- L'action Intuit a chuté de 43 % depuis les sommets de novembre - une baisse injustifiée.
- L'histoire à long terme est attrayante, la direction promettant une croissance substantielle.
- Mais INTU se négocie encore à 35 fois les bénéfices de cette année, ce qui pourrait limiter les actions à court terme.
Le 18 novembre, Intuit (NASDAQ:INTU) a publié ses résultats du premier trimestre et a relevé ses prévisions pour l'ensemble de l'année. Le lendemain, l'action INTU s'est échangée jusqu'à 716 $ et a clôturé en hausse de 10 %.
Depuis lors, INTU a pris la mauvaise direction. Les actions n'ont clôturé qu'une seule fois à la hausse, fin novembre. Depuis les sommets intraday du 19 novembre, l'action Intuit a perdu 43%.
Source : Investing.com
À première vue, cette baisse ne semble pas logique. Mais en regardant l'action avec un regard neuf - comme les investisseurs doivent le faire dans ce marché - la nouvelle évaluation, plus basse, est plus logique. INTU est certainement moins chère - mais elle est loin d'être bon marché.
Il y a huit mois, les investisseurs étaient prêts à payer presque n'importe quel prix pour la qualité ; à l'heure actuelle, ils se concentrent sur la valorisation. Lorsque le pendule s'inversera - ce qui arrivera inévitablement - INTU pourra reprendre sa longue et impressionnante ascension. D'ici là, cependant, la vente pourrait bien se poursuivre.
Pourquoi l'action Intuit a-t-elle chuté ?
Encore une fois, la chute brutale depuis les sommets de l'année dernière ne semble pas avoir beaucoup de sens. De toute évidence, les marchés au sens large ont fortement chuté. Mais depuis le 18 novembre, le NASDAQ 100 a baissé de 26% et le S&P 500 17%. Intuit - membre des deux indices - a sous-performé.
En théorie, INTU devrait surperformer. L'activité principale de TurboTax est relativement défensive : les déclarations d'impôts ne s'arrêtent pas en cas de récession. Au cours de l'exercice 2021, les segments Consumer et ProConnect (le premier comprenant TurboTax, le second servant les préparateurs d'impôts professionnels) ont représenté près de la moitié des bénéfices.
Certes, via QuickBooks, il y a une exposition aux petites entreprises qui pourraient avoir des difficultés en cas de récession, mais ce segment comprend également des travailleurs indépendants qui pourraient être en mesure de surmonter une tempête financière. Globalement, Intuit devrait mieux gérer un ralentissement macroéconomique que la plupart des autres grandes entreprises.
Le bilan d'Intuit est également important. La société n'a aucune dette. En fait, elle dispose d'environ 13 dollars par action en espèces. Ce profil devrait minimiser les pertes d'actions en cas de baisse du marché : l'effet de levier financier amplifie les rendements à la hausse comme à la baisse.
Dans la perspective de la baisse des huit derniers mois, la vente semble être une réaction excessive - et le cours de l'action INTU une opportunité.
L'évaluation compte à nouveau
Le problème de cette analyse est qu'elle ne tient pas compte d'un fait essentiel : la valorisation, tant au plus haut qu'en ce moment.
Intuit a relevé ses prévisions après le premier trimestre. Ses prévisions actualisées pour le bénéfice ajusté par action se situent entre 11,48 $ et 11,64 $. Même à l'extrémité supérieure, au plus haut intraday du 19 novembre, l'action Intuit s'est négociée à un énorme 61x les bénéfices.
Soixante et une fois les bénéfices est un multiple énorme pour une entreprise mature, quelle que soit sa qualité. Et c'est un multiple qui, sans aucun doute, a été motivé au moins en partie par les faibles taux d'intérêt. Intuit (peut-être un peu ironiquement, étant donné les performances réalisées depuis) était considérée comme une entreprise relativement sûre en raison de son activité fiscale et de son historique impressionnant de croissance organique et inorganique.
À l'époque, les investisseurs ne pouvaient pas obtenir beaucoup de rendement dans les dettes à faible risque, et INTU pouvait donc servir de substitut potentiel tout en ajoutant un fort potentiel de croissance.
Le problème de l'action INTU aujourd'hui est double.
Premièrement, au moins rétrospectivement, le multiple de 61x semble presque ridicule. En effet, les investisseurs, même à l'époque, ont semblé s'en rendre compte : les actions se sont éloignées de ces sommets relativement rapidement, chutant d'environ 10 % à la fin de l'année et continuant à chuter avant que les marchés ne se retournent au début de cette année.
Deuxièmement, même aujourd'hui, l'action se négocie encore à 34 fois les prévisions de cette année (qui ont été légèrement revues à la hausse depuis). Pour l'année prochaine, INTU est évalué à 29 fois les bénéfices. Parmi les plus de 90 sociétés ayant une capitalisation boursière supérieure à 100 milliards de dollars, seules cinq d'entre elles ont un ratio cours/bénéfice à terme plus élevé.
Certes, INTU a des perspectives de croissance plus fortes que la plupart de ces sociétés. Mais il existe un certain risque cyclique, que ce soit la baisse des revenus des PME ou le fait que les déclarants grand public passent à des versions gratuites. Même le boom/la bulle de la cryptographie a aidé Intuit : la direction a estimé que quelque 4 millions de déclarants ont effectué des transactions en cryptographie, ce qui a ajouté de la complexité et a probablement stimulé les ventes.
Encore une fois, l'action Intuit est moins chère, mais pas vraiment bon marché.
Les arguments à long terme pour l'action INTU
Dans l'ensemble, la vente de l'action a un certain sens. L'évaluation de l'année dernière était sans doute tendue. Il existe des risques cycliques. Il n'est pas ridicule qu'INTU ait sous-performé.
Dans le même temps, il est possible que cette vente soit une opportunité si l'on adopte une vision à long terme. Intuit a fixé ce qu'elle appelle des "objectifs audacieux" pour l'exercice 2025, notamment l'amélioration du taux de réussite de ses clients professionnels de plus de 10 points de pourcentage et le doublement de sa base de clients pour atteindre plus de 200 millions.
Les acquisitions de Mailchimp et de Credit Karma font partie d'une stratégie plus large visant à faire d'Intuit un "guichet unique" pour la gestion financière, tant pour les entreprises que pour les consommateurs.
En doublant la base d'utilisateurs et en augmentant les dépenses par utilisateur, les revenus augmentent de plus de 100 %. La nature de plateforme de l'entreprise suggère une croissance encore plus forte des bénéfices. Il est presque certain qu'Intuit ne triplera pas ses bénéfices d'ici l'exercice 2025, mais il est possible d'y parvenir sur une période de plusieurs années. Et même si le multiple des bénéfices de l'action INTU se réduit (en raison d'une opportunité plus faible à l'avenir), l'action devrait encore rapporter plus de 10 % sur une base annualisée au cours de cette période.
Certes, ce n'est peut-être pas l'opportunité extrêmement attrayante qu'une baisse de 43% pourrait suggérer, ce qui montre à quel point la valorisation reste tendue. Mais étant donné qu'Intuit est presque certainement capable de générer une certaine croissance même en cas de récession - le chiffre d'affaires a augmenté de 4 % au cours de l'exercice 2009, qui a chevauché le pire de la crise financière - le rapport risque/récompense semble au moins positif.
À un moment donné, l'attention des investisseurs reviendra sur ce fait. Et si une nouvelle baisse du marché général rend l'action INTU moins chère dans l'intervalle, tant mieux.
Divulgation : Je n'ai aucune position dans INTU.
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