L'action Anheuser-Busch InBev a encore beaucoup à prouver

Ces dernières années, Anheuser Busch Inbev (NYSE :BUD) a été l'une des pires actions de grande capitalisation de tout le marché :

L'action BUD a plongé de 64 % par rapport aux sommets de 2017. La cause de cette liquidation est simple. AB InBev est une entreprise lourdement endettée dont les bénéfices ont tout simplement cessé de croître. En 2017, la société a généré 22,1 milliards de dollars d'EBITDA normalisé (bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement). Quatre ans plus tard, ce chiffre était de 19,2 milliards de dollars.

Cette baisse a créé un quadruple coup dur pour l'action. Premièrement, le multiple de l'EBITDA que les investisseurs étaient prêts à payer a baissé : les bénéfices d'une entreprise en déclin valent beaucoup moins que ceux d'une entreprise en croissance.

Deuxièmement, l'EBITDA réel a baissé. Ainsi, la valeur que les investisseurs attribuent à l'ensemble de l'entreprise a diminué à un rythme encore plus rapide que celui des bénéfices.

Mais, bien sûr, les actions BUD ne représentent pas une créance sur l'ensemble de l'entreprise, seulement sur les capitaux propres. Et la dette au bilan - AB InBev avait plus de 100 milliards de dollars d'emprunts à la fin de 2017 - reste inchangée. Et donc, la valeur d'entreprise d'AB InBev a baissé plus vite que les bénéfices, et sa capitalisation boursière a baissé encore plus vite que cela. Pour couronner le tout, le flux de trésorerie disponible décevant signifiait une moindre capacité à rembourser la dette à l'avenir.

Dans ce contexte, la chute de 60 % du BUD n'est pas une surprise. Mais elle pourrait aussi - l'accent est mis sur "pourrait" - créer une opportunité.

Après tout, le même mécanisme fonctionne en sens inverse. Cela ne veut pas dire que BUD a un chemin facile pour revenir à plus de 130 $, mais si la société peut commencer à générer de la croissance, il y a de la place pour que l'action récupère une partie significative de ce qu'elle a perdu jusqu'à présent.

Pour l'instant, AB InBev génère de la croissance. La question est de savoir si c'est suffisant.

Les arguments en faveur de l'action BUD

Il semble qu'AB InBev soit de nouveau sur les rails. Après ses résultats T3 la semaine dernière, la société a revu à la hausse ses prévisions pour l'année complète en ce qui concerne l'EBITDA normalisé, avec une croissance de 6 à 8 %. Le volume des ventes a augmenté de 3,7 % d'une année sur l'autre.

Dans le contexte de l'environnement externe, cette performance semble exceptionnellement impressionnante. Comme l'a noté un analyste lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre, le deuxième plus grand marché de Budweiser est la Chine, qui doit faire face à de nombreuses fermetures liées à la nouvelle pandémie de coronavirus.

L'inflation exerce une pression sur les consommateurs du monde entier. La croissance macroéconomique a ralenti. Le coût des intrants a augmenté. On pourrait penser que si AB InBev est capable d'accroître ses bénéfices dans cet environnement, elle peut également le faire à l'avenir. En effet, c'est ce que dit la direction de l'entreprise : AB InBev prévoit une croissance normalisée de l'EBITDA de 4 à 8 % à l'avenir.

Et, à ce stade, même cette croissance modeste est suffisante pour que l'action BUD soit gagnante. Elle permet à la société de continuer à rembourser sa dette ; elle s'est déjà désendettée de plus de 20 milliards de dollars au cours des quatre dernières années. Entre-temps, BUD se négociant à 16 fois les bénéfices de cette année et à moins de 9 fois l'EBITDA, la croissance n'est pas vraiment prise en compte.

L'année 2022 a-t-elle été bonne ?

Cela dit, il est peut-être un peu trop tôt pour investir dans le titre, et ce pour deux raisons.

La première est que, même avec les défis actuels, la comparaison avec l'année précédente reste un peu faible. Les résultats de 2021 ont souffert des blocages liés à la pandémie, en particulier au début de l'année. Les résultats du troisième trimestre ont révélé une force potentielle dans de nombreux pays d'Amérique latine - où la reprise de la pandémie a été plus lente, et où les résultats de 2021 sont restés déprimés dans certains cas.

La deuxième raison d'être prudent est que même la croissance en 2022 laisse le BUD en baisse sur une base pluriannuelle. (Cela va également dans le sens de l'idée que les comparaisons ne sont pas particulièrement difficiles - encore). Le point médian des prévisions suggère environ 20,5 milliards de dollars d'EBITDA normalisé, soit une baisse d'environ 7 % par rapport au niveau atteint cinq ans plus tôt.

Dans une certaine mesure, ce qu'AB InBev a fait jusqu'à présent est la partie facile. Elle a endigué l'hémorragie proverbiale. La stabilisation a commencé. Mais elle l'a également fait à un moment où les petits brasseurs sont plus sensibles aux impacts inflationnistes observés dans le monde entier.

À partir de là, la partie la plus difficile commence vraiment. AB InBev doit continuer à stimuler la croissance des ventes de produits haut de gamme sur les marchés en développement, qui ont représenté 58 % du chiffre d'affaires l'année dernière (mais une part plus faible des bénéfices). Elle doit lutter contre la croissance continue de la bière artisanale sur les marchés développés, notamment aux États-Unis, qui n'a cessé d'éroder la part de marché de Budweiser.

Elle a les moyens de le faire. Des produits comme Bud Light Seltzer et les cocktails prêts à boire Cutwater ont montré un potentiel de croissance. Michelob Ultra est en train de se déployer dans le monde entier. La bière artisanale a peut-être atteint la saturation aux États-Unis et en Europe.

Il y a certainement un argument pour acheter BUD maintenant, et parier sur la poursuite de cette croissance. Les investisseurs doivent simplement comprendre le pari qu'ils font et les risques qu'il comporte.

Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin ne détient aucune position dans les titres mentionnés.