La hausse du dollar et le resserrement des banques centrales ont lourdement pesé sur le marché de l'or. Et comme on s'attend à un nouveau resserrement, il y a encore de la place pour une baisse à court terme. Toutefois, les perspectives à moyen terme sont plus constructives
La force du dollar américain et la hausse des rendements affectent la demande des investisseurs
Compte tenu du degré d'incertitude actuel et de l'inflation élevée, de nombreux acteurs du marché ont pu penser que les prix de l'or devraient être bien soutenus. Cependant, cela n'a pas été le cas. L'or au comptant se négocie à ses niveaux les plus bas depuis plus de deux ans et a chuté de plus de 20 % par rapport à son récent sommet de mars, ce qui l'a fait entrer dans un marché baissier.
La prédominance du dollar américain a affecté le sentiment de l'ensemble du complexe des matières premières et l'or n'a pas été épargné par ce mouvement. L'indice du dollar américain a atteint son plus haut niveau en 20 ans. Cette force est en grande partie le résultat de l'attitude agressive de la Réserve fédérale américaine en termes de resserrement monétaire afin de lutter contre l'inflation. Et comme l'inflation s'est avérée plus forte que prévu, la Fed devrait être encore plus belliqueuse que prévu pour le reste de l'année. Notre économiste américain est d'avis que nous assisterons à une nouvelle hausse de 75 points de base (pb) en novembre et à un minimum de 50 pb en décembre, ce qui laisserait la fourchette cible à 4,25-4,5 %.
En dépit de la rigidité de l'inflation, les rendements réels ont également progressé. Les rendements réels américains à 10 ans ont atteint leur plus haut niveau depuis plus de dix ans et sont fermement revenus en territoire positif. Compte tenu de la forte corrélation négative entre le prix de l'or et les rendements réels, il n'est pas surprenant de constater que l'or a eu du mal dans ce contexte de hausse des rendements.
Des rendements plus élevés augmentent le coût d'opportunité de la détention d'or, ce qui semble détourner les investisseurs du métal jaune. Les avoirs totaux connus en or des fonds négociés en bourse (ETF) ont diminué de près de 9 % depuis avril pour s'établir à environ 97,9 millions d'onces - des niveaux que nous n'avons plus vus depuis janvier. Les données du World Gold Council montrent qu'en août, les sorties de fonds des ETF se sont élevées à 51 tonnes, ce qui représente le quatrième mois consécutif de sorties nettes. Et il est clair que le marché devrait connaître de nouvelles sorties de fonds en septembre.
Le positionnement spéculatif sur l'or COMEX n'est pas meilleur, les spéculateurs détenant une position courte nette. La position courte nette s'élève à 32 966 lots au 20 septembre, ce qui représente la plus grande position courte détenue par les spéculateurs depuis fin 2018. D'un point de vue de positionnement pur, les spéculateurs ont encore de la marge pour augmenter cette courte. À la fin de 2018, la position courte nette sur l'or COMEX dépassait les 100 000 lots.
Faible intérêt des investisseurs pour l'or alors que les rendements explosent
Remarque : l'axe de droite indiquant les rendements réels présente les valeurs dans l'ordre inverse.
Les banques centrales continuent d'augmenter leurs réserves d'or
Jusqu'à présent cette année, les banques centrales ont continué à augmenter leurs réserves d'or. En cette période d'incertitude (tant économique que géopolitique) et d'inflation élevée, les banques semblent se tourner vers l'or comme réserve de valeur. En outre, certaines banques centrales ont pu être préoccupées par le gel des réserves de change de la banque centrale de Russie suite à son invasion de l'Ukraine. Cette action a probablement laissé certaines banques centrales mal à l'aise, et cherchent donc à se diversifier dans l'or. Les derniers chiffres du Conseil mondial de l'or montrent que les avoirs des banques centrales au cours du deuxième trimestre de l'année 22 ont augmenté de près de 180 tonnes (bien qu'ils soient encore en baisse de 14 % en glissement annuel). En juillet, les achats des banques centrales se sont élevés à 37 tonnes. Étant donné que l'environnement actuel devrait persister, les banques centrales devraient continuer à accroître leurs avoirs en or dans les mois à venir.
La demande d'or chinoise reprend
La demande d'or chinoise a souffert au début de l'année en raison des blocages liés à Covid, en particulier au cours du deuxième trimestre de l'année 2002, lorsque des restrictions strictes ont été mises en place à Shanghai et à Pékin. Selon les données du WGC, la demande des consommateurs chinois a baissé de 23 % en glissement annuel au premier semestre de l'année 22. Cependant, la prime du prix de l'or chinois local par rapport aux prix internationaux a augmenté plus récemment, ce qui suggère que la demande intérieure est en train de se renforcer. Les données sur les importations semblent confirmer cette hypothèse, les importations d'or non monétaires ayant atteint en août leur plus haut niveau depuis quatre ans et augmenté de 134 % en glissement annuel.
Par ailleurs, un autre grand consommateur d'or, l'Inde, devrait connaître une plus forte demande d'or à l'approche de Diwali, fin octobre.
Toutefois, si la demande des consommateurs est plus forte, il est clair que l'orientation des prix est déterminée par les flux d'investissement. Et les perspectives à cet égard sont moins constructives à court terme.
Les importations d'or de la Chine augmentent
Les signes éventuels d'assouplissement de la Fed feront monter les prix
Si, à court terme, nous pensons que les prix de l'or resteront sous pression en raison du resserrement monétaire, nous devrons garder un œil sur les signaux de la Fed. Toute indication d'un assouplissement de son cycle de hausse agressive devrait commencer à apporter un certain soutien aux prix de l'or. Et pour que cela se produise, nous devrions probablement voir des signes clairs d'une baisse significative de l'inflation. Selon notre économiste américain, nous devrions voir l'inflation diminuer de manière assez radicale au cours de l'année 2023, ce qui ouvrira la porte à la Fed pour commencer à réduire les taux au cours du deuxième semestre 23. Cela diffère du graphique en points de la Fed, qui implique des taux plus élevés à mesure que nous avançons vers 2023. Toutefois, dans l'hypothèse d'un assouplissement au cours du deuxième semestre 23, nous prévoyons une hausse du prix de l'or au cours de l'année 2023.
Évidemment, le principal risque de ce point de vue est que l'inflation s'avère encore plus tenace que prévu, ce qui nécessiterait un cycle de resserrement plus long de la part de la Fed américaine.
En outre, l'inversion de la courbe des taux suscitera des inquiétudes quant à l'imminence d'une récession. Et ces inquiétudes pourraient amener certains investisseurs à rechercher des valeurs refuges, comme l'or. Même si, à court terme, la hausse des taux devrait contrer cette tendance dans une certaine mesure.
Prévisions du prix de l'or d'ING (AS:INGA)
Avertissement : Cette publication a été préparée par ING uniquement à des fins d'information, indépendamment des moyens, de la situation financière ou des objectifs d'investissement d'un utilisateur particulier. Les informations ne constituent pas une recommandation d'investissement, ni un conseil d'investissement, juridique ou fiscal, ni une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente d'un instrument financier. Lire la suite