- Les actions de Adobe ont plongé la semaine dernière sur fond de résultats mitigés et, surtout, de l'acquisition de Figma pour 20 milliards de dollars
- L'opération Figma fait craindre un affaiblissement de la position concurrentielle d'Adobe
- Mais l'opération pourrait être meilleure que ne le pensent les investisseurs ; et en dessous de 300 $, ADBE semble être un achat à long terme
- Adobe a surpayé en acquérant Figma à près de 50 fois son RAR (revenu annuel récurrent) de fin d'année;
- Le rapport sur les bénéfices du troisième trimestre fiscal d'Adobe était mitigé et, à lui seul, il aurait probablement entraîné une certaine baisse de l'action ADBE ;
- Peut-être le plus important, la décision de surpayer pour Figma met en évidence les menaces externes pour l'activité d'Adobe. De manière cruciale, c'est un aveu de la direction d'Adobe elle-même sur le risque posé par ces menaces ;
Jeudi matin dernier, Adobe (NASDAQ:ADBE) a annoncé qu'il achetait Figma pour 20 milliards de dollars. Au cours des deux séances de bourse suivantes, la capitalisation boursière d'Adobe a chuté de 34 milliards de dollars.
Ce calcul apparemment bancal pourrait s'expliquer par plusieurs facteurs :
Dans cette optique, la baisse a un certain sens. Tout comme le fait qu'ADBE a perdu 24% pour la semaine, et se négocie non seulement à un plus bas de 29 mois, mais aussi 9% en dessous de son niveau de début 2020.
Ce n'est peut-être pas la bonne façon de voir cette histoire. L'accord Figma semble plus logique, et réaction initiale du marché pourrait être un mauvais guide. Les résultats et les prévisions de la société pour le troisième trimestre et le quatrième trimestre ont été mitigés, mais pas suffisamment pour provoquer une liquidation épique. Et avec ADBE qui se négocie maintenant à une valorisation soudainement raisonnable, il y a un cas solide que le plongeon de la semaine dernière est une opportunité.
Source : Investing.com
Est-ce qu'Adobe a surpayé ?
Comme le montre le plongeon de l'action ADBE, le marché est sceptique sur la transaction, et notamment sur le prix payé. Selon le communiqué d'Adobe annonçant l'acquisition, Figma devrait générer des revenus cette année de plus de 400 millions de dollars ; la divulgation supplémentaire de ~200 millions de dollars de revenus supplémentaires en 2022 implique une croissance annuelle probable dans les 80 % sur une base de pourcentage.
C'est un profil attrayant, mais le prix d'achat de 20 milliards de dollars suggère un multiple de prix par rapport aux revenus de l'ordre de 45x-48x.
C'est un multiple de type 2021 dans un marché de 2022. Snowflake (NYSE:SNOW), le leader actuel du ratio prix/ventes parmi les actions de logiciels à grande capitalisation, se négocie à 27x les revenus de cette année. Les investisseurs pensent qu'Adobe a surpayé, et avec une certaine justification.
Ceux des logiciels et des technologies, cependant, semblent plus optimistes. Figma est une société exceptionnellement bien considérée, comme on le voit (pour ne citer qu'un exemple) dans ce post de 2020 intitulé "Why Figma Wins."
Un fil de discussion Twitter (NYSE:TWTR) d'Amal Dorai présente les arguments stratégiques en faveur de l'acquisition. Contrairement à Adobe, Figma a été "cloud-native" dès le départ. L'héritage logiciel d'Adobe rend difficile l'offre de collaboration multi-utilisateurs que propose Figma. L'acquisition de Figma est un moyen de contourner cet épineux problème.
Est-ce qu'Adobe est en difficulté ?
Une autre raison de la braderie n'est pas seulement qu'Adobe a vraisemblablement surpayé pour Figma, mais qu'elle a dû surpayer. La concurrence de Figma et de Canva, une autre start-up, a été considérée comme un risque croissant pour les revenus et les marges bénéficiaires d'Adobe. De ce point de vue, la décision de payer 20 milliards de dollars pour Figma est la confirmation que le risque était et est réel - et que l'activité d'Adobe n'est pas tout à fait aussi inattaquable que les investisseurs l'ont cru un jour.
Les préoccupations ont un certain sens. Mais elles semblent potentiellement exagérées. L'existence de Figma et Canva ne signifie pas qu'un nouveau rival va inévitablement émerger dans un avenir proche. Canva, en particulier, joue sur un marché différent de celui d'Adobe ; il a bénéficié de l'explosion des clients moins techniques qui tentent de rejoindre la soi-disant "économie des créateurs".
Cela mis à part, avec Figma à bord, un concurrent clé a été amené dans le giron. Et si le prix de 20 milliards de dollars semble raide, il est maintenant plus qu'incorporé dans le cours de l'action ADBE.
En regardant les prévisions de cette année, ADBE se négocie à un multiple de 20 % du flux de trésorerie disponible, même en ajustant la rémunération à base d'actions. C'est l'un des multiples les plus bas depuis des années pour une entreprise qui, malgré le bruit à court terme, a encore une énorme opportunité à long terme. Même si le coût était discutable, Figma donne à la société un autre moyen d'attaquer cette opportunité. Une fois la poussière retombée, les investisseurs se concentreront probablement sur ce fait essentiel.
Avertissement : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés. Il pourrait initier une ou des positions en actions et/ou en options sur ADBE cette semaine.
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