LYFT fait face à une avalanche de défis - Trop pour les investisseurs ?

Quelle différence en un an ! Il y a un an, LYFT (NASDAQ:LYFT) se négociait à 50,07 $, en route vers un sommet sur 12 mois de 62,79 $ atteint le 2 juillet 2021. La société a publié les résultats du 1er trimestre 3 mai, dépassant les attentes, mais les actions ont fortement baissé depuis. Les actions s'entraînent actuellement à 20,51 $, 67% en dessous du sommet de clôture de 12 mois et en baisse de 52% depuis le début de l'année.

(Source : Investing.com)

Dans ce contexte d'effondrement de la valorisation, il convient de noter que LYFT a suivi un chemin régulier et constant vers la rentabilité, avec trois trimestres consécutifs de bénéfices positifs (bien que faibles). Étant donné les conditions commerciales difficiles de ces dernières années, la direction mérite un crédit substantiel.

(Source : E-Trade)

L'environnement actuel des prix élevés de l'essence, l'augmentation des salaires dans les emplois de service, ainsi que le mécontentement des conducteurs (qui n'est pas sans rapport avec le coût du carburant et les salaires horaires plus élevés dans d'autres secteurs d'activité) a été un vent contraire significatif pour LYFT (ainsi que pour Uber (NYSE:UBER)). La direction essaie d'attirer de nouveaux chauffeurs et de réengager ceux qui ont réduit leurs heures ou qui ont démissionné.

Le marché est actuellement intolérant à tout recul de la croissance, et les résultats du 1er trimestre ont mis en évidence deux chiffres inquiétants. Tout d'abord, le revenu par coureur actif est plus faible pour le premier trimestre de 2022 que pour le quatrième trimestre de 2021. Deuxièmement, le nombre de coureurs actifs a maintenant baissé pendant deux trimestres consécutifs.

(Source : Lyft Inc)

Un autre défi pour LYFT, ainsi que pour d'autres entreprises à forte croissance et à faibles bénéfices, est que la hausse des taux d'intérêt a un impact négatif disproportionné sur les évaluations. Le taux d'actualisation qui est appliqué aux bénéfices futurs estimés pour calculer la juste valeur d'une action augmente avec les taux d'intérêt. Plus la valeur d'une action provient de bénéfices éloignés dans le futur, plus la valorisation baisse avec la hausse des taux d'intérêt.

Je n'ai pas écrit sur LYFT auparavant, mais j'ai écrit sur Uber en juillet et octobre 2021. Les modèles économiques poursuivis par Uber et LYFT dépendent d'une large population de travailleurs à la demande mal payés. Même si ces entreprises parviennent à trouver l'augmentation marginale de salaire nécessaire pour que les gens travaillent comme chauffeurs à la demande, la cohérence de ces services et la stabilité de leurs tarifs sont incertaines. En outre, il existe d'importantes questions en suspens concernant les droits des travailleurs, la capacité à s'organiser, etc.

Pour évaluer une action, je m'appuie sur deux formes de perspectives consensuelles. La première est la note et l'objectif de cours consensuels des analystes de Wall Street. La seconde est la perspective implicite du marché, qui représente le consensus des acheteurs et des vendeurs d'options sur une action. Pour les lecteurs qui ne sont pas familiers avec les perspectives implicites du marché, une brève explication est nécessaire. Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le prix de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice de l'option) entre aujourd'hui et l'expiration de l'option. En analysant les prix des options d'achat et de vente à une gamme de prix d'exercice, tous ayant la même date d'expiration, il est possible de calculer une prévision de prix probable qui concilie les prix des options. Il s'agit de la prévision implicite du marché.

J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour LYFT jusqu'au début de 2023 et je les ai comparées aux perspectives actuelles du consensus de Wall Street pour évaluer l'action.

Perspectives du consensus de Wall Street pour LYFT

E-Trade calcule le consensus de Wall Street pour LYFT en utilisant les notes et les objectifs de cours de 27 analystes classés qui ont publié des opinions au cours des trois derniers mois. Le consensus est à l'achat, comme il l'a été au cours des 12 derniers mois, tandis que l'objectif de prix du consensus est de 45,20 $, soit 120% du cours actuel de l'action. La dispersion entre les objectifs de prix individuels est extrêmement élevée, le plus élevé étant plus de trois fois supérieur au plus bas. Lorsque les objectifs de cours d'une action sont très dispersés, il y a généralement une corrélation négative entre l'objectif de cours du consensus et les rendements ultérieurs. Ainsi, les perspectives du consensus de Wall Street pour LYFT tendent à suggérer une vision plutôt baissière.

