à cibler les sites iraniens de production de pétrole (qui exportent 1,6 mb/d, principalement vers la Chine). En plus, la production libyenne se normalise rapidement et la réduction de la production dans le golfe du Mexique à cause des ouragans devrait être très limitée. Ces développements permettent de réduire la prime de risque sur le pétrole, ce qui est favorable pour la croissance à court terme.
Le risque de choc sur le pétrole ne peut être écarté à court terme, mais les conditions sur le marché du pétrole sont favorables pour le cycle mondial à moyen terme dans le scénario central. Ainsi, l’Agence International de l’Energie indique dans son rapport mensuel sur le pétrole que « pour l’instant, l’offre continue de circuler et, en l’absence de perturbation majeure, le marché est confronté à un excédent considérable d’offres pour l’année prochaine ». Et ce alors que l’OPEC+ maintient des coupes de production importantes et dispose de capacités inutilisées historiquement élevées.
Allemagne : la confiance des investisseurs se reprend un peu en octobre
L’enquête du ZEW auprès des investisseurs allemands remonte légèrement en octobre après deux fortes baisses, même si elle reste à un niveau très dégradé. La composante sur la situation actuelle de l’économie baisse encore et demeure à un niveau historiquement atteint pendant les récessions. Mais la composante sur les anticipations de croissance rebondit et reste en territoire positif.
Si nous prenons l’avis des investisseurs avec des pincettes et attendrons les enquêtes auprès des entreprises allemandes (PMI et IFO) pour juger vraiment du niveau d’activité en Allemagne, la remontée des anticipations dans le ZEW est rassurante car c’est historiquement un bon indicateur des retournements de cycle. Cela va dans le sens de notre scénario qui anticipe que, même si la croissance est plus faible qu’espérée en milieu d’année, le risque que la zone euro tombe en récession reste limité.
Zone euro : les banques indiquent une poursuite de la reprise du cycle du crédit
L’enquête de la BCE auprès des banques indique que le cycle du crédit s’améliore encore nettement au T3 après être repassé positif pour la première fois depuis début 2022 cet été. La demande de crédit des ménages et des entreprises rebondit alors que l’offre de crédit des banques a cessé de restreindre, ce qui permet aux conditions de crédit de s’améliorer plus que depuis le Covid.
Zone euro : la demande de crédit des entreprises redevient enfin positive
La demande de crédit des entreprises augmente pour la première fois depuis 2 ans grâce à la stabilisation de l’investissement fixe, même si la demande pour des opérations de fusion/acquisition reste faible. En parallèle, l’offre de crédit des banques aux entreprises se stabilise après 3 ans de baisse, qui a été plus limitée que la baisse de la demande dans ce cycle, même si les banques restent prudentes pour la fin d’année.
Zone euro : la demande et l’offre de crédit immobilier continuent de se reprendre
Pour les ménages, la demande de crédit accélère fortement dans la seconde partie de l’année après être repassée positive cet été, en particulier pour les crédits immobiliers. Cela traduit la stabilisation des perspectives pour l’immobilier résidentiel et surtout l’effet de la baisse des taux d’intérêt. Du côté de l’offre des banques, le crédit immobilier devient plus accessible alors que l’accès au crédit à la consommation baisse encore.
Zone euro : le cycle du crédit devrait soutenir la croissance dorénavant
Les conditions de crédit bancaire sont un très bon indicateur avancé du cycle en zone euro, une économie où le crédit au secteur privé reste très intermédié par les banques (par opposition aux financements de marché plus répandus aux Etats-Unis). Son amélioration suggère donc que le risque de retournement du cycle vers une vraie récession reste limité.
La croissance du crédit aux ménages et aux entreprises s’est stabilisée depuis la fin de l’année dernière même si elle reste limitée, de telle sorte que la contribution du crédit à la croissance de l’activité est neutre après avoir fortement pesée négativement en 2023. L’enquête auprès des banques est compatible avec une contribution qui deviendrait légèrement positive pour la croissance à partir de la fin de cette année.
Marché : finalement la Fed et la BCE devraient baisser autant leurs taux en 2024
Xavier Chapard, Stratégiste
►La prime de risque sur le pétrole reflue suite aux informations selon lequelles Israël aurait renoncé à cibler les sites iraniens de production de pétrole. Même si le risque de choc énergétique n’est pas écarté, cela réduit le risque pour la croissance mondiale.