Changement de rating rime avec changement de coupon pour les obligations ArcelorMittal (AS:ISPA)
En début de mois, Standard & Poor’s a dégradé d’un cran à « BB » la notation de la dette du sidérurgiste ArcelorMittal. Une décision qui n’est pas sans conséquence pour les porteurs obligataires.
En effet, plusieurs des obligations émises par le géant de l’acier proposent un coupon dont le montant varie lors de certains changements de ratings attribués par Standard & Poor’s et Moody’s.
C’est notamment le cas de l’obligation ArcelorMittal Finance arrivant à maturité en 2039. Cette obligation avait été émise en 2009 et avait offert un coupon de 7%. Son rating se situait à l’époque à Baa3 chez Moody’s et BBB chez Standard & Poor’s, à chaque fois dans la catégorie investissement.
Mais depuis lors, dans un contexte de chute des matières premières, les deux agences de notation ont revu à la baisse leur avis sur le sidérurgiste, qu’elles ont relégué au rang d’émetteur spéculatif.
Or, le prospectus d’émission stipule que si la dette d’ArcelorMittal passe dans la catégorie spéculative chez Standard & Poor’s et/ou Moody’s, le coupon sera augmenté de 25 points de base (0,25%). Par ailleurs, le coupon sera augmenté de 0,25% chaque fois que le rating diminue d’un cran supplémentaire chez l’une et/ou l’autre des deux agences.
Etant donné que Moody’s attribue désormais un rating Ba2 (deuxième cran de la catégorie spéculative) et Standard & Poor’s un rating BB (deuxième cran de la catégorie spéculative), le coupon a été rehaussé de quatre fois 0,25% et se monte actuellement à 8%, contre 7% initialement. A noter que le coupon ne pourra être supérieur à 9%.
Si ces variations de coupon peuvent paraître intéressantes pour les porteurs obligataires, il faut tenir à l’œil qu’elles augmentent la charge de la dette d’ArcelorMittal, étant donné que le sidérurgiste devra payer plus d’intérêts à ses créanciers.
Pourquoi un coupon step-up ?
On retrouve généralement cette clause de renchérissement du coupon dans le cadre d’émissions réalisées par des émetteurs dont les ratings se situent à un ou deux crans de la catégorie spéculative.
Pour preuve, les obligations ayant été émises après qu'ArcelorMittal ait été dégradé dans la catégorie spéculative ne sont pas assorties d'un coupon step-up.