Par Laura Sanchez
Investing.com - La progression des actions mondiale semble avoir atteint ses limites, du moins temporairement, et les analystes affichent des avis de plus en plus prudents.
C'est notamment le cas de Mike Wilson, stratège en chef des actions américaines et responsable des investissements chez Morgan Stanley (NYSE :MS), qui a avertit que les investisseurs ont poussé les actions dans la zone de mort :
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Into Thin Air" de Jon Krakauer relate l'une des années les plus meurtrières sur le Mont Everest, lorsque 12 alpinistes sont morts en tentant d'escalader le plus haut sommet du monde. L'histoire révèle à la fois les meilleures et les pires caractéristiques des gens, car de nombreux alpinistes tentent d'atteindre le sommet sans tenir compte des risques. Si l'ascension de l'Everest comporte des aspects très techniques, la caractéristique la plus dangereuse est sa taille. Le sommet se trouve 3 000 pieds au-dessus du début de la "zone de mort", l'altitude à laquelle la pression d'oxygène est insuffisante pour maintenir la vie humaine pendant une période prolongée. De nombreux décès en alpinisme de haute altitude ont été causés par la zone de mort, soit directement par la perte des fonctions vitales, soit indirectement par de mauvaises décisions prises dans des conditions de stress ou par un affaiblissement physique entraînant des accidents.
Il s'agit d'une analogie parfaite de la situation dans laquelle se trouvent les investisseurs en actions aujourd'hui et, franchement, de la situation dans laquelle ils se sont trouvés à de nombreuses reprises au cours de la dernière décennie. Plus précisément, que ce soit par choix ou par nécessité, les investisseurs ont suivi les cours des actions jusqu'à des hauteurs vertigineuses, une fois de plus, car la liquidité (l'oxygène en bouteille) leur permet de grimper jusqu'à une région où ils savent qu'ils ne devraient pas aller et ne peuvent pas vivre longtemps. Ils grimpent à la recherche du sommet ultime par cupidité, en supposant qu'ils pourront descendre sans conséquences catastrophiques. Mais l'oxygène finit par manquer et ceux qui ignorent les risques se blessent.
L'ascension la plus récente a commencé en octobre à partir d'un endroit beaucoup plus sûr, avec des valorisations plus faibles. Elle reposait également sur l'idée raisonnable que la réouverture tant attendue de la Chine était enfin sur le point de commencer et pourrait compenser le ralentissement de l'économie américaine. En conséquence, ce rallye a été mené par des valeurs plus sensibles à l'économie, comme les valeurs industrielles mondiales, les valeurs financières et les valeurs chinoises, et nous avons été heureux de participer à cette étape de l'ascension. Cependant, en décembre, l'air a recommencé à se faire rare avec un P/E de 18x et un ERP de 225bp, nous avons donc décidé de retourner au camp de base par nos propres moyens. Dans les dernières semaines de l'année, nous avons perdu de nombreux alpinistes qui ont avancé plus loin dans la zone de mort.
Au tournant de l'année, les alpinistes survivants ont décidé de faire une nouvelle tentative de sommet, en empruntant cette fois une voie encore plus dangereuse, avec des actions plus spéculatives au premier plan. Le nouveau discours était que la Fed allait finalement interrompre ses hausses de taux lors de la réunion du 1er février et même commencer à réduire les taux au cours du second semestre de l'année. Cela supposait que l'inflation poursuivrait son déclin rapide entamé l'été dernier. C'était comme une injection d'oxygène et soudain, la zone de mort ressemblait au camp de base. Les investisseurs ont commencé à agir plus rapidement et plus énergiquement, parlant avec plus de confiance d'un atterrissage en douceur de l'économie américaine. Comme ils ont atteint des niveaux encore plus élevés, on parle maintenant d'un scénario de "no landing", quoi que cela signifie. Tels sont les tours que joue la zone de malheur sur l'esprit : on commence à voir et à croire en des choses qui n'existent pas.
Avec un PER de 18,6 fois et un ERP de 155 points de base, nous sommes dans l'air le plus raréfié de tout le marché haussier séculaire alimenté par les liquidités qui a débuté en 2009. Pendant ce temps, les taux d'intérêt augmentent et l'inflation se retourne. Une sauvegarde et une pause de la Fed sont désormais hors de question. En effet, des hausses de taux supplémentaires ont été intégrées dans les attentes du marché, le taux terminal atteignant 5,25 %.
En bref : le rallye du marché baissier qui a commencé en octobre sur des prix raisonnables et des attentes faibles s'est transformé en une frénésie spéculative basée sur une pause/une hausse de la Fed qui n'aura pas lieu. Et si la situation économique semble s'être améliorée à la marge, cela n'empêchera pas une récession des bénéfices qui est loin d'être terminée, selon notre scénario de levier d'exploitation négatif qui est déjà en cours. Alors que la Fed se resserre, les conditions financières continuent de s'assouplir grâce aux liquidités fournies par d'autres banques centrales (principalement la PBOC et la BoJ), à la réouverture de la Chine et à un dollar américain plus faible. Depuis octobre, l'agrégat M2 mondial a augmenté d'un montant stupéfiant de 6 000 milliards de dollars, fournissant l'oxygène supplémentaire dont les investisseurs ont besoin pour survivre dans la zone de mort. Si cet apport d'oxygène peut durer un peu plus longtemps et aider les alpinistes à aller plus loin qu'ils ne le devraient, il peut aussi leur faire croire qu'ils sont plus en sécurité qu'ils ne le sont en réalité, les amenant à se blesser.
Morgan Stanley : Mike Wilson