Les craintes d'une récession américaine à court terme se sont dissipées récemment, mais les réductions de taux sont toujours à l'ordre du jour. La combinaison d'une économie robuste et d'attentes d'assouplissement monétaire semble malavisée à certains observateurs, mais le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a expliqué lundi que la banque centrale prévoyait toujours un nouvel assouplissement.
La concession faite aux données économiques plus fermes de ces derniers temps : les réductions seront plus douces, a-t-il noté. Mais si les faucons cherchaient un signe que les réductions n'étaient plus d'actualité, ils ont été déçus par le discours de M. Waller à l'université de Stanford hier.
"Les données indiquent que l'économie ne ralentit peut-être pas autant que souhaité", a-t-il déclaré. "Bien que nous ne voulions pas réagir de manière excessive à ces données ou les examiner de manière superficielle, je considère que l'ensemble des données indique que la politique monétaire devrait procéder avec plus de prudence en ce qui concerne le rythme des réductions de taux qu'il n'était nécessaire lors de la réunion de septembre.
En résumé, "quoi qu'il arrive à court terme, mon scénario de base prévoit toujours une réduction progressive du taux directeur au cours de l'année prochaine".
Les marchés sont d'accord. Ce matin, les contrats à terme sur les fonds fédéraux indiquent qu'il y a de fortes chances que la Fed réduise la fourchette cible actuelle de 4,75 % à 5,0 % de 25 points de base lors de la prochaine réunion du FOMC, le 7 novembre.
Entre-temps, les rendement des bons du Trésor américain à 2 ans, sensible à la politique monétaire, continuent de s'échanger bien en dessous de la fourchette cible actuelle des fonds fédéraux.
Au 11 octobre, il y avait un écart béant entre le taux médian effectif des Fed funds et le rendement à 2 ans, beaucoup plus bas, ce qui est un signe fort que le marché envisage une série de baisses de taux à court terme.
Un modèle multifactoriel que je surveille pour TMC Research reflète également un argument fort en faveur de nouvelles hausses de taux (pour plus de détails sur les données, voir cette note de recherche). L'estimation actuelle du taux "optimal" des fonds fédéraux du modèle est d'environ 3,4 %, ce qui est nettement inférieur au taux cible actuel.
Pendant ce temps, un autre modèle qui suit l’inflation des prix à la consommation + le taux de chômage continue de suggérer que la politique monétaire est stricte, ce qui implique que de nouvelles hausses de taux sont probables si la Fed a l’intention de normaliser sa politique à court terme.
Dans l'ensemble, les décideurs politiques de la Fed semblent s'accorder sur le fait qu'il est prudent de baisser les taux d'intérêt. Comme l'écrit Richard Clarida, ancien vice-président de la Réserve fédérale et conseiller économique mondial chez Pimco, lundi :
"Le diagramme à points de la Fed, une représentation visuelle des projections de taux d'intérêt des décideurs politiques, suggère un objectif pour le taux des fonds d'environ 3 % une fois que l'inflation se sera stabilisée à 2 % et que le marché du travail aura atteint le plein emploi.
Le modèle de prévision de l'inflation de la Fed de Cleveland suggère que l'objectif de 2 % de la Fed a été atteint, sur la base de l'estimation du prochain rapport de septembre sur l'indice des prix via les données sur les dépenses de consommation personnelle. Entre-temps, le taux de chômage américain, à 4,1 % en septembre, est proche du niveau le plus bas depuis des décennies. L'utilisation des règles de Clarida comme guide suggère que les probabilités sont assez élevées que d'autres réductions de taux soient à venir.