À la surprise générale, la volatilité est revenue en force et, si les scénarios de marché typiques des 30 dernières années continuent de fonctionner, ce que nous avons vu jusqu'à présent concernant les opérations de portage sur le yen pourrait n'être qu'un début.
Ces choses ne se concluent pas simplement parce que le gouverneur adjoint de la BOJ fait quelques vagues commentaires sur le fait de ne pas augmenter les taux pendant la volatilité du marché. Premièrement, ces commentaires n'ont aucun poids et peuvent difficilement stabiliser le yen à long terme, car à moins que le marché ne reste volatile pour le reste de son éternité, la BOJ aura l'occasion, à un moment donné, de relever ses taux si nécessaire.
Deuxièmement, toute personne dotée d'un peu de bon sens sait qu'il ne serait pas judicieux que la BOJ commence à relever ses taux au moment même où le yen se renforce et où le Nikkei s'effondre. La BOJ s'est trompée parce qu'elle a attendu trop longtemps avant de relever ses taux. Elle aurait dû le faire plus tôt, alors que la date à laquelle la Fed commencerait à réduire ses taux n'était pas claire.
Au lieu de cela, ils ont attendu que les données américaines commencent à s'affaiblir et, pour couronner le tout, ils sont intervenus sur le marché le 11 juillet, le jour où l'IPC américain a été faible ; ils ont lancé tout ce dénouement du carry trade.
Le dénouement du carry trade sur le yen pourrait reprendre - voici pourquoi
L'idée est que si les données américaines continuent de suggérer que la Fed va réduire ses taux et que les écarts de taux d'intérêt se contractent, nous continuerons d'assister au dénouement du carry trade à mesure que le yen japonais s'appréciera par rapport au dollar.
À ce stade, la seule chose qui empêche le renforcement du yen est la robustesse des données américaines ou la décision de la Banque du Japon de réduire ses taux. La faiblesse des données américaines continuera à entraîner une contraction des écarts de taux d'intérêt, ce qui contribuera à l'appréciation du yen.
En plus du dénouement du carry trade sur le yen, il semble évident que la liquidité du marché a disparu (il n'y a pas beaucoup d'argent qui circule). Même avec la reprise de jeudi et vendredi, les écarts entre le haut du livre et l'offre et la demande sur le S&P 500 sont profonds comme un pouce et larges comme un mile (l'écart entre ce que les gens veulent acheter et ce qu'ils veulent vendre est énorme).
Il n'y a pas de liquidité (pas assez d'argent sur le marché). Il s'agit d'un signal d'alarme pour le marché, car celui-ci n'augmentera pas tant que la liquidité ne sera pas rétablie et que ces écarts ne se réduiront pas (si davantage d'argent n'entre pas sur le marché et que ces écarts ne se réduisent pas).
En outre, la FINRA (l'organisation qui surveille la façon dont les gens négocient les actions) a signalé que les niveaux de marge (l'argent que les gens empruntent pour acheter plus d'actions) ont atteint un "mur de briques". En juillet, le montant total de l'argent emprunté s'élevait à 810,8 milliards de dollars, soit à peu près le même montant qu'en mai et en juin.
Donc, si le "train de la liquidité" (ou le flux d'argent) provenant du carry trade sur le yen a disparu et que les courtiers (les personnes qui prêtent de l'argent aux traders) ne prêtent pas davantage, d'où viendra l'argent qui permettra au marché de continuer à bouger ?
Entre-temps, l'argent du programme de financement à terme des banques (Bank Term Funding Program) devrait commencer à diminuer de manière significative jusqu'à la fin de l'année 2024. Jusqu'à présent, les estimations étaient relativement prévisibles.
Cela signifie que les soldes de réserve détenus par la Fed sont inférieurs d'environ 100 milliards de dollars à leur valeur actuelle de 3 375 milliards de dollars.
Ce n'est probablement pas une coïncidence si les soldes de marge (l'argent que les traders empruntent pour investir) ont cessé d'augmenter alors que les soldes de réserve (l'argent que les banques conservent à la Fed) n'ont cessé de diminuer.
La même chose s'est produite en 2018 lorsque les soldes de réserve ont chuté et que les soldes de marge ont atteint un sommet avant de diminuer. Cela a entraîné une période de volatilité importante, et le marché n'a pas bougé de janvier 2018 à octobre 2019.
Ainsi, étant donné que les opérations de portage sur le yen se dénouent (ce qui signifie moins d'entrées d'argent) et que les niveaux de marge n'augmentent pas (les traders n'empruntent pas davantage), nous devons nous demander d'où viendra l'argent nécessaire pour pousser le marché boursier à la hausse - et ce n'est pas évident.
Le S&P 500 semble plus étroitement lié à l'évolution des marges et des réserves que le Japanese Yen Carry Return Index. Mais la tâche risque d'être encore plus ardue si les liquidités du carry trade se tarissent et que les soldes de réserve et les niveaux de marge diminuent également.
S&P 500, Nikkei, Semi-conducteurs : Vue technique
En attendant, il semble que les futures sur le S&P 500 aient formé une configuration en drapeau baissier avec un drapeau ascendant plus petit à l'intérieur. Habituellement, une configuration en drapeau qui s'incline vers le haut entraîne une baisse des prix, et le drapeau baissier global suggère également que les prix pourraient chuter.
Entre-temps, le Nikkei 225 a essentiellement comblé le vide laissé par la chute de lundi dernier et n'a pas fait grand-chose d'autre. La grande question est de savoir ce qui va se passer ensuite, car si le Nikkei recommence à baisser, cela pourrait être un mauvais signe pour les marchés du monde entier.
Il est intéressant de noter que si l'on retourne le graphique du Nikkei, il ressemble à une figure haussière. Une ligne de tendance s'est brisée et il y a un grand vide à combler autour du niveau de 31 400.
Le problème, c'est que cet écart est inférieur de près de 10 % au niveau auquel le Nikkei a clôturé vendredi.
Les schémas du SMH (Semiconductor ETF) semblent également inquiétants, avec ce qui semble être un fanion baissier en formation. Le problème, c'est que le SMH pourrait monter jusqu'à environ 230 $ et rester dans cette configuration. Il faudra donc attendre quelques jours pour voir ce qu'il en est au début de la semaine prochaine.
