Il y a quelques années, les investisseurs à la recherche de rendements attractifs ne se posaient pas de questions. Ils se tournaient vers les obligations d'émetteurs de bonne qualité en euro. Aujourd'hui, pour obtenir un rendement décent, il faut chercher des alternatives. Illustration avec BNP Paribas (PA:BNPP).
Oblis évoque régulièrement les alternatives d'investissement à travers les obligations en devises étrangères et aussi les obligations en euro d'émetteurs plus spéculatifs. Des sources de rendement auxquels sont attachés certains risques. Y recourir reste une bonne manière de diversifier ses investissements, à condition de comprendre les risques qui y sont liés. Aujourd'hui sous la loupe, le choix entre l'action BNP Paribas et l'obligation subordonnée perpétuelle.
L'action BNP Paribas et son dividende
En juin dernier, BNP Paribas, a payé un dividende de € 3,02 par action. Au cours actuel, cela donne un rendement de 7,19%. Rendement trompeur car c'est le résultat mécanique de la chute du cours de l'action BNP Paribas en bourse. En effet, en 2018 le cours de BNP Paribas a baissé de plus de 36%.
Le dividende payé en juin 2017 s'élevait à € 2,70, soit un rendement d'environ 4,2%.
Autrement dit, l'action, même lorsqu'elle paie un dividende, garde un caractère risqué et est soumise aux fluctuations boursières. Détenir une action n'est rien d'autre que détenir une part du capital de la société. C'est un investissement à risque, dont le plus extrême est de perdre l'intégralité de son investissement. Si dans les périodes de grande incertitude et de crise, détenir une action est souvent synonyme de fortes fluctuations, à long terme, ce sera le plus souvent synonyme de croissance et de plus-values.
Il ne faut pas oublier non plus de tenir compte de la fiscalité assez lourde puisque le dividende est soumis à une taxation française et au précompte belge.
L'obligation perpétuelle subordonnée : risque de taux et risque de subordination
Les risques liés à une obligation perpétuelle subordonnée sont de deux natures : le risque de taux et le risque d'un événement majeur qui compromettrait la solidité financière de l'émetteur et par là-même, le paiement des intérêts. Ces risques sont inhérents à toutes les catégories d'obligations, mais ils sont amplifiés dans le cas des perpétuelles subordonnées.
Une obligation perpétuelle est censée ne jamais être remboursée. Elle a une maturité infinie et par là-même une sensibilité très importante à l'évolution des taux. En cas de hausse de taux, une obligation perpétuelle perdra plus de valeur qu'une obligation à maturité déterminée. Le caractère perpétuel du titre agit comme un levier, en réaction à la variation des taux.
Le détenteur d'une obligation subordonnée est remboursé après tous les autres créanciers. Il figure en dernier dans le rang des priorités. Son risque de perdre son capital est donc plus élevé. Par ailleurs, des clauses peuvent aussi prévoir que dans certaines circonstances, le plus souvent extrêmes, le coupon ne soit pas honoré. Hormis les cas de crise majeure, le cours d'une obligation perpétuelle subordonnée est plus stable que celui de l'action de la même entreprise.
L'obligation perpétuelle subordonnée BNP Paribas au coupon de 4,875%
Qu'en est-il de l'obligation perpétuelle subordonnée au coupon de 4,875% émise par BNP Paribas en 2005. Elle se traite légèrement au-dessus du pair, à environ 102,50% et offre un coupon de 4,875%. Dès l'émission, l'émetteur a prévu un calendrier de remboursement anticipé de l'obligation à 100%, le 17 octobre de chaque année, à dater de 2011. Cela fait donc 8 ans que BNP Paribas ne fait pas usage de cette possibilité.
En vue de parer au risque de remboursement anticipé, Oblis appliquera des frais de transaction exceptionnels de 0,30% pour tout achat de l'obligation entre le 30 janvier et le 5 février 2019 inclus. De cette façon, et même en cas de remboursement anticipatif, les clients bénéficieraient d'un rendement légèrement supérieur à celui de leur livret d'épargne auprès de la même institution. Mais avec un potentiel de rendement de 4,75% si l'obligation est maintenue sur le marché.
Dans ce cas, le rendement net avoisinera environ 3,32%. En effet, contrairement au dividende de l'action, le coupon n'est soumis qu'au seul précompte belge.
Avec un investissement par coupures de 1.000 euro, l'investisseur qui recherche du rendement peut donc tabler sur celui que lui offrira l'obligation subordonnée perpétuelle BNP Paribas 4,875%, sujette à moins de volatilité que le cours de l'action. Le prospectus de l'émission est consultable via ce lien.
BNP Paribas a aussi émis une obligation perpétuelle subordonnée en USD avec un coupon de 6,50%. Le calendrier des remboursements anticipés prévoit quant à lui des remboursements sur base trimestrielle. Le prochain pourrait s'effectuer en mars 2019. L'obligation est également disponible par coupures de USD 1.000.
Le Groupe BNP Paribas a une capitalisation boursière de près de €53 milliards. Il offre des services financiers aux particuliers et aux entreprises dans 73 pays en Europe, en Asie, aux USA et dans les pays émergents. Avec près de 200.000 collaborateurs, le groupe BNP Paribas figurait à la 8ème place dans le top 10 des institutions financières mondiales en 2017.
Avertissement : Si les obligations perpétuelles subordonnées présentent un niveau de risque inférieur à celui des actions, nous avons vu que leur risque est cependant supérieur à celui des obligations traditionnelles. C'est la raison pour laquelle leur coupon et leur rendement sont plus attractifs. Il s 'agit donc d'en injecter avec mesure dans son portefeuille, en respectant la règle de la bonne diversification et investir de manière raisonnable dans ce type d'obligations afin de pouvoir faire le gros dos si nécessaire. Ce que permet par ailleurs l'obligation de BNP Paribas puisqu’elle est disponible par coupures de 1.000 euros.