Récession ou pas, nous avons déjà une victime de cette peur à Wall Street. Et ce sont les valeurs bancaires.
Une menace persistante pour l’économie mondiale due à la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine et à la réduction des taux d’intérêt au niveau mondial par les banques centrales signifie que les entreprises qui prêtent de l’argent sont très désavantagées. Un ralentissement potentiel ou une contraction économique réduiront leurs revenus de crédit, tandis que leurs grandes entreprises clientes retarderont leurs projets d'expansion.
Ces sentiments négatifs nuisent déjà aux banques car les investisseurs évitent les actions cycliques étroitement liées à la santé de l’économie mondiale. L’indice KBW Nasdaq Bank a chuté de 15% au cours des 12 derniers mois. La moitié de cette faiblesse s’est produite au cours des dernières semaines, alors que les rendements obligataires ont commencé à baisser et que les décideurs sont devenus plus dovish quant aux perspectives de croissance.
En regardant leurs évaluations, il n’est pas difficile de mesurer l’humeur des investisseurs. Le marché valorise les actions bancaires comme si l’économie se dirigeait certainement vers la récession. Le ratio cours/bénéfices du KBW à environ 10,29 est proche des niveaux les plus bas par rapport au S&P 500 depuis 2008.
"Il n'y a pas moyen de prendre des risques sur les banques", a déclaré récemment Mike Mayo, responsable de la recherche sur les banques américaines à forte capitalisation à Wells Fargo (NYSE:WFC), soulignant la décision de son entreprise de réduire les estimations de bénéfices et les objectifs de cours pour plus d'une douzaine de banques. "Aucune grande banque n'est à l'abri. Si les taux d'intérêt restent à ce niveau, les revenus en souffriront."
La force du crédit à la consommation
Mais la mauvaise humeur autour des valeurs bancaires ne signifie pas que les investisseurs doivent peindre tous les noms avec le même pinceau. Les actions de certains des plus grands prêteurs sont devenues attrayantes après des années d’efforts de restructuration, dans un environnement réglementaire plus robuste. Dans cet espace, nous aimons particulièrement Citigroup Inc (NYSE: NYSE:C) et JPMorgan Chase & Co (NYSE: JPM).
Si l’affaiblissement de l’économie nuit certainement à leurs activités de fusions et acquisitions, de trading et de prêts aux grandes entreprises, les banques disposant de portefeuilles importants et diversifiés auront tout à gagner de leurs crédits à la consommation, comme les cartes de crédit et le financement hypothécaire. Cette force était visible au cours de la saison des résultats du deuxième trimestre.
L'augmentation des prêts à la consommation est à l'origine des bénéfices trimestriels plus élevés de JPMorgan Chase et de Citigroup Inc., tandis que Goldman Sachs Group Inc. (NYSE: NYSE:GS), qui manque d'un grand groupe de consommateurs, a été la seule grande banque américaine à afficher des bénéfices inférieurs à ceux enregistrés il y a un an.
Chez JPMorgan, les dépenses par carte de crédit ont augmenté de 11% pour atteindre 192,5 milliards de dollars, tandis que les soldes ont augmenté de 8%. La banque, le plus important prêteur américain en termes d'actifs, a déclaré que la croissance avait principalement concerné les clients existants plutôt que les nouveaux comptes. De même, Citigroup a annoncé une augmentation de 8% du volume d’achats sur près de 35 millions de comptes de cartes de crédit de marque aux États-Unis, tandis que les soldes progressaient de 3%.
La force de leurs consommateurs se reflète également dans la performance de leurs actions par rapport à leurs pairs cette année, avec Citigroup en hausse de 24% sur la période et JPM gagnant plus de 12%. Citigroup a clôturé hier en hausse de 1,3% à 64,30$, tandis que JPM a progressé de 0,9% à 108,72$.
Nous estimons que les deux prêteurs sont bien préparés pour faire face à toute récession conjoncturelle en raison de la réduction soutenue de leurs coûts au cours de la dernière décennie et du rééquilibrage de leurs portefeuilles. Leurs efforts commencent à porter leurs fruits. Ils ont tous deux généré une forte croissance de leurs revenus et de leurs bénéfices au cours des derniers trimestres, tout en offrant un rendement en dividendes décent, avec JPM à 2,9% par rapport à une moyenne du secteur de 2,7%, et Citi à 3,1%.
Conclusion
Ce n'est certainement pas le bon moment pour acheter des actions du secteur bancaire, alors que les vents contraires macro-économiques se multiplient. Mais en cas de faiblesse persistante, nous recommandons aux investisseurs de se préparer à acheter des titres bancaires solides. Pour ces investisseurs, nous aimons à la fois Citi et JPM, compte tenu de leurs portefeuilles diversifiés, de la croissance de leurs dividendes et de l’amélioration de la qualité de leur bilan.