Par Padhraic Garvey
Les rendements du Trésor américain suivaient la probabilité d'une réduction en mars, mais suivent maintenant les performances des banques régionales. L'inflation de la zone euro a surpris à la hausse, mais les marchés continuent de penser à des réductions en avril. Nous pensons que le mois de juin est plus probable. La réunion de la BoE a été plus dovish que la précédente, mais plus hawkish que les attentes du marché.
Le cours de l'action de New York Community Bancorp (NYSE : NYCB) a chuté ces derniers jours, impactant les banques régionales, ce qui semble être en corrélation avec le rendement à 10 ans
Focus sur les banques régionales qui se développent aux Etats-Unis
Jusqu'à il y a quelques jours, le principal moteur du rendement des obligations américaines à 10 ans était l'annulation de la réduction des taux d'intérêt prévue pour mars. Ce facteur est toujours d'actualité et on peut dire qu'à 38 %, il est encore trop élevé, d'autant plus que le président Powell a pratiquement exclu une baisse lors de la conférence de presse d'hier. Cela dit, le nouvel élément de corrélation du rendement à 10 ans est l'indice bancaire régional (KRX). Il a perdu 7 points hier. Et jusqu'à présent, il a encore perdu 5 points aujourd'hui. Il peut encore baisser beaucoup plus car il est encore 20 points au-dessus des plus bas atteints lors de la chute de la Silicon Valley Bank. Le cours de l'action de la New York Community Bancorp (NASDAQ :CTBI) (NYCB) ne fait qu'accentuer ce phénomène. Il est en baisse ce mercredi et, jusqu'à présent, ne montre aucune volonté de rattraper les 45 % de baisse enregistrés mardi.
Le rendement du Trésor à 10 ans regarde au-delà de mars maintenant, et repense à la promesse virtuelle du président Powell que les réductions se produiront en 2024. Chaque baisse du KRX signifie soit une réduction plus précoce de l'assurance (mai au minimum), soit des réductions plus importantes. Le taux terminal escompté a baissé de 25 points de base depuis la publication de l'article sur le NYCB, tombant maintenant dans la fourchette des fonds fédéraux de 3 % à 3,25 %. Il devrait vraisemblablement continuer à baisser vers 3 %. L'anticipation des baisses de taux domine le sentiment, garantissant un taux à 10 ans inférieur à 4 %, et il est difficile de s'y opposer compte tenu de ce que nous savons (ou ne savons pas).
La journée de vendredi sera déterminante, et il semblerait qu'il faille une surprise à la hausse pour ébranler le lourd nuage noir qui plane au-dessus de nos têtes.
Les marchés de l'euro voulaient une surprise à la baisse sur l'inflation, mais n'en ont pas eu
Pour les marchés de l'euro, les estimations rapides des chiffres de l'inflation dans la zone euro ont occupé le devant de la scène. Les marchés espéraient qu'une autre surprise à la baisse cimenterait une réduction des taux en avril, mais malheureusement, l'inflation globale et l'inflation de base n'ont dépassé le consensus que de 0,1 %. Néanmoins, la nette tendance à la baisse s'est poursuivie et les réductions de taux cette année restent une évidence, mais la question est de savoir quand. Le déclin de l'inflation survient à un moment où la croissance semble toucher le fond et où même une reprise prudente est prévue par nos économistes. Les baisses de taux dans un environnement économique caractérisé par des marchés du travail tendus et une reprise de la croissance justifient la prudence afin d'éviter une erreur de politique.
Non seulement nous prévoyons la première réunion de la Banque centrale européenne plus tard que les prix du marché (avril contre juin), mais nous pensons également que le rythme auquel les baisses de taux seront suivies sera plus graduel. Les prévisions indiquent une réduction de 150 points de base du taux directeur d'ici la fin de l'année, ce qui se traduit par une réduction de 25 points de base à chaque réunion à partir d'avril. Si la croissance se stabilise, voire s'accélère, nous ne pensons pas que la BCE sera contrainte à une trajectoire de réduction des taux aussi abrupte. L'une des raisons est que le nombre de nouvelles données disponibles entre les réunions sera limité. Si rien ne change et qu'une grave récession est évitée, la BCE s'en tiendra à une approche fondée sur les données, ce qui pourrait justifier des pauses plus longues entre les réductions. Alors que les marchés digèrent ce point de vue, nous pensons que la partie courte devrait se recalibrer à la hausse au cours des prochaines semaines, tandis que la partie terminale restera relativement ancrée, ce qui aura pour effet d'aplatir la courbe des rendements.
La Banque d'Angleterre n'a pas été tout à fait aussi dovish que prévu
La BoE a abandonné sa référence à tout besoin de resserrement supplémentaire, marquant un autre changement de banque centrale vers le cycle d'assouplissement éventuel que les marchés escomptent déjà largement. À cette fin, la répartition des votes montre toujours que deux membres optent pour des hausses, même si elles sont compensées par une baisse, et la référence inchangée à une politique devant rester "suffisamment restrictive" pendant une période suffisamment longue pour permettre une interprétation globale légèrement hawkish des actions et de la communication de la BoE, du moins en ce qui concerne l'impact et les attentes du marché.
Cependant, ce mouvement baissier des marchés monétaires de la livre sterling a été brouillé par des développements plus larges sur le marché et il restait relativement peu de changement à la fin de la journée. En ce qui concerne les Gilts, la hausse initiale des rendements a été plus qu'annulée lorsque les rendements du Trésor américain ont recommencé à baisser. Le rendement du Gilt à 10 ans est ainsi repassé sous la barre des 3,8 % et a de nouveau surperformé les Bunds. L'écart entre le Gilt et le Bund à 10 ans a été légèrement réduit en dessous de sa moyenne depuis octobre, et notre scénario de base reste que ce resserrement de l'écart devrait se poursuivre à court terme, en se basant également sur le fait que les prix de la BCE sont trop agressifs, mais restent plus équilibrés pour ceux de la BoE.
Evénements de vendredi et vue du marché
Un vendredi calme en termes d'événements et de publications, les données sur les salaires étant clairement le point fort. En ce qui concerne les orateurs, Centeno de la BCE parlera de la politique monétaire et du marché du travail européen.
- ProPicks : Des portefeuilles d'actions gérés par IA à la performance éprouvée
- ProTips : Des informations digestes pour simplifier en quelques mots des masses de données financières complexes
- Screener avancé d'actions : Pour rechercher les meilleures actions selon vos attentes en prenant en compte des centaines de métriques financières
- Historique de données financières pour des milliers d'actions : Pour permettre aux pros de l'analyse fondamentale de creuser eux-mêmes tous les détails.
- Et bien d'autres services, sans compter ceux que nous prévoyons d'ajouter prochainement !