Au cours des derniers trimestres, un grand nombre de sociétés sont entrées en bourse aux États-Unis. Beaucoup, comme Airbnb Inc (NASDAQ:ABNB), Asana Inc (NYSE:ASAN), DoorDash Inc (NYSE:DASH), Jfrog Ltd (NASDAQ:FROG) et Snowflake Inc (NYSE:SNOW), ont choisi la voie traditionnelle de l'introduction en bourse (IPO).
D'autres, en revanche, ont réalisé des fusions inversées avec des sociétés d'acquisition à vocation spécifique (SPAC). On peut citer Arrival Vault USA Inc (NASDAQ:ARVL), ChargePoint Holdings Inc (NYSE:CHPT), DraftKings Inc (NASDAQ:DKNG), Immunovant Inc (NASDAQ:IMVT), Plby Group Inc (NASDAQ:PLBY), Repay Holdings Corp (NASDAQ:RPAY) et Virgin Galactic Holdings Inc (NYSE:SPCE). D'autre part, Palantir Technologies Inc (NYSE:PLTR) a choisi la voie de la cotation directe (DPO).
Mais 2021 s'annonce comme une année chaude pour les introductions en bourse, en particulier au Royaume-Uni. Aujourd'hui, nous nous penchons sur une société qui a fait son entrée en bourse plus tôt cette année : la société de livraison de repas en ligne Deliveroo Holdings PLC (LON:ROO).
Pas encore de retours savoureux
Fondée à Londres en 2013, Deliveroo, une marque bien connue au Royaume-Uni, a fait son entrée en bourse le 31 mars. L'excitation qui a précédé le premier jour de cotation était impressionnante. Après tout, commander de la nourriture à emporter a été l'activité de prédilection pendant les périodes de fermeture de la pandémie.
Des mesures récentes soulignent qu'avec environ 25 millions d'utilisateurs, "le Royaume-Uni [est] responsable d'environ 40 % de tous les revenus européens de la vente à emporter". Par exemple, Just Eat (LON:JE) Takeaway (AS:TKWY), membre du FTSE 100, a connu une croissance significative de ses revenus pendant la pandémie. Les actions de JETJ ont augmenté de plus de 16 % au cours des 12 derniers mois.
En août 2020, l'autorité britannique de la concurrence et des marchés (CMA) a approuvé la participation de 16 % d'Amazon.com Inc (NASDAQ:AMZN) dans Deliveroo, un développement qui a clairement augmenté le battage médiatique autour de l'introduction en bourse de la société. Dans son analyse :
"La CMA a finalement constaté que ce niveau d'investissement ne réduira pas substantiellement la concurrence sur l'un ou l'autre marché. Toutefois, si Amazon devait acquérir un plus grand niveau de contrôle sur Deliveroo - par exemple, en acquérant une participation majoritaire dans la société - cela pourrait déclencher une nouvelle enquête de la CMA."
Après l'introduction en bourse, Deliveroo a fait les gros titres, mais pas pour les bonnes raisons. La société espérait que les actions se vendraient autour de 390p (soit environ 5,35 $), au bas de la fourchette initialement prévue de 390p à 460p. Mais le 31 mars, les actions ont clôturé à 287 pence. Aujourd'hui, l'action se négocie autour de 282 p (4,15 $ pour les actions basées aux États-Unis).
La capitalisation boursière s'élève actuellement à 5,2 milliards de livres sterling (ou 7,2 milliards de dollars). Au début de l'année 2021, les débuts de Deliveroo étaient salués comme potentiellement la plus grande introduction en bourse accueillie à Londres. Pourtant, elle est devenue la pire de l'histoire récente.
Avant cela, en 2011, le groupe de matières premières Glencore PLC (LON:GLEN) avait été sous les feux de la rampe comme la plus grande introduction en bourse qui a déçu. À l'époque, Glencore avait dû faire face à des controverses, notamment en matière environnementale, sociale et de gouvernance (ESP). Le prix des actions avait également été fixé dans la partie inférieure de leur objectif. L'action GLEN n'a jamais atteint son prix d'introduction en bourse de 530 p, atteignant des niveaux inférieurs à 80 p et se situant actuellement à 290 p. Deliveroo espère certainement que ce ne sera pas le cas pour les actions ROO.
Inquiétudes sur la tarification et la gouvernance d'entreprise
Au cours des 10 derniers jours, les analystes ont débattu des raisons pour lesquelles cette introduction en bourse très attendue n'a pas été bien accueillie. Beaucoup citent les niveaux de valorisation comme étant le principal problème. Bien que Deliveroo ait fixé le prix des actions au bas de la fourchette cible, il était encore élevé au goût des investisseurs. Alors que le Royaume-Uni s'apprête à lever les verrouillages et à autoriser une ouverture accrue des commerces non essentiels, les volumes de commandes de plats à emporter pourraient également commencer à diminuer.
Malgré la croissance du marché des commandes en ligne pendant la pandémie, le groupe n'a pas encore réalisé de bénéfices sur ce segment concurrentiel. En fait, avant l'approbation de l'investissement d'Amazon, Deliveroo avait fait valoir, dans sa négociation avec la CMA, qu'elle pourrait potentiellement échouer sans le soutien d'Amazon. Tous les gestionnaires de fonds n'ont pas été impressionnés par les fondamentaux de la plateforme de livraison déficitaire.
L'autre problème concerne sa gouvernance d'entreprise, à savoir les conditions de travail de ses coureurs. En février, la Cour suprême britannique a statué que les chauffeurs d'Uber Technologies Inc (NYSE:UBER) au Royaume-Uni étaient des travailleurs et non des entrepreneurs indépendants.
Compte tenu de la défaite judiciaire de l'un des plus grands noms de la gig economy, la question se pose maintenant de savoir si Deliveroo pourrait devoir améliorer la rémunération et les conditions de travail de ses livreurs. La direction a soutenu que cela n'affectait pas le groupe, mais il semble que certains investisseurs pensaient le contraire. Si les coûts de Deliveroo devaient augmenter en raison de la hausse des coûts des chauffeurs, cela prolongerait le temps avant que le groupe ne soit rentable.
Enfin, nous devons rappeler aux investisseurs la structure à double classe d'actions en place. Cet arrangement donne aux détenteurs d'une certaine catégorie d'actions plus de droits de vote qu'aux détenteurs d'une autre catégorie d'actions. Cette double structure consacre généralement le pouvoir des fondateurs d'une entreprise. En effet, après l'introduction en bourse, Will Shu, le fondateur de Deliveroo, possède 6,3 % de la société mais détient 57,5 % des droits de vote. Il s'agit d'une pratique courante aux États-Unis, mais pas au Royaume-Uni. En conséquence, Deliveroo n'a pas pu faire partie du FTSE 100.
Conclusion
Londres espère se tailler un statut de niche en tant que capitale européenne de la technologie et de l'innovation, et attirer les entreprises à forte croissance à se faire coter au Royaume-Uni plutôt qu'aux États-Unis.
Il est encore tôt dans l'histoire de Deliveroo en tant que société publique. Les investisseurs pourraient bien être prêts à faire confiance à l'action ROO lorsque la direction aura une voie claire vers la rentabilité et que les questions de gouvernance d'entreprise seront mieux traitées.