HSBC passe à l’achat sur Casino, les rendements obligataires restent très élevés
Depuis l’attaque en règle du « short-seller » américain Muddy Waters, les obligations Casino Guichard Perrachon et celles de sa maison-mère Rallye restent sous pression sur le marché secondaire, avec des rendements dépassant les 9% en euro.
Pour rappel, dans une note à charge publiée le 17 décembre dernier, Muddy Waters décrivait Casino comme « l’une des entreprises les plus surévaluées et incompréhensible qu’il ait jamais rencontrée ».
Selon Carson Block, fondateur de Muddy Waters, « les comptes financiers du distributeur sont difficiles à interpréter et cachent une activité fortement endettée, avec des artifices pour payer les dividendes et honorer ses échéances ».
L'activiste, qui annonce un probable défaut de Rallye dans les deux ans, ajoute que les difficultés des activités de distribution du groupe sont devenues « criantes ». Aussitôt publiée, cette note avait provoqué une chute des actions et des obligations Casino et Rallye.
L’endettement de Casino, un 'faux débat' selon HSBC
De son côté, la banque HSBC a relevé vendredi à "achat" contre "conserver" précedemment sa recommandation sur l’action du distributeur, tout en maintenant son objectif de cours à 51 euros (40,7 euros ce lundi).
Le broker, qui ne nie pas que la structure du groupe Casino soit particulièrement complexe, estime que les interrogations qui ont trait à sa dette constituent un 'faux débat', alors qu'aucun refinancement important n'attend Casino ou Rallye à court terme, et ce d’autant plus au moment où le groupe amorce un plan de désendettement de deux milliards d’euros, via notamment la cession d'actifs immobiliers en Thaïlande et en Colombie, précise-t-il.
En outre, HSBC rappelle que Casino est actionnaire majoritaire de toutes ses filiales et y détient la majorité des droits de vote. Ce pouvoir lui permet de prétendre à des dividendes importants et de sécuriser cette source de cash.
L'analyste estime par ailleurs que les résultats sur le marché français ont atteint leur point bas, et s'attend à une nette amélioration de la rentabilité du groupe. La publication ce jeudi des ventes de Casino au quatrième trimestre 2015 permettra d’y voir plus clair. Le chiffre d’affaires au Brésil, qui traverse une crise économique, et globalement en Amérique latine, suscitera une attention particulière.
ODDO Securities a renouvelé quant à lui son opinion 'neutre' sur le titre du distributeur, en prévision de la publication des résultats annuels du groupe le 17 février prochain.
Les rendements obligataires restent élevés
Sur le marché secondaire, les rendements obligataires restent très élevés.
L’emprunt perpétuel Casino 4,87%, qui a perdu près de dix points depuis l’annonce de Muddy Waters, se traite ce lundi à 88% du nominal. Le rendement annuel jusqu’au call se monte à 9,50%. Cette émission subordonnée est notée « BB » chez Standard & Poor’s. La coupure est fixée à 100.000 euros.
Egalement par coupure de 100.000 euros, l’obligation Rallye SA (4% - 2021) évolue pour sa part aux alentours des 77% du nominal, avec un rendement annuel de 9,80%.
Pour rappel, la société Casino Guichard-Perrachon est contrôlée par la société Rallye, elle-même détenue par Foncière Euris. Au 30 juin 2015, le groupe Rallye détenait 48,37% du capital de Casino Guichard-Perrachon et 60,47% des droits de vote.