(Source : E-Trade)

Investing.com calcule le consensus de Wall Street pour LYFT en combinant les notes et les objectifs de prix de 43 analystes. Les résultats sont très similaires à ceux d'E-Trade, avec une note haussière, un objectif de cours supérieur de 124% au cours actuel et un niveau élevé de dispersion entre les objectifs de cours individuels des analystes.

(Source : Investing.com)

En règle générale, je décote ou ignore complètement l'objectif de prix du consensus lorsqu'il y a un écart de plus de 2X entre les objectifs de prix les plus élevés et les plus bas. De plus, la note du consensus a été haussière durant toutes les baisses de l'année dernière, ce qui n'inspire pas confiance. J'interprète les perspectives du consensus pour LYFT comme étant plutôt baissières.

Perspectives implicites du marché pour LYFT

J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour LYFT pour la période de 8,4 mois entre maintenant et le 20 janvier 2023, en utilisant les prix des options d'achat et de vente qui expirent à cette date. J'ai choisi cette date d'expiration pour fournir une vue jusqu'à la fin de 2022 et parce que les options expirant en janvier ont tendance à être parmi les plus activement négociées.

La présentation standard des perspectives implicites du marché est une distribution de probabilité des retours de prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le retour sur l'axe horizontal.

(Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade)

Les perspectives implicites du marché montrent un niveau élevé d'asymétrie positive, avec les résultats à plus forte probabilité correspondant à des rendements négatifs jusqu'au début de 2023. Le résultat de probabilité maximale correspond à un rendement du prix de -28%. Il s'agit d'une perspective baissière. La volatilité annualisée calculée à partir de cette perspective est de 68 %. Il est également à noter qu'il y a un petit pic de probabilité à un rendement de -100%, ce qui correspondrait à une perte totale. Il n'est pas rare d'observer ce résultat pour les actions dont la volatilité est très élevée.

De nombreuses recherches montrent que les actions dont l'asymétrie attendue est élevée ont tendance à générer des rendements ultérieurs plus faibles (et vice versa). Cet effet est également observé pour les actions présentant une forte asymétrie historique. Ce résultat est cohérent avec le fait que les investisseurs ont un biais comportemental qui favorise les actions ayant un potentiel de rendement de type "billet de loterie", c'est-à-dire des rendements très élevés avec une très faible probabilité.

Pour faciliter la comparaison directe des probabilités de rendements positifs et négatifs, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).

(Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade)

Cette vue souligne le caractère baissier des perspectives implicites du marché. Les probabilités de rendements négatifs sont beaucoup plus élevées que les probabilités de rendements positifs de même ampleur, sur un large éventail de résultats les plus probables. (La ligne rouge pointillée est nettement supérieure à la ligne bleue pleine sur la majeure partie des deux tiers gauches du graphique ci-dessus).

La théorie suggère que les perspectives implicites du marché auront tendance à avoir un biais négatif parce que les investisseurs, dans l'ensemble, ont une aversion pour le risque et ont tendance à surpayer pour une protection contre la baisse (par exemple, les options de vente). Le degré de baissier observé ici pour LYFT est assez extrême par rapport à la gamme d'actions que j'ai analysées en utilisant cette approche, donc je suis confiant dans l'interprétation baissière.

Conclusion : Trop de défis à reveler pour l'action Lyft ?

Le modèle d'affaires de la covoiturage avec des chauffeurs qui travaillent à domicile est arrivé à maturité, et les défis de ce concept sont de plus en plus clairs. Les conditions économiques actuelles peuvent constituer une sorte de tempête parfaite pour ce concept. L'augmentation des salaires horaires pour les emplois de service, ainsi que les prix élevés du carburant, rendent plus difficile pour LYFT d'attirer et de retenir les conducteurs. De plus, les investisseurs sont moins patients, car la hausse des taux d'intérêt pèse sur la valeur actuelle nette de LYFT.

Enfin, il y a une foule de problèmes de réglementation et de travail qui sont en jeu, et ceux-ci ont le potentiel de réduire la rentabilité des plateformes de covoiturage. Bien que LYFT ait fait des progrès constants pour atteindre la rentabilité, cela pourrait ne pas être suffisant pour les investisseurs. La note du consensus de Wall Street est haussière, avec un objectif de cours à 12 mois qui représente plus de deux fois le cours actuel de l'action, mais le niveau de désaccord entre les analystes est un indicateur baissier. Les perspectives implicites du marché pour le début 2023 sont également baissières, avec une forte volatilité. J'attribue une note baissière/vendeur à LYFT.

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