En décembre, je me demandais si les matières premières étaient en passe de devenir le marché à contre-courant de 2024. Quatre mois plus tard, il n'y a pas de concurrence entre les principales classes d'actifs : les matières premières sont à la hausse par une large marge, sur la base d'un ensemble d'ETF jusqu'à la clôture de vendredi (19 avril).
Le fonds WisdomTree Enhanced Commodity Strategy Fund (NYSE:GCC) est en hausse de près de 15 % depuis le début de l'année. La deuxième meilleure performance en 2024 est le marché boursier américain (VTI), qui a terminé la semaine dernière avec une hausse de 3,7 %.
L'autre enseignement principal du graphique ci-dessus est que la plupart des grandes classes d'actifs sont dans le rouge depuis le début de l'année. La perte la plus importante concerne les actions immobilières américaines (VNQ), avec une baisse de 9,8 % pour 2024.
Quel est le catalyseur de la hausse des prix des matières premières ?
"L'économie mondiale a recommencé à croître", explique Jan van Eck, PDG de VanEck, une société de fonds. Il cite la Chine comme facteur. "La Chine a été un énorme moteur de croissance et un facteur négatif pour la croissance au cours de l'année ou des deux dernières années. Le PMI manufacturier est désormais positif en Chine depuis mars", observe-t-il. "La croissance est au rendez-vous. C'est ainsi que l'on peut parler de reflation".
La hausse de l'or cette année est un indicateur largement suivi de la reprise des matières premières. Le SPDR® Gold Shares (NYSE:GLD) est en hausse de 15,6 % depuis le début de l'année. Un facteur clé est la récente augmentation de la demande des banques centrales pour le métal précieux, en particulier de la part de la Chine. C'est ce que rapporte Business Insider :
"La Banque populaire de Chine, ou PBOC, a acheté de l'or pendant 17 mois consécutifs, ses avoirs en métal précieux ayant augmenté de 16 % au cours de cette période, selon un rapport de l'association commerciale internationale World Gold Council. Cette frénésie d'achat coïncide avec la tendance des banques centrales du monde entier à diversifier leurs avoirs afin de réduire leur dépendance à l'égard du dollar américain".
Il ne faut pas oublier que si les matières premières sont les grandes gagnantes de l'année, on peut encore se demander si le dernier mouvement n'est pas plus qu'un rebond au sein d'une fourchette de cotation. Si l'on prend le GCC comme référence, la hausse des matières premières a permis aux prix de sortir de deux années environ de stagnation près de la limite inférieure d'une fourchette.
C'est impressionnant, mais on ne sait pas encore si la récente hausse est plus qu'un rebond technique qui laisse les prix en dessous du pic de 2022, qui était une réaction initiale à l'invasion de l'Ukraine par la Russie - une réaction que la foule a ensuite révisée avec une estimation de l'offre et de la demande moins désastreuse.
Personne ne sait comment les conditions actuelles vont évoluer en ce qui concerne les matières premières, mais il y a des questions clés à se poser. Il faut notamment se demander quels catalyseurs continueraient à faire grimper les prix des matières premières à partir des niveaux actuels.
Les partisans des produits de base citent l'inflation persistante comme facteur. Peut-être, mais il faut garder à l'esprit que si la désinflation s'est estompée - ou si la reflation devient plus probable - la Réserve fédérale retardera probablement les réductions de taux à plus long terme et reprendra peut-être même les hausses de taux, ce qui pourrait ralentir l'activité économique, qui est probablement un moteur clé de la hausse des matières premières de cette année. Dans le même temps, les obligations d'État à haut rendement deviendront encore plus attrayantes en tant qu'alternative aux matières premières à rendement nul.
Encore une fois, il est prématuré de rejeter la dynamique haussière des prix qui domine le profil des matières premières en ce moment. Mais ce qui est clair, c'est que l'idée d'une opération à contre-courant qui animait les perspectives des matières premières il y a plusieurs mois n'est plus d'actualité. Une perspective haussière pour cette classe d'actifs nécessite un ensemble différent d'analyses, ce qui est considérablement plus compliqué que l'idée relativement simple du mois de décembre selon laquelle les matières premières constituaient une opération à contre-courant intrigante.